文/意見領袖專欄作家 陶金

　　基于我們對上半年物價的預測，中國當前的物價上漲能否被稱為通貨膨脹？或者是否形成了通貨膨脹的壓力？我們認為答案是否定的?！　?/span>

　　物價是老百姓關心的熱點話題。中國2月CPI同比增長5.2%，略高于市場預期的4.9%。而1月份CPI達到5.4%，是8年多以來首次“破5”。2月份的CPI盡管有所下降，但依然破5，其背后的主要原因顯然是受到2月爆發的新冠肺炎疫情的影響。

　　那么，疫情是如何具體影響物價的？未來物價走勢如何？

　　2月物價上漲的具體情況

　　我們先來看一下疫情是如何導致了2月份繼續高漲的物價。2月份物價主要呈現了兩個特征：食品價格漲幅較大；非生活必需品供需兩衰。

　　首先，1-2月平均來看，食品價格同比上漲21.3%，漲幅比去年同期高20個百分點。

　　其次，國際油價2月份大幅下跌，帶動國內汽油等能源消費品價格比上月普遍下降。

　　第三，扣除食品和能源價格的核心CPI環比由上月上漲0.5%轉為下降0.1%；同比上漲1.0%，漲幅比上月回落0.5個百分點。

　　從1-2月份平均來看，物價變化延續了前期的結構化特征：必選消費上漲、可選消費下跌。

　　食品價格上漲較多的主要原因，從供給方面看，主要是各地不同程度地實施了交通運輸管控措施，部分地區物流不暢；人員短缺造成物資配送難度加大，成本有所上升；部分企業和市場延期開工開市，一些產品生產和供給受到影響，難以及時滿足市場需要。從需求方面看，受“居家”要求與“避險”心理等因素影響，有些地區出現了“囤購”的現象，部分地區出現搶購方便面、肉制品和速凍食品等易儲食品現象，甚至波及到其他食品，助推價格上漲。

　　上半年物價走勢如何？

　　拋開貨幣因素暫且不談，影響物價的主要因素是供給和需求的匹配程度。同時，對于中國，豬肉價格和石油價格是中期和短期內影響物價的關鍵因素。

　　正如下圖所示，豬肉、汽油價格與CPI走勢高度關聯，尤其是在2019年之前。2005年以來，一共出現過兩次豬價和油價同時上漲的“豬油共振”局面，這兩次也分別對應著CPI的大幅上揚。

　　因此，分析疫情之下2020年上半年中國物價水平，有兩個視角：豬價油價的變化、供給和需求的匹配。

　　對于第一個視角，2020年以來的情況正在發生著改變：首先，豬肉價格在持續高漲的情況下，老百姓消費豬肉的比例在降低，導致豬肉價格在CPI中的權重有所下降。這樣一來，盡管豬肉的供給并未明顯改善，豬價還存在較大上漲壓力，但豬價對CPI 的影響卻在削弱。而油價則在近幾日沙特和俄羅斯談判失敗后閃崩，一路跌到30美元/桶左右，但這樣的價格顯然不是美國等世界主要產油國所能接受的，3月下旬歐佩克國家還會再開一次會，據傳特朗普也在私下協調相關國家，想要談攏一個產量協議。預計上半年油價會出現有限幅度的反彈。

　　對于第二個視角，我們認為供給端的復蘇可能比需求端更快。因為，上游產業的機械化程度高，價格彈性往往比下游更大，這意味著上游產業調整產量的能力更強，價格略微上漲，產量就能顯著回升。同時，復工復產范圍持續擴大的情況下，供給端將先于需求復蘇。不過，全球新冠肺炎確診病例持續攀升加大了全球供應鏈中斷的風險，這對供給形成了掣肘。

　　但需求端可能會出現個別領域的爆發，導致物價維持較高水平。例如，各地重大基建項目建設迅速轉熱。當前已有十幾個省份發布了2020年重點項目投資計劃，總投資金額接近30萬億元。盡管這些資金是在多年內完成使用，但邊際上基建投資很可能成為需求端的爆發點。

　　由此，在兩種力量拉扯下，上半年物價走勢很可能是這樣的：“豬油共振”概率小，物價穩定有基礎；供給端復蘇、需求端有爆點，供需同時復蘇；CPI同比會由5%穩步下滑，但仍然在上半年維持3%以上的水平。

　　物價上漲并非通貨膨脹

　　基于我們對上半年物價的預測，中國當前的物價上漲能否被稱為通貨膨脹？或者是否形成了通貨膨脹的壓力？我們認為答案是否定的。

　　在任何國家，影響通脹的因素有兩個：（1）貨幣的寬松程度；（2）供給和需求的匹配程度。從上述這兩個因素來看，現在的物價漲勢不能表明通貨膨脹的趨勢已經出現。

　　首先，中國的貨幣政策絕不搞“大水漫灌”，大規模的貨幣寬松概率極低，長期中更不可能形成貨幣泛濫的趨勢。因此，貨幣因素推動的通貨膨脹幾乎不可能。

　　其次，根據上述的分析，上半年中國應該會呈現供需同時復蘇的態勢，盡管復蘇節奏不同，但絕不可能出現總需求持續超過總供給，即“經濟過熱”的現象。因此，物價持續、不可逆上漲的可能性也很小。物價在某些時間、某些領域的較高幅度的上漲并不是通貨膨脹，相信市場會在未來能夠形成這樣的合理預期。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級研究員，經濟學博士，專注研究宏觀經濟、大類資產配置等領域)