意見領(lǐng)袖 | 溫彬、應(yīng)習(xí)文

　　7月CPI同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　“豬菜共振”推動(dòng)食品價(jià)格上漲。7月CPI食品價(jià)格環(huán)比上漲3%，鮮菜、豬肉是主要推動(dòng)因素。受前期產(chǎn)能去化和部分養(yǎng)殖戶壓欄影響，7月初豬肉價(jià)格延續(xù)前期上漲動(dòng)力環(huán)比大漲25.6%，但隨著天氣炎熱需求回落，政策引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，豬肉價(jià)格近期有所調(diào)整。同時(shí)，在鮮菜價(jià)格前期見底后，7月受部分地區(qū)異常天氣影響供給，鮮菜環(huán)比上漲10.3%。最終兩大彈性最強(qiáng)的食品形成“豬菜共振”，推動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比大漲。

　　能源價(jià)格轉(zhuǎn)為下行，為通脹降溫，非食品環(huán)比下降0.1%。7月國際油價(jià)受衰退交易影響持續(xù)走低，我國6月末及7月兩次成品油下調(diào)，推動(dòng)CPI能源類價(jià)格顯著回落，為通脹降溫，其中居住相關(guān)能源環(huán)比下降0.1%，交通燃料環(huán)比下降3.3%。

　　去除能源食品后，核心通脹環(huán)比上漲但同比回落。7月核心CPI環(huán)比上漲0.1%，與上月持平，同比上漲0.8%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，重新回到1%以下，低于歷史10%分位，主要是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)偏高影響。

　　核心CPI結(jié)構(gòu)分項(xiàng)反映實(shí)體需求溫和復(fù)蘇。從服務(wù)品看，暑期假日因素推動(dòng)飛機(jī)票、賓館住宿、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格分別上漲6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。但其他服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)溫和，家庭服務(wù)環(huán)比上漲0.1%外，交通服務(wù)、郵遞通信、教育服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)均環(huán)比持平。從耐用消費(fèi)品看，家用器具、通信工具分別環(huán)比上漲0.9%和1.7%，但交通工具環(huán)比下降0.3%。房租價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的環(huán)比下行，反映居住需求和商業(yè)活力回升。整體看當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍處在溫和復(fù)蘇階段，但各領(lǐng)域仍表現(xiàn)冷熱不均。

　　7月PPI同比上漲4.2%，環(huán)比下降1.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　國際大宗商品價(jià)格走低導(dǎo)致中上游價(jià)格回落。7月前期國際大宗商品價(jià)格陷入“衰退交易”，能源、金屬類商品價(jià)格明顯走低，但后期市場(chǎng)擔(dān)憂緩解，部分商品企穩(wěn)甚至反彈，天然氣價(jià)格受俄烏危機(jī)及夏季電力需求影響持續(xù)走高。受供給充沛和需求偏弱影響，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格弱于國際，特別是中上游能源、金屬、化工類價(jià)格降幅較大，導(dǎo)致PPI生產(chǎn)資料環(huán)比下降1.7%，其中采掘價(jià)格環(huán)比下降1.9%，原材料價(jià)格環(huán)比下降2.5%，加工類價(jià)格環(huán)比下降1.3%。

　　下游生活資料價(jià)格環(huán)比保持上漲。與中上游價(jià)格下行不同，前期價(jià)格上漲滯后傳導(dǎo)至下游的效應(yīng)仍在，下游生活資料環(huán)比上漲0.2%，食品、衣著、耐用消費(fèi)品分別環(huán)比上漲0.6%、0.1%和0.2%，僅一般日用品環(huán)比下降0.3%。

　　通脹展望：輸入性通脹壓力減輕，但結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍在

　　隨著主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策不斷收緊，國際大宗商品價(jià)格陷入衰退交易，我國面對(duì)的外部通脹壓力減輕。但鑒于全球地緣政治局勢(shì)仍存在較大不確定性，對(duì)于未來的外部通脹壓力仍不能過于樂觀。

　　同時(shí)，我國通脹面對(duì)的內(nèi)部壓力也在上升，主要體現(xiàn)在以食品價(jià)格為主的結(jié)構(gòu)性通脹方面。特別是豬肉價(jià)格進(jìn)入回升周期后，過去一年來對(duì)CPI的壓制作用已改變?yōu)樘饔?。隨著夏季汛期到來，鮮菜價(jià)格回升后疊加豬肉的周期性上漲，食品價(jià)格存在一定漲價(jià)壓力。不過，近期發(fā)改委提醒相關(guān)企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏、避免盲目壓欄，隨著淡季降至，短期豬肉上漲動(dòng)力將回落，食品價(jià)格的上漲表現(xiàn)仍將比較溫和。

　　整體看，預(yù)計(jì)未來CPI將溫和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率較大，但全年平均水平仍控制在政策目標(biāo)以內(nèi)。同時(shí)，PPI受去年基數(shù)影響，以及全球商品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，將繼續(xù)保持連續(xù)回落態(tài)勢(shì)。結(jié)合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)