文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵

　　考慮到全球央行放水流動性整體增加，對于關(guān)注中國資產(chǎn)的資金而言，當(dāng)前的核心其實是資金期限問題。從投資的角度而言，盈利和估值是挑選資產(chǎn)的兩個主要維度。而對于基本面維持穩(wěn)定的核心資產(chǎn)來看，估值因短期恐慌而打折，或為長期價值投資的資金創(chuàng)造了更優(yōu)的買入性價比。

　　自新冠肺炎境外確診病例激增以來，海外金融市場出現(xiàn)了幅度較大的調(diào)整，投資者對中國經(jīng)濟(jì)基本面及金融市場擔(dān)憂也有所增加。對此，我們認(rèn)為，盡管短期內(nèi)市場受境內(nèi)外恐慌情緒擾動，但在國內(nèi)疫情防控向好、經(jīng)濟(jì)大概率觸底爬坡背景下，疊加全球流動性進(jìn)一步釋放，市場短期恐慌或為長期價值投資者創(chuàng)造機(jī)遇。具體來看：

　　新冠肺炎境外確診病例激增，但中國國內(nèi)防控向好。從國內(nèi)疫情數(shù)據(jù)來看，每日新增確診病例自3月7日開始持續(xù)維持在50以內(nèi)的水平，且近幾日新增確診病例中大部分為境外輸入型，同時治愈人數(shù)穩(wěn)定上升且死亡人數(shù)受控，均指向國內(nèi)疫情防控形勢繼續(xù)向好。

　　從境外來看，自2月中下旬以來，疫情在海外快速蔓延，截止3月16日，WHO數(shù)據(jù)顯示新冠肺炎已經(jīng)蔓延至除中國以外的全球151個國家，全球（不含中國）確診病例86434例，超過中國確診病例81077例。雖然包括英國在內(nèi)的部分國家提出“群體免疫”政策，可能加大全球疫情防控難度，從而增加中國境外疫情“倒灌”的壓力。但同時，包括美國在內(nèi)的多個國家宣布進(jìn)入國家緊急狀態(tài)，全球整體防疫力度已經(jīng)有所上升。

　　復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)最差時候在逐漸過去。最新公布的統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)指向，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額同比分別為-13.5%、-24.5%以及-20.5%，疫情的直接沖擊已經(jīng)較為充分地反應(yīng)在1-2月的數(shù)據(jù)中。而近期企業(yè)已經(jīng)逐步復(fù)工、人員活動也回暖：3月以來，高頻數(shù)據(jù)指向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動正在加速改善，截至3月12日，全國除湖北外的規(guī)模上工業(yè)企業(yè)平均開工率達(dá)95%。往后看，在財政、貨幣和社會政策的托底組合下，經(jīng)濟(jì)最差時候在逐漸過去，經(jīng)濟(jì)增速當(dāng)前大概率將從底部爬升。

　　低庫存+率先從疫情中走出來，產(chǎn)能利用率有望持續(xù)回升。從供給端來看，中國國內(nèi)工業(yè)企業(yè)整體庫存已經(jīng)偏低，部分生活資料相關(guān)產(chǎn)品的庫存在前期供給受控下進(jìn)一步消耗，處于低位的庫存將有向上回補(bǔ)的動力。從需求端看，盡管疫情抑制全球需求，但包括口罩在內(nèi)的剛需類生活資料需求或進(jìn)一步上升。而對應(yīng)的背景是海外供給端在目前已經(jīng)出現(xiàn)“封城”、“停工”的苗頭下或受到抑制，結(jié)合近期包括韓國對口罩進(jìn)口暫實行零關(guān)稅等政策來看，國內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)能可能將受益而進(jìn)一步釋放。因此，從供給和需求的兩個角度而言，均一定程度有助于中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入爬坡期。

　　從流動性角度來看，各國央行釋放大量流動性，資金整體凈增加。自境外新冠肺炎確診病例激增，觸發(fā)海外金融市場大幅波動以來，各國央行相繼出臺緊急對沖貨幣政策：美聯(lián)儲3月以來連續(xù)降息150bps至0%-0.25%區(qū)間并啟動規(guī)模為7000億美元的QE，3月12日以來通過公開市場回購操作注入4萬億美元流動性。歐央行3月12日宣布2020年底前額外增加1200億歐元QE。日本央行多次注入流動性并于3月16日宣布增加6萬億日元購買ETF。中國央行則于3月16日定向降準(zhǔn)，提供5500億元的增量資金。合計來看，美歐日央行3月以來公布的貨幣寬松政策，合計即將通過QE、回購、購買ETF等操作投放超過4萬億美元流動性（部分已經(jīng)投放，此處假設(shè)美聯(lián)儲回購操作均達(dá)上限）。全球央行聯(lián)手救市，投入大量流動性，意味著全球的“錢”凈結(jié)果來看有所增加。

　　對中國投資者而言，短期恐慌或為長期價值投資創(chuàng)造機(jī)遇。當(dāng)前來看，海外進(jìn)入到恐慌情緒主導(dǎo)下踩踏式流動性緊張的新階段。作為風(fēng)險資產(chǎn)，A股在外盤調(diào)整過程中或?qū)⑹艿酵侠酆蜎_擊，短期內(nèi)仍具有一定的脆弱性。但無論是從受遏制的疫情蔓延形勢、股市估值所處的相對位置、還是逐步回暖的經(jīng)濟(jì)基本面來看，中國整體情況都好于境外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。從相對水平看，近期中國A股的表現(xiàn)在全球股市領(lǐng)跑，一定程度上也說明了這一點。

　　考慮到全球央行放水流動性整體增加，對于關(guān)注中國資產(chǎn)的資金而言，當(dāng)前的核心其實是資金期限問題。從投資的角度而言，盈利和估值是挑選資產(chǎn)的兩個主要維度。而對于基本面維持穩(wěn)定的核心資產(chǎn)來看，估值因短期恐慌而打折，或為長期價值投資的資金創(chuàng)造了更優(yōu)的買入性價比。

　　往后看，A股或是助推居民財產(chǎn)性收入上升的重要途徑。正如近期發(fā)改委等23個部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施意見》中所述，資本市場穩(wěn)定，也將有助于增加居民的財產(chǎn)性收入，從而提升居民消費(fèi)能力。因此，如果疫情不出現(xiàn)二次反復(fù)，則A股有望助力居民財產(chǎn)性收上升，從而提升居民消費(fèi)能力，助推中國經(jīng)濟(jì)“爬坡”。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢超預(yù)期變化。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長。)