文/新浪財經意見領袖專欄作家 朱克江

　　對科技公司而言，最核心的資產是其所擁有的專利、著作權、商標權等知識產權。通常，在知識產權領域能夠產生商業業務的，包括知識產權管理與援助、知識產權評估與交易、知識產權組合及授權、防御性知識產權管理以及基于貨幣化的知識產權金融等。其中，知識產權（IP）金融是最薄弱的環節。

　　隨著當代科技的迅速發展，作為科技實體最重要的標的資產，知識產權變得越來越重要。超越過去對知識產權的傳統理解，一個知識產權創造的完整過程，不只是將創新成果變成一種價值權利，以此生產、銷售科技產品，為社會創造經濟價值。同時，還可以把這種權利轉化經濟效益，即從知識產權本身直接獲得融資和貨幣化收益。實際知識產權活動中，也不是所有專利都能用來實施制造生產的，許多可以交給市場進行投資運營，這給持有IP的科技公司融資打開新的通道。金融資本對科技創新的支持，重要的是加快金融與知識產權的深度融合，并在此基礎上形成知識產權（IP）金融。未來，IP金融應該成為我國科創金融發展的重要方向。

　　發展IP金融，實質是要建立面向商業化、貨幣化的專業管理制度，構筑創造知識產權金融體制，利用激活知識產權的金融方法，充分實現知識產權價值和經濟收益，形成知識產權創造、利用、投資及收益的良性循環。實現這一目的，需切實把握構成IP金融的幾種要素和方式：

　　1、IP資產化金融

　　長期以來，我們對創新經濟的理解，總認為企業的重要資產就是工廠、設備等有形資產，實際今天的企業特別是科技公司，80%以上價值是以知識產權為代表的無形資產?？萍嫉闹匾?，關鍵不在作為載體的企業自身，而在作為核心、具有創造價值的知識產權。正常商業活動中，科技企業不僅生產和銷售體現知識產權的產品，也可以保留和出售自己的知識產權。當企業破產退出時，其所持有的知識產權可以作為回收債券的核心資產，通過轉讓或拍賣方式在市場上進行交易。隨著交易市場的擴大，IP資產的這種特殊價值越來越得到金融投資者的重視。

　　IP資產化金融的基底邏輯，是認為知識產權可以與企業分開，成為一種可獨立交易的資產。一般情況下，專利、商標、著作權等知識產權，作為企業的無形資產，多數難以體現在公司賬面上。IP資產化金融就是獨立評估企業的IP價值而不是整個企業，結合抵押金融、證券化等典型金融手段來實現融資。其中，IP的售出并回授許可（SLB）是資產化的最基本金融方式。這種方式下，企業通過向市場出售IP資產，獲得收入融到資金。當企業在出售或轉讓了IP之后，為了維持生產運營，需要獲得IP買入方的許可，得以繼續利用IP開展相關生產經營活動。經過一段時間后，企業可能需要再次回購這一IP。

　　在這種SLB方式中，IP購買者的收益包括來自許可IP使用權期間對許可費的收取，還有過后將IP返售給原有IP持有企業收回的本金。同時，IP購買者還可以將獲得的IP再授權給其他需求者，從而創造額外許可收入，并可與原持有企業進行分享。對科技企業來說，融資方式拓寬了，除了向銀行等進行借貸外，還能運用持有IP通過SLB形式進行資金籌措。這種資產化方式既保持了對IP的實施權益，又通過IP購買者的其他對外許可，獲得額外收益。這里，科技企業對IP創造和利用的目的及用途發生了根本改變，IP不再只是科技公司的一種競爭保護手段，而且作為獨立資產還可以獲取更多的直接收益。

　　2、IP商業化金融

　　這是近年來IP金融實踐中備受關注的一種形式。當前，全球基準利率水平走低，股票和債券市場收益率下降，資本市場對另類投資的關注升高。其中，對知識產權投資的IP商業化金融，作為新穎投資品越來越受到關注，成為全球資本市場的一個重要風向。

　　隨著IP資產化發展，資本市場的投資對象由科技企業逐漸轉向IP本身價值，這跟以往天使、風險等創業投資支持科技企業的角度視野不同。雖然這些創業投資也會在意企業擁有的知識產權價值，但主要還是整體評估企業的技術能力與商業運作能力。IP商業化金融則是將IP資產看作與企業完全分開且獨立的投資對象，屬于更高程度的IP資產化階段。這種商業化模式，主要是通過侵權訴訟、授權、標準專利池、IPO以及M&A等多種方式獲取收益并減少自身風險。從趨勢上看，投資者對這種方式的接受程度可能會更高些。比較IP資產化金融主要基于IP本身收益為擔保的特征，IP商業化金融則是基于計算專利許可費的評估能力和IP專門管理運營公司的市場運作能力。實際上，就是先看IP能值多少錢，然后再看誰來運作并獲得這些錢，最終讓投資者決定值不值得投資。

　　IP商業化金融，主要是凸顯金融資本對IP資產的投資。這種投資多數是以IP基金形式出現。參加IP基金的可能是各類基金所代表的財務投資者，也會有科技實體企業代表的戰略投資者。這種基金直接管理IP商業化或委托IP專業管理企業進行運營。在比較成熟的資本市場，一些開展IP商業化金融的成功案例，其基金投入方式，有“攻擊性IP基金”，即利用籌集資金經過專門運營公司買入IP，再通過訴訟方式獲得賠償或許可費收入；還有“防御性IP基金”，即體現某種策略性主張，通過IP的戰略運營形成能提高IP組合價值項目的平臺基金。

　　以基金為投入方式的IP商業化金融，將IP作為獨立投資對象，實際表現出一種替代投資性質的金融方式，它追求IP本身創造的收益，與企業借貸行為的那種傳統信用融資有很大差異。在這種金融結構中，IP商業化活動既可為基金投資者分配收益，也使企業投資者獲得IP保護（使用權許可、防止訴訟等）以及參與收益分成。

　　3、IP證券化金融

　　資產證券化（ABS），是以資產所能產生的現金流為基礎，通過發行證券獲得融資的一種方式，證券化的典型特征就是將某種固定的資產轉化為具有顯著流動性的資產。知識產權證券化是以IP為標的資產，將原本非流動的知識產權引入資本市場，通過發行可流通證券進行融資的金融操作方式，完全是資產證券化的一種形式。這種方式，從區域看多活躍在美國等成熟的資本市場，從品類看多集中在像音樂作品、商標以及藥品專利等可評估現在和未來現金流的方面。隨著市場培育和科技發展，正在逐步擴大到其他更多的領域和地方。

　　理論上講，能作為證券化標的資產的是那些具有財政性價值的所有資產，其對象不僅當前能產生現金流，而且未來發行的債券也要產生現金流。知識產權只有在能夠產生現金流或存在未來可預測的現金流情形下，才能在經濟層面成為IP證券化的標的資產，這種資產通過實際轉讓或信托方式等真實交易行為實現，其回收和支付都已與原來資產持有者相分離。其基本的交易結構是，證券發起者挑選符合條件的知識產權，將其組成IP資產池，出售或信托給特設載體SPV；然后，SPV對受讓的IP進行加工、信用增級，使標的資產達到一定質量和信用等級，再通過投資銀行等專業機構安排，以標的資產為支撐向投資者發行IP證券；最后，SPV將證券所募資金對價支付給發起者，將標的資產產生的現金流作為投資收益支付給IP證券持有者。對科技企業來說，以這種方式融資，與基于企業自身信用的借貸融資相比，融資成本降低，重要的是在資本市場上改變了以往僅憑資產本身信用等級不能發行債券的情況。

　　實現知識產權證券化，科技企業可以將相對于固定資產具有較低流動性的IP資產轉化為在市場上具有高流動性的金融資產，以此改善自身財務狀況，將獲得資金用于提升現有IP價值或開拓其他研發項目上。這種結構化金融方式，在金融創新市場上，具有廣泛的應用前景。

　　實踐中，要使IP證券化成為有效的融資手段，需要有一些跟進和配套的措施：一是培育或選擇從事專門從事IP管理的機構，即特殊目的公司（SPV）。表面看，證券經營關鍵在是否有人購買，實際很大程度上取決于SPV的專業操作；二是確定IP實際收益（包括現在和未來），恰當評估出知識產權被權力化、商業化后能創造出的預期現金流，且創造出來的現金流能覆蓋所發債券的本利償還；三是實施必要的信用增強，如改善證券化交易結構以分散潛在風險、引入“專利使用費債券保險”以保障穩定收益等。

　　4、IP擔保金融

　　主要形式是通過質權設定進行融資，也就是知識產權質押融資（貸款）。它以科技企業專利權等知識產權的許可收益作為擔保抵押物，從銀行獲得借貸資金。當企業不能如期還貸時可轉讓或出售所抵押知識產權，以收回放貸資金。這種融資方式回避了科技企業缺少硬資產抵押的弱項，應該是一種最便利也最適合科技企業借貸融資的金融方式，成為全球現代商業銀行和其他商業借貸者的基本業務，也是我國正在極力推廣的金融創新舉措。

　　從我國目前實踐看，知識產權質押融資的實際效果并不理想，市場拓展不大，出自銀行的IP質押貸款每年大概都在500多億元的規模。各地盡管都有不同的探索，但幾乎都離不開以政府扶持為背書，真正市場化操作的很難，其種困境主要集中在質押融資過程的“一頭一尾”：

　　“頭”是指質押物的起始評估?？萍计髽I尤其是創業企業，一般經營能力弱，產品市場前景不清楚，經營風險大。這類企業質押的知識產權往往也存在質量缺陷，盡管有專業機構出具評估報告，但大多銀行機構還是心存疑慮，對推行知識產權質押意愿不強。即便做，也是要拉政府托底，同時還要抬高要價，如提高利率、壓低質押率（嚴重打折）、增加擔保等。目前，銀行對科技中小企業質押放貸，利率上浮加上其他財務費用、IP評估費、IP變更手續費、擔保費等，IP質押融資成本都要達10%以上，甚至更高。質押率僅在三、四折水平的要占企業放貸面的70%以上。

　　“尾”是指質押物的變現處置。由產權特征所決定，專利權等知識產權的交易方式、手段和場所都有特殊要求，質押物的變現過程復雜且不確定。當貸款出現風險時，質押物處置往往通道不暢，爛在銀行手里顯然是不可取的。

　　走出困境的出路，是要逐步改變過去囿于政策性金融的傳統束縛。在當前市場還不健全、交易還不活躍的情況下，除了高度重視對IP質押物價值的準確評估，審慎進行權力性確認，可以通過政府的政策性引導支持，鼓勵按照市場的辦法，探索建立特別資產基金的方式，對遇到風險的專利質押物進行回收。同時，支持發展以不良貸款處置為對象的資產管理公司，多渠道構筑可以回收不良的系統，以此促進待處置的IP質押物市場交易完成，使IP質押能夠成為一種可持續的金融產品。這種運用回收機制實現IP擔保金融的方式，雖尚未完全擺脫政策性金融的影響，但隨著這類金融運作案例的增多，對催生二級市場具有重要意義。這方面，我們應更多關注和借鑒韓國的有益經驗。

　　5、IP技術金融

　　基于IP的技術金融是以新興科技為手段，對企業知識產權進行商業交易運作的貨幣化金融模式。當前，快速興起的是一種NFT新技術金融。

　　NFT（Non—Fungible Token）指“非同質化代幣”，是一種經過加密的特殊數字資產。這種代幣化形式，是對某種文件、作品或權屬資產進行加密處理，生成不可復制的數字簽名。通過這樣的技術平臺，能使歌曲、影視、圖片、繪畫等版權以及其他著作權、商標權、發明專利等知識產權更加容易進入市場，進行一定范圍的許可、出售和交易，實現IP商業化、貨幣化。

　　NFT作為區塊鏈技術的典型應用，與其他同質化代幣存在區別，每一個NFT都擁有獨特且唯一的標識，其所綁定的是持有者某種可以確權的作品（資產），它無法被復制，并具有稀缺性。NFT對所有提交的個人權利資產而言，就相當于一個公共賬本，每個人可以確認及識別該資產的真實性和版權。

　　從數字化發展趨勢看，任何商業的價值和權利都會實現顆?；?、虛擬化和多元化。隨著科技發展，數字化進程中權利和價值將會發生很大改變。如過去沒有互聯網時，人們只在擁有汽車所有權后，才可獲得其使用權，你不能去開一個陌生人的車。而現在互聯網的發展使我們隨處可見到共享汽車、共享單車等。互聯網特別是數字化技術的實踐表明，許多商品的所有權、使用權、收益權是可以拆分的。

　　目前，國外NFT技術應用比較多的是在游戲、字畫藝術品等一些大眾容易接受的領域，逐漸多的人將原創音樂、視頻內容等放到區塊鏈上制成NFT，不僅完成了存儲，還實現了存證、確權，通過智能合約幾乎可以實現所有功能。今年3月，網絡藝術家 Beeple將自己連續5000多天拍攝的生活照片制成一個JPG文件《每一天：前五千天》，并將這一作品做成NFT出售，被佳士得拍出6934萬美元的天價，使得NFT技術一下成為區塊鏈發展的新熱點，在藝術、創投、金融等領域引起很大轟動。

　　從技術角度講，NFT可以應用到任何需要進行唯一認證的領域。NFT在藝術品、著作權等方面的成功，相信未來會擴大到商標、發明專利等諸多知識產權領域，只是專利等知識產權的應用，在價值評估、收益估值及交易程序等方面，可能要復雜一些，但其原理是貫通的，大量問題需要在實踐中去嘗試和完善。從專利交易特征看，驗證、確認、和信任等非常重要，這一點與NFT相契合，加上疫情加速了“萬物數字化”，其應用趕上最好時機；再從專利交易市場看，全球的透明度都不高，且未出現統一的專利注冊平臺，也經常會出現或衍生出專利蟑螂、官司大戰等問題。當專利以NFT形式存儲，就能更準確評估價值，甚至歸類于資產負債表，還便利于交易流通和真偽驗證。

　　以往，國內多以行政保護為手段，對知識產權往往很難實現管理，本該交由市場的IP評估及交易，也難有成效?，F在，專利交易有了新玩法。NFT能使這類通常沉淀的無形資產有了一種新流動性，它能改善甚至顛覆過去傳統的知識產權注冊、評估、交易等一整套IP管理模式。

　　通常情況下，知識產權市場只有大約 2%—5% 專利被估值，當專利市場能夠運用NFT這樣的新技術方法來識別、認證和交易，即便只有10%的總量份額，那也是一個超萬億美元的市場。預計，將會有更多政府、企業、大學、銀行、保險、投資公司及其他專利利益相關者，會逐步使用和交易這種代幣化專利。這方面，IBM已開先河，與全球最大知識產權系統平臺IPwe合作，把專利鑄成NFT存儲到IBM Cloud區塊鏈，用戶（銀行、保險及其他金融投資機構和各類企業）都能直接查詢，使專利權成為可交易、識別及驗證的資產。依樂觀估測，這套技術應用將不只是造福擁有大量知識產權的大型企業，對廣大科技中小企業、個人IP擁有者來說，NFT專利都是有力的工具。它能刺激起市場對專利資產的重視與投資，為IP持有者帶來新的收益來源。　　

　　目前，這種NFT模式尚在起步，在我國或許還只是個概念，但未來前景可期。區塊鏈技術應用的奧妙和關鍵就在“破圈”，一當業內玩家之外的“圍觀者”增多，更多IP持有者或經營主體進來，大量的人開始用了，那么IP金融就真的走出了一條新路。國內應鼓勵和支持更多科技公司以及知識產權管理組織、知識產權交易機構等，與成熟的區塊鏈企業開展合作，積極探索新技術模式的有益嘗試。

　　6、IP金融專業化、市場化運營

　　運營操作是體系建設的重要部分。實現以上方式、途徑，關鍵要堅持專業化、市場化運營，這是IP金融實施的方向，也是我國開展IP金融實踐在理念思路上的重大轉變。

　　這幾年，我們在知識產權代理、評估、交易、法律、信息等市場服務體系建設上作出很多努力，取得了一些基礎性成效，但總體上未有大的實質性突破。問題主要在我們對市場功能作用的理解存有偏頗，以為有了市場就有市場服務，甚至有了市場就市場化了，于是在市場建設上花了許多代價，以至于除全國外，幾乎每一個省份都建立了技術交易和知識產權交易機構，也有國際知識產權交易場所，實際運營基本沒太多內容，有的就是個“空殼”。從市場形成的規律看，市場的靈魂不在有無成形的場所及各種要素具備，而在擁有某種特定目的市場主體的出現。存在這種專業化的商業運營主體，是市場功能發揮的有效體現，更重要的是它能構締造市場，或者說它本身就是市場。過去，我們花了很大精力去建設這市場、那市場，結果沒有一些專門從事商業化運營的特定實體，市場必然就是空的。對IP金融來說，這種特定公司實體，主要有NPE、PAE、SPV以及NFT企業等，尤其是NPE，對推動IP金融市場的形成與繁榮發揮著巨大作用。

　　NPE指非專利實施主體，它既包括專以IP運作為營利目的的企業，也包括實體企業、大學、科研院所等參加的從事各種服務的專利管理機構。這種非專利實施主體雖然持有專利，有時還大量收集、購買專利，但它并不直接實施這些專利，主要是通過手中持有的專利進行侵權訴訟而獲取收益。為這些企業專門提供資金的是IP基金。

　　NPE商業運營主要是通過專利侵權訴訟獲取收益，其模式主要有兩類：一類是攻擊性NPE，這些NPE或作為實體企業代理人，或它本身就直接充當主體，對侵權者提出訴訟；另一類是防御性NPE，面對攻擊性NPE，有些機構聯合相關實體企業，往往事先進行自己的專利組合，提前阻斷相關訴訟的潛在風險，或在訴訟過程中代替企業進行協商，為企業爭取利益。無論攻擊性還是防御性，其基本商業邏輯都是盈利性的，這是IP金融真正市場化的體現。因為，唯有真正盈利，才會有人去干，才有更多市場主體，也才能走向市場化。

　　值得關注的是，近年來，NPE模式受到許多實體企業和科研人員的青睞。一些從事科技制造的實體企業為了防止自身陷入侵權訴訟糾紛，有時會主動尋求與NPE的合作，以此為中介進行IP市場運作，如收購其他相關專利，建立有利于自身保護的專利池等。看上去，這要比等專利糾紛出現后再通過NPE應訴更直接主動。此外，企業在核心業務之外也會有些閑置專利、剩余專利，平時一般都作單純處分，現在可以出售給NPE，成為一種可帶來短期收益的融資手段。再者，對IP這種可獨立資產進行商業化運營，需要一定成本，更需要專業知識和經驗，太多的科技實體企業對IP等無形資產的管理都還不太熟悉。市場化的重要規則是分工，專業的事應該交由專業者去做。

　　以往，NPE商業行為的出現，市場多把它看成是一種“專利流氓”，起初發展對從事創新創造的科技實體企業來說，確實存在某些制約或傷害，尤其是那種攻擊性NPE行為。但隨著技術專利市場的繁榮發展，對專利等知識產權的專業化服務需求日益增加，市場對NPE的認知在逐步改變，NPE在IP金融市場上的功能作用也在不斷完善，它不再只是專以IP資產為投資對象的商業運營機構，也是專門進行IP許可或訴訟的主體，更是可以從事IP盡調、IP評估、IP交易回收等專利管理公司。從比較成熟的資本市場看，正是NPE商業模式的出現并進化，某種程度上推動了IP金融市場的形成與繁榮。如美國，有高智、Acacia、Altitude等一批代表性的NPE企業，蘋果、微軟、谷歌、Intel等著名大企業以及JPMorgan Chase銀行、基金、個人財團和一些主要大學都參與其中。類似這些NPE企業多達2000多家，有的已成上市公司，NPE模式正獲得市場越來越多的認可。

　　我國IP金融市場形成有個過程，但借鑒成熟資本市場的實踐，通過政策、法規的引導支持，著力培育和扶持幾個乃至一批規范的NPE等專業化、市場化運營主體，不失為是加快IP金融市場建設的一條現實有效路徑。

　　無論是NPE運營，還是整個IP金融市場建設，都要有良好的政策法規環境作保障。知識產權作為可獨立資產開展商業化運營，與其他資產運營的區別就在，IP資產的商業化收益渠道不是直接獲得的。任何專利糾紛的處置，都是基于訴訟才能獲取賠償收益。沒有法律對專利侵權及賠償的確認，往往難以實現專利協商及獲賠的現實和解。實踐中，還有許多法律問題需要研究跟進，如NPE訴訟程序及舉證、專利權“限制條件”確認、“馬克曼法則”在中國的適用性等。建設IP金融，法律法規的支撐保障顯得尤為重要。

　　中國是科技大國，專利及PCT國際專利申請量世界第一，專利占全球總量的74.7%，這是我國創新發展最可寶貴的資源財富。同時，我國又是一個資本大國，多層次資本市場不斷繁榮。世界科技強國競爭，比拼的不只是研發本身，而是能夠把科技及市場資源有效整合、推動實現“高水平科技自立自強”使命目標的國家戰略科技力量。

　　在經歷了2008年金融危機過后，全球資本市場對資產的選擇都在尋求某種巨大而無關聯的回報，IP被視為一種可替代資產類別，具有典型的高風險、高回報特征。金融的本質是預期?？萍嫉摹案唢L險”，以往成為科技投融資的最大障礙，實際這種風險也是可以通過轉移、對沖、掉期等方式實現消解防范的；科技的“高回報”也并非都是要經歷長期才能獲得，真正有價值的東西是可以通過恰當金融工具手段實現即期收益的。我們對科技與金融的理解都要有新的思路。

　　這幾年，隨著國外市場出現幾次高調的IP交易案例，以及一些持有IP的上市公司成功運營，IP投資逐漸成為新的資本趨勢，這對我國無論是科技創新還是金融創新，都是一種難得機遇。我們要不失時機、應勢而動。

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院教授、上海交大中國金融研究院研究員)