意見領袖 | 夏磊

　　央行公布2022年12月初步核算金融數據：12月末，社會融資規模存量為344.21萬億元，同比增長9.6%；當月新增1.31萬億元，比上年同期少1.06萬億元；M2余額266.43萬億元，同比增長11.8%；M1余額67.17萬億元，同比增長3.7%。

　　社融存量增速繼續下滑，信用擴張速度放緩

　　12月，社融存量同增9.6%（前值10%）。當月新增1.31萬億元（前值1.99萬億元），同比少增1.06萬億元。社融反映了金融體系向實體經濟提供的資金支持，四季度社融增速持續下滑，年末增速回落至10%以下，說明信用擴張速度放緩。

　　貨幣環境適度寬松

　　12月M2同比增長11.8%（前值12.4%），仍然保持較高增速，反映了貨幣資金供應充足。12月5日央行降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，中旬中央經濟工作會議重申穩增長的重要性，大力提振市場信心，穩定市場利率預期，疊加下旬央行加大逆回購操作力度，短期資金面壓力有所緩解。

　　寬貨幣向寬信用傳導受阻

　　截至12月，社融增速已經連續9個月低于M2，當月剪刀差小幅收窄至2.2%，但仍處于高位，寬貨幣向寬信用傳導受阻。

　　當月社融主要貢獻項是人民幣貸款和信托貸款，主要拖累項是政府債券和企業債券

　　當月社融主要貢獻項是人民幣貸款和信托貸款，分別同比多增或少減4004和3789億元。企業中長期貸款表現亮眼。12月，企（事）業單位人民幣中長期貸款新增1.21萬億元，大幅同比多增8717億元。企業中長期貸款自8月起連續5個月同比多增，說明各地各部門推進經濟一攬子政策和接續措施全面落地見效，有效發揮政策性開發性金融工具作用，帶動企業中長期貸款持續高速增長。受低基數影響，信托貸款貢獻較大。2021年末是資管新規過渡期結束時間點，同期信托貸款規模大幅壓降，受低基數影響，本期信托貸款成為社融較強支撐。

　　主要拖累項是政府債券和企業債券，分別同比少增或多減8893和4876億元。政府債券發行進度提前，導致本月社融增量中政府債券貢獻不高。債券市場繼續調整。本月，企業債券凈融資額罕見轉負，受債市調整及理財贖回潮等因素影響，仍有大量企業債券取消或推遲發行。同時，消費、地產仍然疲軟。12月，住戶部門人民幣短期貸款減少113億元，同比多減270億元。受疫情沖擊影響，居民消費保持低迷，短期貸款新增乏力。住戶中長期貸款新增1865億元，同比少增1693億元。房地產銷售持續疲軟，住房貸款發放仍然不理想。

　　寬信用有望繼續加碼

　　寬貨幣向寬信用傳導有三個主要環節。首先，央行利用貨幣政策工具向市場提供寬松的貨幣環境，引導市場寬松預期。其次，商業銀行等中介機構向實體經濟提供信用的意愿和能力提升。最后，實體經濟的融資需求增加。為進一步提高實體經濟融資需求，促進寬貨幣向寬信用傳導，需求端政策或將進一步發力。

　　今年一季度社融或將逐步修復。中央經濟工作會議提到積極的財政政策要加力提效，2023年地方債提前批額度已下達，且比上年下達的時間更早，預計今年一季度政府債券有望成為社融支撐項。年初傳統高峰，信貸增量可期。同時，隨著“新十條”等防疫政策優化調整，房地產供需兩端政策發力，著力擴大內需等穩增長政策逐步落地，住戶部門信貸有望好轉。

　　風險提示：疫情不確定性；政府債券發行進度不及預期；經濟恢復不及預期；國際地緣政治沖擊。

　　證券研究報告《寬貨幣如何傳導到寬信用？——12月金融數據點評》

　　對外發布時間：2023年1月13日

　　(本文作者介紹：國海證券首席經濟學家)