文/財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機構 中國財富管理50人論壇

　　本文作者：丁爽

　　下半年財政政策空間較大。需要考慮如何將財政政策更有針對性地落實，通過財政政策促進消費端的增長。

　　近日，中國財富管理50人論壇（CWM50）通過網絡會議形式召開了主題為“中期展望：當前宏觀形勢與經濟走向”的專題研討會，邀請政府部門有關負責人、專家學者與市場人士就上半年經濟運行情況、面臨的問題與挑戰、下半年經濟走向、相應的對策建議等進行分析與展望。渣打銀行北亞及大中華區首席經濟學家丁爽對經濟增速情況與宏觀政策方向做出判斷。

　　主要內容

　　01． 對經濟增速的判斷

　　結合趨勢，在疫情的控制比較有效、政策不過早地退出這兩個前提下，下半年同比增長6%是有條件的。判斷全年GDP增長2.5%。

　　02． 宏觀政策應保持相對穩定

　　財政政策：下半年財政政策空間較大。需要考慮如何將財政政策更有針對性地落實，通過財政政策促進消費端的增長。

　　貨幣政策：今年的杠桿率會上升比較多，考慮到貨幣信貸政策滯后的影響，信貸不宜再加速，但退出相對寬松的政策的條件還不存在。

　　利率：通脹可能會進一步下降，且利率相對比較高會影響債務的可持續性，因此利率還有下調的余地。

　　以下為發言全文

　　01．對經濟增速的判斷

　　第一，從上半年的數據來看，中國經濟實現了V型反彈，這一點是比較明確的。環比增長方面，一季度和去年四季度相比是10%的收縮，二季度和一季度相比是11.5%的正增長，如果簡單計算一下環比就可以得出結論，二季度的經濟體量大致回到了去年四季度的水平，而很多的歐美國家可能在今年四季度都回不到去年四季度的水平。

　　第二，二季度年度同比3.2%的增長，如果看月度的走勢，根據我的計算，四、五、六月呈現逐步加速的趨勢。月度的趨勢對于三季度的判斷非常重要，特別是，如果按照高頻數據進行簡單計算，6月GDP同比增長大致到5%的水平。

　　渣打銀行每月對四五百家中小企業進行月度調查，編制了一個類似PMI的指數。7月該指數進一步提高，從6月的53.3%提高到7月的53.9%，從分項來看，大多數都是上升的，包括新訂單和就業。從這個角度看，雖然7月在南方和中部地區有非常嚴重的水災，但是經濟恢復的過程還是在持續。

　　根據這個趨勢，同時在疫情的控制比較有效、政策不過早地退出這兩個前提下，我們判斷，下半年同比增長6%還是有條件的。因此，我們維持全年GDP增長2.5%的判斷。

　　02．宏觀政策應該保持相對平穩

　　隨著復工復產的推進，就業狀況有了很大的改善，但是一些重點人群的失業率還是偏高，特別是大學畢業生。除此之外，下半年還有一個困難是外部風險進一步增加。我判斷，中美摩擦升級的概率，可以簡單地表達成“1-特朗普連任概率”，連任的概率越低，沖突的概率就會越大。

　　基于就業問題和外部風險，我認為，下半年政策不應該輕言退出。從財政政策的角度，廣義的財政赤字今年差不多有11.2萬億，從上半年的執行情況來看，我認為下半年的財政空間還是非常大的。11.2萬億當中，上半年廣義的財政赤字差不多是3.4萬億，留下來的可執行的財政赤字有7.8萬億，下半年的赤字可以是上半年的兩倍，空間還是比較充足的。需要考慮的是如何將財政政策落實得更有針對性，在復蘇不平衡的情況下，如何通過財政政策促進消費端，特別是服務業的增長。

　　從貨幣政策來看，中國今年的杠桿率會上升比較多。如果做一個比較簡單的測算，現在社會融資總額的增長已經是12.8%，中國名義GDP的增長，如果是看四個季度的輪動，即將去年三季度到今年二季度看作一年，名義GDP的增長只有約3.4%。將12.8%和3.4%做一下計算，中國的債務率今年會增加20個百分點以上，當然全球其他國家債務率也上升比較多。考慮到貨幣信貸政策滯后的影響，信貸已經不宜再加速，否則杠桿率還會升得更快。但是我們也認為退出相對寬松的政策的條件還不存在。之前央行也提到，今年的社會融資總額會保持在30萬億以上，再考慮到下半年，還有很多專項債和一般債的發行，我們更加關注社會融資總額當中，去掉政府債券發行之外的融資，即政府以外融資的增長。如果只是全年30萬億社會融資總額的額度，下半年非政府的信貸增速會快速下滑，從這個角度，應該防止財政政策對實體經濟的擠出效應，維持對政府以外的信貸比較平穩的增長。雖然不應該再進一步加速，但是維持一個比較平穩的增長率還是有必要的。

　　從利率的角度，應該還是有降低利率水平的余地。一方面，從通脹的角度，我們預測全年的平均CPI是2.5%，遠低于政府設定的3.5%的目標，后面通脹應該會掉到2%，甚至個別季度會掉到1%以下。從這個角度，利率還有下調的余地。同時，這也涉及到債務可持續問題，杠桿率上升的情況下，如果利率相對比較高，會增加債務償還的負擔，影響債務的可持續性。

　　總的來看，我們認為現在談貨幣政策的退出還言之過早。如果說要退出，不是說宏觀政策的退出，而是在疫情情況下采取的一些特別手段，甚至是非市場化的一些措施，可以慢慢地退出，但是宏觀政策還是應該保持相對的平穩。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)