文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄機(jī)構(gòu) 四十人論壇

　　作者：CF40研究部主任徐奇淵、青年研究員戴雨汐、鐘益

新冠病毒肺炎疫情重創(chuàng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，讓無數(shù)中小企業(yè)面臨生與死的考驗(yàn)?，F(xiàn)在，全國面臨的是如何恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，GDP要錨住幾，接下來怎么干等一個(gè)個(gè)問題。

首先，疫情所帶來的沖擊可分為兩部分，一部分沖擊應(yīng)該、而且能夠通過擴(kuò)張性政策予以對(duì)沖，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是當(dāng)前可選擇的方式，但需要注意合理有效使用；另一部分沖擊類似沉沒成本，不宜盲目通過政策干預(yù)予以應(yīng)對(duì)。

在制訂2020年中國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)時(shí)，一方面要發(fā)揮主觀能動(dòng)性、盡量緩解疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊，并力爭實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)目標(biāo)；另一方面，也要實(shí)事求是地評(píng)估約束條件，從全局、長遠(yuǎn)出發(fā)，制訂切合實(shí)際的年度經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)。全面建成小康社會(huì)目標(biāo)宜更多地關(guān)注結(jié)構(gòu)性因素。

目前來看，在政策合理發(fā)力、后三季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到2019年同期增長水平的情形下，全年經(jīng)濟(jì)增速可望達(dá)到3%-3.5%區(qū)間。要強(qiáng)調(diào)的是，這是為了確保就業(yè)不出問題、避免嚴(yán)重就業(yè)壓力，全年需要達(dá)成的增速目標(biāo)。

在這一區(qū)間內(nèi)，既可采取措施應(yīng)對(duì)沖擊又能避免過度反應(yīng)，維持后續(xù)就業(yè)穩(wěn)定，保證經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)避免加劇中長期結(jié)構(gòu)失衡。此外，由于當(dāng)前疫情還在全球擴(kuò)散蔓延，不確定性仍大。如果外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)宜根據(jù)實(shí)際情況再進(jìn)行必要調(diào)整。

　　全面建成小康目標(biāo)宜更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性指標(biāo)

　　全面建成小康社會(huì)目標(biāo)體系包含總量指標(biāo)與結(jié)構(gòu)性指標(biāo)?？偭恐笜?biāo)方面，是要實(shí)現(xiàn)GDP比2010年翻一番的目標(biāo)。但是，考慮以下5個(gè)方面的因素，全面建成小康社會(huì)目標(biāo)不宜過度關(guān)注GDP總量指標(biāo)，而應(yīng)更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性指標(biāo)：

　　首先，小康描述的是人民的生活水平、生活狀態(tài)，全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)對(duì)應(yīng)一整套指標(biāo)體系。這套體系既包括國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入翻番，以及全面脫貧的“硬指標(biāo)”，又包括政治、文化、社會(huì)以及生態(tài)文明建設(shè)等方面的“軟目標(biāo)”。

　　其次，理解“全面”，要從指標(biāo)體系來理解，更要從覆蓋的人群范圍來理解。脫貧攻堅(jiān)是全面實(shí)現(xiàn)小康的重要組成部分。多年來，我國在提高困難群眾的生活保障、提升全體人民幸福感等方面進(jìn)行了努力的政策實(shí)踐、成效顯著。如果能夠成功實(shí)現(xiàn)脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)，中國將消滅絕對(duì)貧困，這在世界范圍也可以稱之為一個(gè)奇跡。

　　再次，十九大做出重要判斷，新時(shí)代社會(huì)主要矛盾發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。在新時(shí)代，我國社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。這一主要矛盾的解決，要求經(jīng)濟(jì)工作應(yīng)更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題和高質(zhì)量發(fā)展，而不應(yīng)過于強(qiáng)調(diào)GDP總量和某個(gè)增速水平。

　　其四，疫情沖擊之下，更需要從實(shí)際出發(fā)制定經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。本次疫情嚴(yán)重程度超出各界預(yù)期，其在全球范圍的蔓延，使國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性陡然增大。在春節(jié)期間，疫情沖擊了總需求；復(fù)工階段，又影響到了供給面的生產(chǎn)秩序；之后復(fù)工逐漸走向正常，但是1季度受到抑制的消費(fèi)和投資、復(fù)工推遲帶來的生產(chǎn)停滯，在正常情況下都難以得到完全地補(bǔ)償。

　　最后，長遠(yuǎn)來看，全面建成小康社會(huì)的意義在于承上啟下，為第二個(gè)百年目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)基礎(chǔ)。考慮到我國財(cái)政政策、貨幣政策仍有較大空間，即使考慮疫情沖擊，今年實(shí)現(xiàn)GDP總量翻番目標(biāo)仍然具有可能性。但是從長遠(yuǎn)來看，實(shí)現(xiàn)過高的增速目標(biāo)，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲、資源配置惡化，甚至加劇中長期的結(jié)構(gòu)失衡問題，這反而不利于更長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊已經(jīng)發(fā)生

　　需要警惕二次沖擊

　　首先，疫情造成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯已經(jīng)帶來產(chǎn)出損失，對(duì)我國一季度經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響遠(yuǎn)超預(yù)期。2月29日公布的官方PMI數(shù)據(jù)顯示，我國2月制造業(yè)PMI下跌至35.7%，大幅低于此前路透調(diào)查預(yù)測(cè)中值46%。3月16日公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于此前預(yù)期，反映投資、消費(fèi)、工業(yè)運(yùn)行狀況的三大重要指標(biāo)全部創(chuàng)下兩位數(shù)以上降幅，顯示1-2月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到疫情嚴(yán)重影響。國內(nèi)外眾多機(jī)構(gòu)將對(duì)中國一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值進(jìn)一步調(diào)低至悲觀的零增長甚至是負(fù)增長。

　　其次，疫情沖擊所造成的影響恢復(fù)較為緩慢。在嚴(yán)峻的防疫形勢(shì)下，春節(jié)期間全國范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎完全停滯，后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢。在服務(wù)業(yè)方面，餐飲、旅游恢復(fù)緩慢，線上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成為新亮點(diǎn)，但仍無法彌補(bǔ)產(chǎn)出損失。制造業(yè)方面，企業(yè)離實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍有不小距離。

　　從6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量看，2020年節(jié)后耗煤量呈緩慢上升趨勢(shì)，但顯著低于前兩年同期水平，當(dāng)前水平約為同期水平的72%。從攪拌站數(shù)據(jù)來看，據(jù)百年建筑網(wǎng)對(duì)10449個(gè)項(xiàng)目的調(diào)研數(shù)據(jù)，截至3月4日，全國174家水泥廠預(yù)計(jì)發(fā)貨量僅為去年同期的三成，而500家混凝土攪拌站預(yù)計(jì)發(fā)貨量僅約為正常水平的一成。

　　從工作日來看，2020年1季度原共計(jì)59個(gè)工作日，受疫情影響各地從2月10日開始陸續(xù)復(fù)工，至少損失5個(gè)工作日，還有許多地區(qū)于2月16日開始逐步復(fù)工，此外北京等地規(guī)定外地人員返回后需要居家隔離14天，粗略估計(jì)損失了5-20個(gè)工作日，較去年下降8%-33%。

　　總之，由于返工人員不足、上游供應(yīng)短缺以及企業(yè)主動(dòng)收縮產(chǎn)能等因素，即便企業(yè)復(fù)工，整體復(fù)產(chǎn)水平也與往年同期存在較大差距。

　　最后，疫情不確定性仍然較大，需警惕二次沖擊。疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)散的可能性較此前又有所提升，全球經(jīng)濟(jì)可能步入衰退的擔(dān)憂開始顯現(xiàn)。疫情沖擊波及第二季度及更長期經(jīng)濟(jì)情況引發(fā)擔(dān)憂，需警惕以下三方面的二次沖擊。

　　一是，一季度已經(jīng)減少的消費(fèi)需求，并不能完全在后三季度得到補(bǔ)償。疫情控制后，購買汽車和房產(chǎn)等消費(fèi)需求可能出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，整體損失不大；但是餐飲、旅游等報(bào)復(fù)性需求可能不足以彌補(bǔ)春節(jié)黃金周承受的損失。

　　二是，疫情引發(fā)全球范圍內(nèi)的金融沖擊，也可能通過金融市場和貿(mào)易渠道對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。2月24日以來，受疫情影響全球金融市場大幅動(dòng)蕩。目前我國出口面臨的問題是無法及時(shí)交付訂單，之后可能會(huì)出現(xiàn)出口商及時(shí)交付訂單，但外國進(jìn)口商無法履行訂單或違約的情況。在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下，我國的出口也可能在中期面臨更大壓力。

　　三是，全球產(chǎn)業(yè)鏈上下游國家疫情不確定性帶來需求以及供給沖擊。一方面，我國制造業(yè)具有向后參與全球產(chǎn)業(yè)鏈的特征，面臨供應(yīng)鏈上游國家受疫情影響，而導(dǎo)致的出口中間品不足、原材料短缺的問題；另一方面，供應(yīng)鏈下游其他國家的進(jìn)口需求下滑也會(huì)對(duì)我國固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響。

　　如何界定合適的政策力度、合適的增速目標(biāo)

　　有必要就本次疫情所帶來的沖擊作進(jìn)一步區(qū)分。首先，一部分沖擊應(yīng)該、而且能夠通過擴(kuò)張性政策予以對(duì)沖。當(dāng)下疫情演進(jìn)對(duì)我國出口、投資需求形成制約。出口方面，疫情沖擊對(duì)我國出口訂單需求造成影響。2月PMI指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)已下滑至28.7%。此外，每年3月、4月是全年出口訂單高峰期，如果國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不佳，無法正常接單，出現(xiàn)訂單大量流失，可能對(duì)第二季度出口產(chǎn)生不利影響。據(jù)部分調(diào)查企業(yè)反映，受疫情影響，訂單取消、延遲交貨等情況已經(jīng)有所增加。若不對(duì)這部分沖擊進(jìn)行政策干預(yù)，可能引致總需求萎縮，失業(yè)增加。

　　其次，另外一部分沖擊不宜盲目通過政策干預(yù)予以應(yīng)對(duì)。一方面，春節(jié)期間所損失的部分消費(fèi)后續(xù)難以彌補(bǔ)；另一方面，一季度復(fù)工推遲、進(jìn)展緩慢所造成的影響也難以完全挽回。前文提到，相較于2019年一季度，今年一季度損失了5-20個(gè)工作日（簡單平均數(shù)為12.5個(gè)工作日）。待生產(chǎn)秩序恢復(fù)之后，即便開足馬力生產(chǎn)，這部分沖擊所造成的損失也難以通過政策干預(yù)得到補(bǔ)償。如果一定要彌補(bǔ)這部分產(chǎn)出損失，則過度干預(yù)可能帶來資源配置扭曲、結(jié)構(gòu)性問題惡化等問題。

　　應(yīng)對(duì)第一類沖擊，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是當(dāng)前可選擇的方式，但需要注意合理有效使用。一是，應(yīng)投向地下排水系統(tǒng)、養(yǎng)老、公共衛(wèi)生服務(wù)等發(fā)展不足的公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。二是，需要防范過度投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前正處在地方政府隱性債務(wù)問題治理關(guān)鍵期，地方政府面臨財(cái)政收支平衡、隱性債務(wù)過高等各方面約束。三是，應(yīng)選擇恰當(dāng)方式推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如PPP模式在實(shí)際運(yùn)行中，公益類或者準(zhǔn)公益類項(xiàng)目，因?yàn)橥顿Y資金需求規(guī)模大且收益率較低的問題，在地方財(cái)政吃緊的情況下，甚至出現(xiàn)過施工方墊資推進(jìn)項(xiàng)目的情況。

　　第二類沖擊則類似于沉沒成本，政策難以做出完全的反應(yīng)，也不應(yīng)糾結(jié)于此。春節(jié)期間受到抑制的餐飲、交通、旅游、電影院線的消費(fèi)等，在后期會(huì)有補(bǔ)償性釋放。但是由于季節(jié)性消費(fèi)特征、消費(fèi)者信心沖擊等原因，這些消費(fèi)需求難以全部找回。另一方面，從供給端來看，推遲復(fù)工損失了多個(gè)工作日、復(fù)工后產(chǎn)能利用率較低，即便后續(xù)中國經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)，這些損失也難以全部找回。其中，2020年大部分地區(qū)工作日不同程度推遲，較去年至少下降8%。雖然假期仍有部分行業(yè)維持生產(chǎn)經(jīng)營，但是復(fù)工之后產(chǎn)能利用率提升也明顯慢于往年，并且湖北疫區(qū)還錯(cuò)過了更多的工作日。

　　對(duì)于第二類沖擊，有觀點(diǎn)認(rèn)為：這雖然是沉沒成本，但債務(wù)沒有相應(yīng)消失、財(cái)富存量是凈損失，因此擴(kuò)張性補(bǔ)償仍然有必要對(duì)此做出反應(yīng)，哪怕短期超過潛在增長水平。在此條件下，政策可以創(chuàng)造有利的宏觀環(huán)境，讓企業(yè)彌補(bǔ)損失。但是疫情沖擊帶來的不良債務(wù)問題，應(yīng)該由企業(yè)、居民、銀行、政府共同分擔(dān)。其中政府可以通過財(cái)政發(fā)債來彌補(bǔ)一部分損失，但同時(shí)應(yīng)強(qiáng)調(diào)共同分擔(dān)，以避免潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　從實(shí)際、長遠(yuǎn)及全局出發(fā)

　　確定全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)

　　國內(nèi)外眾多機(jī)構(gòu)就此次疫情對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)影響做出了預(yù)測(cè)。前期各機(jī)構(gòu)預(yù)期相對(duì)樂觀。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃在2月22日的G20財(cái)長會(huì)議期間表示，在最新IMF預(yù)測(cè)的基線情景假設(shè)下，2020年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為5.6%。但隨著疫情沖擊導(dǎo)致復(fù)工遲緩，疫情在全球的擴(kuò)散，以及1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期跌至歷史新低，對(duì)中國全年增速的評(píng)估和預(yù)測(cè)在不斷的向下修正。

　　經(jīng)合組織（OECD）3月2日發(fā)布題為“新冠病毒，世界經(jīng)濟(jì)在危險(xiǎn)中” 的報(bào)告，認(rèn)為中國2020年整體經(jīng)濟(jì)增速將不超過5%。3月17日，眾多國際投行根據(jù)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修訂預(yù)期，認(rèn)為一季度中國經(jīng)濟(jì)大概率負(fù)增長。渣打?qū)⑵鋵?duì)中國全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由原來的5.5%下調(diào)至4%；高盛將其對(duì)中國一季度及全年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估從此前的2.5%和5.5%，調(diào)降至-9%和3%；彭博社綜合12家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，結(jié)果表明中國全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)中值在3.4%。

　　我們的壓力測(cè)試結(jié)果表明：

　　首先，從壓力測(cè)試結(jié)果看，實(shí)現(xiàn)全年5.6%增速的樂觀情形，難度極大。如果一季度增速在2.9%或以下，則全年增速實(shí)現(xiàn)5.6%的難度比較大。后三個(gè)季度的增速，需達(dá)到2018年、2019年同期表現(xiàn)的平均水平、甚至更高。

　　如果一季度增速在1.7%或以下，要實(shí)現(xiàn)全年增速5.6%，后三個(gè)季度壓力將非常大。后三個(gè)季度的增速，需達(dá)到甚至超過2018年同期表現(xiàn)，每季度平均增速要達(dá)到6.7%以上。

表1 實(shí)現(xiàn)全年增速5.6%的三種情景 數(shù)據(jù)來源：wind、中國金融四十人論壇

　　注：假設(shè)2020年四個(gè)季度對(duì)GDP貢獻(xiàn)度，仍與2017-2019年結(jié)構(gòu)一致；即一、二、三、四季度占全年GDP比重分別為：22%、24%、26%和28%。2、全年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5.6%。 

　　其次，在全球疫情不斷蔓延的背景下，全球經(jīng)濟(jì)今年進(jìn)入衰退已經(jīng)不可避免，這意味著中國難以獨(dú)善其身。具體來看，當(dāng)前歐美防控形勢(shì)不容樂觀，其經(jīng)濟(jì)增長可能在二季度面臨大幅收縮，需要警惕由此造成的我國出口需求大幅減弱和供應(yīng)鏈進(jìn)口中間品不足、原材料短缺等問題，可能會(huì)對(duì)我國二季度經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。因此，實(shí)現(xiàn)過高的全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)具有相當(dāng)難度。

　　但為了保證就業(yè)穩(wěn)定、避免嚴(yán)重就業(yè)壓力，又需要保持一定的經(jīng)濟(jì)增速水平，因此，綜合考量后，我們將全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)向下修正至3%-3.5%。

　　假設(shè)2020年中國經(jīng)濟(jì)增速介于3%-3.5%之間，且后3季度增速與2019年一致，由此倒推一季度經(jīng)濟(jì)增速的可容忍下限。測(cè)算結(jié)果表明，對(duì)應(yīng)于全年3%-3.5%的增速，1季度經(jīng)濟(jì)增速的可容忍范圍將介于-7.9%到-5.6%之間。 

表2  根據(jù)3%-3.5%的目標(biāo)區(qū)間，倒推1季度增速可容忍范圍 數(shù)據(jù)來源：wind、中國金融四十人論壇

　　注：假設(shè)2020年四個(gè)季度對(duì)GDP貢獻(xiàn)度，仍與2017-2019年結(jié)構(gòu)一致；即一、二、三、四季度占全年GDP比重分別為：22%、24%、26%和28%。

　　目前來看，只要全年經(jīng)濟(jì)增速能達(dá)到3%-3.5%這一區(qū)間，疫情對(duì)就業(yè)的沖擊可控。一方面，疫情沖擊在一季度對(duì)就業(yè)的影響是暫時(shí)的。長期來看，考慮人口老齡化、非正式就業(yè)等因素，創(chuàng)造新增就業(yè)崗位的壓力在減小。另一方面，疫情對(duì)就業(yè)的沖擊還取決于今年后三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速情況，如果此后增速可以大致恢復(fù)到2019年水平，就不必過于擔(dān)心就業(yè)。反之，若經(jīng)濟(jì)增速離這一目標(biāo)越遠(yuǎn)，失業(yè)壓力可能越大。

　　因此，在政策合理發(fā)力、后三季度經(jīng)濟(jì)增速以2019年同期為基準(zhǔn)的情形下，全年經(jīng)濟(jì)增速可望達(dá)到3%-3.5%區(qū)間。在此區(qū)間，政策能夠?qū)η拔奶峒暗牡谝环N沖擊采取措施，并避免對(duì)第二種沖擊過度反應(yīng)，從而可以維持后續(xù)就業(yè)穩(wěn)定、保證經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)避免中長期結(jié)構(gòu)失衡的加劇。

　　最后，全年增速目標(biāo)的確定，應(yīng)遵循客觀規(guī)律，從實(shí)際出發(fā)、從長遠(yuǎn)和全局出發(fā)。一方面，從實(shí)際出發(fā)，當(dāng)前疫情還在全球擴(kuò)散蔓延，不確定性仍大。如果外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)宜根據(jù)實(shí)際情況再進(jìn)行必要調(diào)整。另一方面，從長遠(yuǎn)來看，全面建成小康社會(huì)的意義不僅僅在于這一目標(biāo)本身，更在于承上啟下，為第二個(gè)百年目標(biāo)奠定基礎(chǔ)、打好開局

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業(yè)智庫，定位為“平臺(tái)+實(shí)體”新型智庫，專注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的政策研究。)