文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 戴志鋒 

　　2月社融結(jié)構(gòu)分析：信貸平穩(wěn)，拖累2月社融主要是政府債、表外融資。1、在防疫信貸對沖下，新增信貸較去年同期縮量不大：2月新增信貸7202億，新增規(guī)模較去年同期僅下降439億。2、與基建暫緩匹配，新增委貸+信托貸款較去年同期亦有所回落。3、預(yù)計(jì)企業(yè)短貸投放較多的對沖，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模有所下降。4、預(yù)計(jì)3月專項(xiàng)債不會拖累社融，但也難以有大幅的支撐。隨著第二批專項(xiàng)債額度下達(dá)，2月、3月合計(jì)規(guī)模在5000億左右。2月新增1824億，3月規(guī)模空間在3000億左右。5、債券融資規(guī)模有較大幅的上升，貨幣政策寬松、利率走低以及政策支持疫情債發(fā)行均是支撐因素；另2月也有較大規(guī)模的債券到期。

　　信貸結(jié)構(gòu)分析：2月新增信貸主要是企業(yè)短貸和非銀貸款的支撐。1、受疫情影響，居民購房需求、消費(fèi)需求有一定的放緩，按揭貸款與居民消費(fèi)貸新增規(guī)模較1月有較大幅的回落，預(yù)計(jì)隨著疫情基本控制，這部分需求將有所回升。2、企業(yè)復(fù)工延后，與基建配套的企業(yè)中長期信貸投放也有所減弱；企業(yè)短貸的高增一方面是央行3000億專項(xiàng)再貸款的支撐，另一方面也是監(jiān)管敦促銀行加大防疫信貸支持力度的結(jié)果。3、企業(yè)短貸的高增部分對沖了票據(jù)融資的需求。4、從結(jié)構(gòu)看，預(yù)計(jì)股份行影響較大，需要政策的支持。

　　對未來社融的展望：預(yù)計(jì)1季度社融能夠平穩(wěn)。1、正面因素：隨著疫情基本控制，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，居民的消費(fèi)、購房需求將逐漸恢復(fù)；財(cái)政發(fā)力下，企業(yè)中長期信貸、政府債不會弱；資管新規(guī)的過渡期可能延長，委貸+信托也將對社融增速有積極作用。2、負(fù)面因素：疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，導(dǎo)致實(shí)際需求減弱，主要是部分中小企業(yè)貸款。綜合各種因素，預(yù)計(jì)1季度社融數(shù)能夠維持平穩(wěn)。

　　一、受疫情影響，社融增速有所回落

　　疫情沖擊下，2月社融總體還算平穩(wěn)，新增量較去年同期回落幅度不算大：2月社融新增8554億，新增量較去年同期僅減少1111億。存量社融同比增速結(jié)束3個(gè)月環(huán)比回升趨勢、暫時(shí)回落：社融同比增速10.66%，較1月增速環(huán)比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　細(xì)項(xiàng)來看：拖累2月社融主要是政府債、表外融資；正向貢獻(xiàn)社融的為企業(yè)債券融資；信貸增長較去年同期總體平穩(wěn)。

　　社融結(jié)構(gòu)分析。1、受疫情沖擊，企業(yè)復(fù)工延緩，居民消費(fèi)、購房需求也有所影響，2月信貸投放力度有所放緩，同時(shí)在防疫信貸對沖下，新增信貸較去年同期縮量不大：2月新增信貸7202億，新增規(guī)模較去年同期僅下降439億。2、與基建暫緩匹配，新增委貸+信托貸款較去年同期亦有所回落。預(yù)計(jì)隨著2季度財(cái)政發(fā)力、資管新規(guī)的過渡期可能延長，委貸+信托將對社融增速有積極作用，預(yù)計(jì)幅度在0-0.8個(gè)百分點(diǎn)之間。2月新增委托貸款-356億，較去年同期增加152億。2月新增信托貸款-540億，新增規(guī)模同比下降503億。3、預(yù)計(jì)企業(yè)短貸投放較多的對沖，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模有所下降，2月新增企業(yè)短貸占比新增社融77%，彌補(bǔ)新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及新增票據(jù)的縮量，仍有38%的占比。2月單月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-3961億，較去年同期下降858億。4、隨著第二批專項(xiàng)債額度下達(dá)，2月、3月合計(jì)規(guī)模在5000億左右。2月新增1824億，3月規(guī)模空間在3000億左右，與去年同期接近，預(yù)計(jì)3月專項(xiàng)債不會拖累社融，但也難以有大幅的支撐。另社融口徑的政府債需上市才計(jì)入，與中債登托管數(shù)據(jù)口徑更接近。政府債券凈增1824億，較去年同期減少2523億，由于去年同期的高基數(shù)，致使新增較去年同期拖累社融。

　　債券和股權(quán)融資分析。1、債券融資規(guī)模有較大幅的上升，貨幣政策寬松、利率走低以及政策支持疫情債發(fā)行均是支撐因素；另2月也有較大規(guī)模的債券到期。2月新增企業(yè)債融資3860億，較去年同期增加2985億元。2、股票融資規(guī)模平穩(wěn)，2月新增量449億，較去年同期增加330億，較去年同期規(guī)模近4個(gè)月均穩(wěn)定在300億左右。

　　二、新增信貸基本符合預(yù)期：企業(yè)短貸為主要支撐

　　2月新增信貸規(guī)模基本符合預(yù)期：新增貸款9057億，較去年同期增加199億，信貸余額同比增長12.1個(gè)點(diǎn)，較1月同比增速環(huán)比持平。

　　細(xì)項(xiàng)來看：2月新增信貸主要是企業(yè)短貸和非銀貸款的支撐。1、受疫情影響，居民購房需求、消費(fèi)需求有一定的放緩，按揭貸款與居民消費(fèi)貸新增規(guī)模較1月有較大幅的回落，預(yù)計(jì)隨著疫情基本控制，這部分需求將有所回升。2月居民短貸、按揭貸款凈新增分別為-4504億、371億元，較去年同期下降1572億元、1855億元。2、企業(yè)復(fù)工延后，與基建配套的企業(yè)中長期信貸投放也有所減弱；企業(yè)短貸的高增一方面是央行3000億專項(xiàng)再貸款的支撐，另一方面也是監(jiān)管敦促銀行加大防疫信貸支持力度的結(jié)果。企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別新增6549億、4157億，增量較去年同期增加5069、-970億元。3、企業(yè)短貸的高增部分對沖了票據(jù)融資的需求。2月新增票據(jù)634億，較去年同期下降1061億。4、非銀信貸2月新增1786億，較去年同期增加565億元；預(yù)計(jì)在低利率環(huán)境下，非銀機(jī)構(gòu)加大對高成本負(fù)債的替換。

　　三、疫情拉長春節(jié)走款時(shí)間長度

　　隨著企業(yè)短貸的大量投放，M1、M2環(huán)比均有所上行；疫情沖擊下，春節(jié)走款影響持續(xù)，M0同比增速環(huán)比1月高位仍持續(xù)上升，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)居民陸續(xù)復(fù)工，M0同比增速將有所回落：2月M0、M1、M2分別同比增長10.9%、4.8%、8.8%、較上月同比增速上升4.3、4.8、0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　受春節(jié)走款影響，存款增速下滑。新增存款1.02萬億，較去年同期增加-2900億；存量同比8.1%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。1、居民2月存款有較大幅的回落，預(yù)計(jì)為春節(jié)走款影響所致。新增居民存款-1200億元，同比減少1.45萬億。2、企業(yè)存款由于短貸大規(guī)模投放，增量有所回升，新增2840億元，同比增加1.48萬億元。3、財(cái)政支出力度較去年同期繼續(xù)增加，財(cái)政存款凈增208億，較去年同期增加-3034億元。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業(yè)首席，金融組組長，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特約研究員。)