意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 李建軍

　　外需短期難以恢復(fù)、要理性看待

　　4月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)1季度增長-4.8%，市場普遍認(rèn)為二季度美國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長25%-40%之間，進(jìn)入實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)衰退階段（關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)前景展望，將另文詳述）。

　　與此同時，4月30日國家統(tǒng)計局公布了4月份的PMI指數(shù)，其中新出口訂單指數(shù)今年1-4月份分別為48.7、28.7、46.4和33.5，出現(xiàn)了反復(fù)探底的情況，這和制造業(yè)PMI走出的V型反轉(zhuǎn)完全不同。

　　制造業(yè)PMI指數(shù)（季調(diào)）

　　考慮到1季度出口下降11.4%，在短期之內(nèi)外需必將成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的掣肘。問題是，我們怎么理解外需萎縮：

　　1．外需大幅萎縮是一個基本事實(shí)，而且非政策所能左右和改變，如果全球疫情不能夠得到有效控制，那么海外需求就無法恢復(fù)。

　　2．外需對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響雖不可控，但力度有限。有觀點(diǎn)認(rèn)為，鑒于新冠疫情在全球的蔓延尚未結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)的衰退將削弱中國的出口，并抑制經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。實(shí)際上，出口對國內(nèi)GDP的貢獻(xiàn)在10%-15%左右，即使全年出口因全球經(jīng)濟(jì)衰退達(dá)到負(fù)增長15%，那么對GDP的影響在2個百分點(diǎn)左右，按照年初預(yù)設(shè)的5.5-6%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，仍然有3.5-4個百分點(diǎn)的自主增長空間。并且，這還是在沒有考慮大規(guī)模的刺激政策的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。

　　可見，在全球經(jīng)濟(jì)走弱不可逆的前提下，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真正動力在內(nèi)不在外。

　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重心正在轉(zhuǎn)向需求側(cè)

　　一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降8.4%。其中，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較1-2月份同比下降13.5%，收窄了12.4個百分點(diǎn)。

　　從高頻的發(fā)電量數(shù)據(jù)看，今年的電力生產(chǎn)在春節(jié)假期長達(dá)一周的正常停運(yùn)后又低迷了一段時間。但從3月下旬至今，日平均發(fā)電量和歷史平均水平缺口已經(jīng)逐步變窄落，從4月末最后一周的情況看，已經(jīng)恢復(fù)至去年同期90%的水平。

　　同樣，最新的4月份PMI指數(shù)顯示，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.4%，比上月上升0.4個百分點(diǎn)，其中制造業(yè)PMI為50.8%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.2%，均處在榮枯線之上。考慮到3月份 PMI已經(jīng)處于擴(kuò)張態(tài)勢，因此4月PMI的反彈更能說明生產(chǎn)恢復(fù)的質(zhì)量，生產(chǎn)端不再是制約經(jīng)濟(jì)的主要問題。

　　綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)（季調(diào)）

　　相比而言，內(nèi)需增長的形勢仍然十分嚴(yán)峻。從1季度的實(shí)際增速看，社會消費(fèi)品零售同比下降23.9%，固定資產(chǎn)投資下降16.1%。4月的PMI指數(shù)也同樣表現(xiàn)出了這樣的態(tài)勢：PMI最重要的兩個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)為53.7%，比上月回落0.4%，而新訂單指數(shù)為50.2%，比上月回落1.8個百分點(diǎn)。

　　調(diào)查結(jié)果顯示，反映訂單不足的企業(yè)占比高達(dá)57.7%，部分企業(yè)反映市場需求疲軟，產(chǎn)品銷售面臨困難，訂單回補(bǔ)尚需時日。這說明，需求恢復(fù)弱于生產(chǎn)，需求恢復(fù)制約著生產(chǎn)的進(jìn)一步恢復(fù)。

　　擴(kuò)內(nèi)需為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵要義

　　盡管從供給主義看，經(jīng)濟(jì)增長的源泉在于豐富的勞動和資本供給，以及技術(shù)的變革和進(jìn)步，但是從短期看經(jīng)濟(jì)增長更偏向于凱恩斯主義的救助和刺激政策。特別是考慮到當(dāng)前復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的前景已經(jīng)被總需求所制約，如何擴(kuò)大消費(fèi)和投資就成為了經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升的關(guān)鍵所在，為此要解決兩個問題：

　　1．消費(fèi)預(yù)期不足

　　兩組事實(shí)數(shù)據(jù)：

　　① 2019年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值接近100萬億元，人均GDP突破1萬美元。中等收入群體規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)升級趨勢也將進(jìn)一步增強(qiáng)。這意味著龐大的市場空間和強(qiáng)勁的消費(fèi)能力，可以有效地為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供強(qiáng)大的支撐。

　　② 人民銀行1季度的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告顯示，居民收入信心指數(shù)為45.9%，比上季下降 7.2 個百分點(diǎn)；傾向于“更多儲蓄”的居民占 53.0%，比上季上升 7.3 個百分點(diǎn)；而在傾向于“更多投資”的25.0%居民中，實(shí)際上類儲蓄的理財和信托產(chǎn)品占比達(dá)到70%，可以說偏向于廣義儲蓄的比例已經(jīng)接近75%。

　　可見，我們正處在凱恩斯說的“豐裕的貧窮”之中---國民產(chǎn)出和收入很高但是消費(fèi)傾向不足。這不是人們在邊際上減少消費(fèi)，而是全球疫情之下預(yù)期不足造成的，是絕對意義上的減少消費(fèi)。

　　2．民企投資意愿

　　雖然所有工業(yè)企業(yè)，無論其所有權(quán)狀況如何，都受到普遍的停工和生產(chǎn)停滯的沉重打擊，但相比于國企的經(jīng)營實(shí)力、資金狀況和信用等級，民企在面對外部沖擊時的抗壓能力更弱，民企正遭受到不對稱的打擊：

　　今年第一季度，國有工業(yè)企業(yè)的增加值比去年同期下降了6%，而私營工業(yè)企業(yè)的增加值下降了11.3%，幾乎是去年同期的兩倍。與此同時，國有企業(yè)的收入比去年下降了12.2%，而私營企業(yè)的收入下降了16.1%。一季度，國企主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資下降了12.8%，而民間投資者主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資下降了19%。如果考慮到工業(yè)增加值統(tǒng)計的只是主營業(yè)務(wù)2000萬元以上的企業(yè)，以及固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計的只是計劃投資在500萬元以上項目的話，實(shí)際情況可能更糟。

　　不過，從私營企業(yè)生產(chǎn)了約三分之二的產(chǎn)出角度看，沒有民企的快速恢復(fù)，就不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

　　幾點(diǎn)結(jié)論

　　第一，在外需仍無法恢復(fù)甚至還在繼續(xù)惡化的階段，應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重點(diǎn)放在內(nèi)需之上，用內(nèi)需增長對沖外需的萎縮。

　　第二，在供給端復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，要在需求端破局，形成供需良性的自我循環(huán)。

　　第三，自主性的消費(fèi)和投資意愿是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的穩(wěn)定器。由于企業(yè)的自主投資和擴(kuò)大生產(chǎn)還會帶動就業(yè)并提升收入的穩(wěn)定性，因此二者能夠自我強(qiáng)化。

　　第四，宏觀刺激政策要基調(diào)明確，形成穩(wěn)固一致的市場預(yù)期。財政政策應(yīng)明確提高赤字率，加大財政投入拉動消費(fèi)和投資需求；擴(kuò)大地方債規(guī)模，明確特別國債額度，新債不僅投資于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還要直接支持消費(fèi)和加強(qiáng)對弱勢群體紓困的力度。貨幣政策除了滿足市場流動性充裕之外，最重要的在于資金可獲得的平等性，加大不對稱支持小微民營企業(yè)的力度。

　　總之，政策的刺激要發(fā)揮杠桿作用，帶動民間自主刺激經(jīng)濟(jì)，上下齊動才能盡快擺脫經(jīng)濟(jì)不振，并對沖外部沖擊。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，金融學(xué)博士后。現(xiàn)任中國商務(wù)出版社融媒體中心主任；中商智庫秘書長、首席研究員。)