文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄機(jī)構(gòu) 四十人論壇 作者：高善文　

　　從全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，隨著疫情在中國(guó)以外地區(qū)突然加速擴(kuò)散和惡化，全球市場(chǎng)開啟了新一輪大幅度調(diào)整。市場(chǎng)總體上認(rèn)為，疫情在中期對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成了一個(gè)額外的負(fù)面沖擊。

　　從疫情對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，最近一段時(shí)間整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)工率大概只有往年的一半左右。考慮到現(xiàn)階段疫情防控的一系列嚴(yán)厲措施，預(yù)計(jì)整個(gè)3月份全國(guó)的復(fù)工進(jìn)度也不會(huì)太快，能否在3月底恢復(fù)往年水平存在變數(shù)，這也預(yù)示著2020年一季度的宏觀數(shù)據(jù)或不樂觀。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，肺炎疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)形成顯著影響；從中期來(lái)看，主要取決于疫情發(fā)展的不確定性，但很可能產(chǎn)生一定抑制作用；從短期來(lái)看，許多行業(yè)所面臨的的負(fù)面沖擊非常明顯，政策干預(yù)的重中之重是防止企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性斷裂。這需要政府、企業(yè)、員工等利益相關(guān)者共同承擔(dān)疫情之“痛”、共克難關(guān)。

　　政策干預(yù)的一大關(guān)鍵，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體如何預(yù)期未來(lái)疫情發(fā)展。疫情發(fā)展為持久戰(zhàn)的可能性難以排除，政府也要有所準(zhǔn)備。在此情況下，許多商業(yè)模式會(huì)面臨清償力問題，需要通過分散決策來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，由市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)勝劣汰發(fā)揮決定性作用。政府可以盡量穩(wěn)定總需求，降低恐慌，并設(shè)法為銀行和企業(yè)員工提供必要的支持。

　　中央政府如何處理好復(fù)工與疫情防范之間的關(guān)系？最好的辦法是將決策權(quán)交給地方政府，甚至交給更加基層的組織單位。上級(jí)政府要做好統(tǒng)籌監(jiān)測(cè)，要容忍地方政府試錯(cuò)。

　　新冠肺炎疫情對(duì)上至國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、下至黎民百姓生活都產(chǎn)生了沖擊。結(jié)合新冠肺炎疫情的發(fā)展，我想主要從四個(gè)方面做一個(gè)探討：

　　首先，簡(jiǎn)要介紹一下疫情防控的最新進(jìn)展。

　　其次，回顧一下全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)。自武漢封城以后，疫情事件對(duì)各國(guó)市場(chǎng)都產(chǎn)生了比強(qiáng)沖擊，有必要深入觀察全球市場(chǎng)截至目前的運(yùn)行狀況，這有助于從市場(chǎng)運(yùn)行角度，理解全球投資者如何看待疫情的影響。

　　再次，結(jié)合國(guó)內(nèi)主要省市的人流、物流、用電、開工等等的現(xiàn)狀，綜合評(píng)估一下最近一段時(shí)間大城市返工、復(fù)工的基本情況，掌握經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)進(jìn)度。

　　最后，結(jié)合以上兩個(gè)方面經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，從短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)維度談一談疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，并提出一些政策建議。

　　新冠疫情仍然存在大量的未知風(fēng)險(xiǎn)

　　自2月初以來(lái)，基本上除湖北省以外，新冠疫情總體上呈現(xiàn)出趨勢(shì)性的大幅改善，中間有一些波動(dòng)都是異常因素或數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整所致（如圖1），但對(duì)湖北省以外新增確診病例和新增疑似病例的下行趨勢(shì)并未產(chǎn)生影響。

　　盡管湖北省的情況可能略微復(fù)雜一些，但2月中旬以來(lái)，疫情同樣在逐步得到控制（如圖2）。

　　圖1 全國(guó)新增確診病例和新增疑似病例

　　注：新口徑包含臨床診斷病例。

　　圖2 湖北省新增確診病例

　　注：新口徑包含臨床診斷病例。

　　這次疫情事件包含了很多未知風(fēng)險(xiǎn)，這與其他大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)事件大為不同。一般性的風(fēng)險(xiǎn)事件，人們對(duì)于它的起因、規(guī)律、分布等特征或多或少還是相對(duì)了解的。然而，關(guān)于本次肺炎疫情的來(lái)龍去脈、未來(lái)的演化軌跡等等，迄今為止還很難說(shuō)得清楚。包括新冠病毒的醫(yī)學(xué)機(jī)理、疫苗的研制研發(fā)、當(dāng)前防疫措施的有效性、疫情在全球范圍的擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)等等在內(nèi)，存在著大量的未知因素。

　　全球金融市場(chǎng)反應(yīng)謹(jǐn)慎

　　經(jīng)濟(jì)景氣受到額外打擊

　　從權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，非常突出的特點(diǎn)是，發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)在武漢封城以后經(jīng)歷了一波急速的下挫，持續(xù)了不到兩周的時(shí)間。隨后快速反彈，并且在2月中旬以后創(chuàng)出歷史新高。新興市場(chǎng)指數(shù)盡管走勢(shì)上與發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)類似，但自2月中旬以來(lái)，總體上的運(yùn)行位置與武漢封城之前相比，還是明顯要更低一些（如圖3）。

　　圖3 武漢封城前后MSCI全球、發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)

　　從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的內(nèi)部走勢(shì)來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)呈現(xiàn)出一定的分化。美國(guó)、德國(guó)、日本的股指總體上都走出了“V”字型趨勢(shì)。推動(dòng)美國(guó)股指上漲的最主要力量是納斯達(dá)克綜合指數(shù)，即美國(guó)的科技板，實(shí)際上該指數(shù)也在很大程度上推動(dòng)了全球市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)出新高；道瓊斯指數(shù)走出了“V”字型趨勢(shì)，與武漢封城之前相比，位置相差不大（如圖4）。

　　圖4 武漢封城前后美國(guó)三大股指表現(xiàn)

　　日本日經(jīng)225指數(shù)在“V”字型右側(cè)相對(duì)于左側(cè)還是要更弱一些，但美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)和德國(guó)DAX 30指數(shù)則要更強(qiáng)一些（如圖5）。值得注意的是，近期德國(guó)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)得異常強(qiáng)勢(shì)，多少有一些令人奇怪。

　　圖5 武漢封城前后美國(guó)、歐洲、日本股票指數(shù)表現(xiàn)

　　從債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)方面，自武漢封城以后，美國(guó)、日本、德國(guó)的國(guó)債收益率基本上都經(jīng)歷了大幅度的下行。而隨著2月5日全球權(quán)益市場(chǎng)開始出現(xiàn)反彈，國(guó)債收益率也經(jīng)歷了一定幅度的上升。然而2月中旬以來(lái)，國(guó)債收益率水平要明顯低于1月中旬水平，尤其是美國(guó)國(guó)債收益率近幾日表現(xiàn)得異常的弱，多少有些令人困惑（如圖6和圖7）。

　　圖6 武漢封城前后10年期美國(guó)和日本國(guó)債收益率表現(xiàn)

　　圖7 武漢封城前后10年期美國(guó)和德國(guó)國(guó)債收益率表現(xiàn)

　　新興市場(chǎng)方面，主權(quán)債收益率在武漢封城以后幾乎經(jīng)歷了一波單邊下行。即便2月5日以后，在全球權(quán)益市場(chǎng)開始反彈、全球債券市場(chǎng)收益率開始上升的背景下，新興市場(chǎng)主權(quán)債收益率還在繼續(xù)下行，并未表現(xiàn)出明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)（如圖8）。

　　圖8 武漢封城前后新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債收益率表現(xiàn)

　　利差方面，美國(guó)信用評(píng)級(jí)比較低的BBB級(jí)企業(yè)債與國(guó)債的利差水平，在武漢封城前后經(jīng)歷了一段時(shí)間的脈沖式上升，反映出全球市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的恐慌情緒，2月中旬以后基本上回到1月中下旬水平，即恢復(fù)到武漢封城之前的狀態(tài)（如圖9）。

　　圖9 武漢封城前后美國(guó)BBB級(jí)企業(yè)債利率和利差表現(xiàn)

　　從匯率市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，疫情爆發(fā)的一段時(shí)間以來(lái)，日元和美元匯率都呈現(xiàn)出升值態(tài)勢(shì)。具體而言，受疫情所帶來(lái)的恐慌情緒影響，日元作為一種避險(xiǎn)貨幣，在武漢封城以后經(jīng)歷了一輪比較明顯的升值。

　　然而2月5日以后，隨著全球權(quán)益市場(chǎng)開始反彈，日元便開始走弱（如圖10），這也反映出全球恐慌情緒的消退。美元就更不用說(shuō)，年初以來(lái)總體上一直在升值。與之相對(duì)應(yīng)的便是，新興市場(chǎng)匯率自年初以來(lái)總體上一直在走弱（如圖11）。

　　圖10 武漢封城前后美元指數(shù)和日元兌美元匯率表現(xiàn)

　　圖11 武漢封城前后新興市場(chǎng)匯率指數(shù)表現(xiàn)

　　從商品市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，與債券市場(chǎng)的表現(xiàn)比較類似。自武漢封城以后，經(jīng)歷了10天左右的大幅度下跌。而在2月5日以后，隨著全球權(quán)益市場(chǎng)的反彈，高盛商品指數(shù)、原油市場(chǎng)指數(shù)等都經(jīng)歷了回漲，但與武漢封城之前相比，位置明顯更低（如圖12）。

　　在金屬、石油價(jià)格顯著下跌的背景下，黃金價(jià)格卻在同一時(shí)期呈現(xiàn)出總體上漲的態(tài)勢(shì)，尤其是最近幾日漲幅巨大（如圖13），這與美元利率水平的加速下行幾乎同時(shí)發(fā)生。

　　圖12 武漢封城前后高盛商品指數(shù)和原油價(jià)格表現(xiàn)

　　圖13 武漢封城前后黃金價(jià)格表現(xiàn)

　　從中國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，股票市場(chǎng)方面，A股只調(diào)整了兩個(gè)交易日，分別是武漢封城之后的一個(gè)交易日以及春節(jié)開工以后的一個(gè)交易日，隨后經(jīng)歷了劇烈的反彈直到現(xiàn)在。

　　劇烈反彈的動(dòng)因與美國(guó)股票市場(chǎng)非常相似，主要是由創(chuàng)業(yè)板所驅(qū)動(dòng)的。可以明顯看出，在各類指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板的反彈幅度要比其他指數(shù)大得多，明顯超過了武漢封城前的水平。

　　其次，中證500指數(shù)近期的走勢(shì)也超過了武漢封城前水平。而包括滬深300指數(shù)在內(nèi)的其他指數(shù)相對(duì)于封城前還是要弱一些（如圖14）。從推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)反彈的主導(dǎo)板塊進(jìn)行分析，中國(guó)與美國(guó)市場(chǎng)在風(fēng)格上來(lái)說(shuō)也是非常接近的。從不同板塊指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，成長(zhǎng)板塊的反彈幅度最大。

　　圖14 武漢封城前后中國(guó)A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)

　　債券市場(chǎng)方面，中國(guó)與全球債券市場(chǎng)近期的走勢(shì)十分接近，主要債券的收益率在經(jīng)歷了大幅下跌以后均出現(xiàn)了小幅反彈，但是位置要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于武漢封城前的水平（如圖15）。

　　值得注意的是，中國(guó)信用債的利差走勢(shì)并未與美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)出相似的規(guī)律，我認(rèn)為可能的原因在于，中國(guó)信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性太差，價(jià)格信號(hào)的代表性存疑。

　　圖15 武漢封城前后中國(guó)10年期國(guó)債和國(guó)開債收益率表現(xiàn)

　　匯率方面，人民幣匯率年初首先經(jīng)歷了一波急速的下挫，隨后穩(wěn)定下來(lái)（如圖16），這其中是否存在中央銀行的干預(yù)尚不清楚。

　　圖16 武漢封城前后人民幣匯率表現(xiàn)

　　商品市場(chǎng)方面，中國(guó)境內(nèi)的工業(yè)品指數(shù)，即南華工業(yè)品指數(shù)，在2月6日以后隨著股票市場(chǎng)一起反彈，但反彈的力度明顯較弱（如圖17）。

　　圖17 武漢封城前后南華工業(yè)品指數(shù)表現(xiàn)

　　回顧全球金融市場(chǎng)在武漢封城前后的表現(xiàn)，主要可以得到如下幾個(gè)結(jié)論：

　　首先，從債券市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)肺炎疫情中期影響的反應(yīng)還是相對(duì)謹(jǐn)慎的。所謂的中期，是指3-6個(gè)月的時(shí)間，甚至是6-12個(gè)月的時(shí)間。

　　我個(gè)人的理解是，市場(chǎng)認(rèn)為肇始于武漢市的肺炎疫情雖然已經(jīng)得到有效控制，但依然存在不確定性，即存在著進(jìn)一步演化成全球性傳染病的一種可能。

　　另一種解讀是，肺炎事件對(duì)本身已經(jīng)比較弱勢(shì)的全球經(jīng)濟(jì)景氣又形成了額外的打擊，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)至少在中期之內(nèi)將產(chǎn)生額外的負(fù)面影響。

　　其次，從權(quán)益市場(chǎng)的情況來(lái)看，雖然表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但很大的原因還是在于科技板塊的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。無(wú)論中國(guó)還是美國(guó)，近期股票指數(shù)的反彈主要都受益于科技板塊的推動(dòng)。

　　科技板塊之所以能夠產(chǎn)生出如此強(qiáng)的推動(dòng)力，一個(gè)重要的解釋是，該類板塊對(duì)于肺炎疫情的負(fù)面影響基本上是“免疫”的，即疫情對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的基本面不會(huì)產(chǎn)生顯著的負(fù)面沖擊，騰訊也好、臉書也罷，都在本次疫情期間表現(xiàn)如常。或許受到疫情的影響，得益于線上業(yè)務(wù)對(duì)線下業(yè)務(wù)的替代，這類公司在基本面上還會(huì)受到一些正面的、額外的推動(dòng)。

　　然而需要注意的是，無(wú)論在美國(guó)還是在中國(guó)，至少自2019年10月份開始，科技板塊股價(jià)就已經(jīng)開始走強(qiáng)。全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣觸底回升、美國(guó)幾大標(biāo)志性公司披露的年報(bào)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期等等，這些因素被認(rèn)為是改善科創(chuàng)類公司基本面的重要原因。

　　考慮到科技板塊自去年年底以來(lái)本身便開始走強(qiáng)的背景，以近期科技板塊走勢(shì)來(lái)推斷肺炎疫情對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)的影響，可能會(huì)存在一定的偏差。

　　此外，如果觀察權(quán)益市場(chǎng)中對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣較為敏感的周期性板塊，如道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的走勢(shì)與債券市場(chǎng)、商品市場(chǎng)比較接近。這說(shuō)明，股票市場(chǎng)盡管整體上比債券市場(chǎng)要略微樂觀一些，但從經(jīng)濟(jì)本身景氣程度受疫情的影響來(lái)看，各類市場(chǎng)所反映的信息相對(duì)而言是較為接近的。

　　市場(chǎng)總體上傾向于認(rèn)為，疫情在中期對(duì)全球經(jīng)濟(jì)景氣會(huì)產(chǎn)生一些額外的、偏負(fù)面的影響，即對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成了一個(gè)新的、向下的不確定性沖擊。

　　中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前復(fù)工緩慢

　　3月底能否恢復(fù)正常水平尚存變數(shù)

　　受新冠肺炎疫情影響，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)端也受到明顯沖擊。通過分析國(guó)內(nèi)主要省市的人流、物流、用電、開工等數(shù)據(jù)，可初見疫情影響之端倪。

　　從交通運(yùn)輸部的旅客發(fā)送數(shù)量來(lái)看，與往年基本上正月初七以后人口就開始大規(guī)模向城市回流相比，今年春節(jié)以后旅客回流的數(shù)量明顯要少得多（如圖18）。

　　從春運(yùn)遷徙指數(shù)來(lái)看，主要城市自正月初五以來(lái)的返城情況都比較緩慢。所謂的春運(yùn)遷徙指數(shù)，就是百度利用手機(jī)定位系統(tǒng)搜集數(shù)據(jù)開發(fā)的一款指數(shù)。

　　具體而言，浙江省最近一周以來(lái)，返城情況開始明顯的回升，但與往年正月初七到正月二十的情況相比，返城速度依然緩慢；廣東省的情況恐怕比浙江省還要慢一些；江蘇省的情況也是類似的，盡管最近一周返城數(shù)量在增加，但相對(duì)往年依然較弱；北京市，迄今為止尚未出現(xiàn)明顯的外地人口大規(guī)模回流的跡象，與往年的情況相差甚遠(yuǎn)，上海市、廣州市也呈現(xiàn)出類似的特征；深圳市的情況要相對(duì)略好一些，只有杭州市的回遷規(guī)模明顯比其他省市更多，但依然慢于往年。

　　圖18 2019年和2020年春節(jié)前后

　　全國(guó)發(fā)送旅客數(shù)（單位：萬(wàn)人次）

　　從全國(guó)6大集團(tuán)的發(fā)電量情況來(lái)看，盡管最近幾天有所恢復(fù)，但與前三年相比明顯要少得多（如圖19）。從各省統(tǒng)計(jì)的復(fù)工率情況來(lái)看，大多數(shù)省份的復(fù)工率都比較低，河南省、四川省、黑龍江省尤其落后（如圖20）。

　　盡管復(fù)工率是各省統(tǒng)計(jì)得到的，數(shù)據(jù)的可靠性不得而知，并且沒有與往年相比較的情況。但通過不同省份之間的橫向?qū)Ρ冗€是能夠看到一些符合常理的現(xiàn)象。

　　圖19 2017—2020年春節(jié)前后

　　6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量（單位：萬(wàn)噸）

　　圖20 2020年各省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率

　　從商品房市場(chǎng)的成交情況來(lái)看，在春節(jié)過后的相當(dāng)一段時(shí)間里，商品房市場(chǎng)無(wú)疑處在凍結(jié)的狀態(tài)，正月十五過后才緩慢得以恢復(fù)，成交量呈現(xiàn)緩慢放大的趨勢(shì)，但與往年相比，依然差了很多。

　　以上是對(duì)春節(jié)前后中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要數(shù)據(jù)端的評(píng)估。從數(shù)據(jù)加權(quán)的總體情況來(lái)看，我傾向于認(rèn)為，最近幾天整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)工率大概在往年的50%左右。也就是說(shuō)，相對(duì)于以往，今年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的產(chǎn)出水平、復(fù)工的加權(quán)平均水平明顯要低得多。

　　而且，各省市之間還存在著明顯的不平衡性。從省份情況來(lái)看，沿海的經(jīng)濟(jì)大省，包括廣東省、浙江省、江蘇省，或許還有山東省在內(nèi)，復(fù)工的情況相對(duì)要好一些，而內(nèi)陸省份復(fù)工的情況相對(duì)要差一些。從城市情況來(lái)看，北京市、上海市、廣州市這些特大城市，大規(guī)模的人口回遷迄今為止尚不明顯。或許在整個(gè)3月份，全國(guó)總體復(fù)工情況會(huì)緩慢回升，但毫無(wú)疑問，回升的速度將受制于疫情發(fā)展的走向。

　　伴隨著“復(fù)工潮”的到來(lái)，全國(guó)各省市會(huì)不會(huì)出現(xiàn)感染情況的反復(fù)也是非常關(guān)鍵的問題。一旦出現(xiàn)感染情況的反復(fù)，無(wú)疑將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成新的沖擊。

　　此外，即便疫情沒有出現(xiàn)反復(fù)，考慮到各地在現(xiàn)階段疫情尚未完全控制情況下出臺(tái)的較為強(qiáng)烈的一系列措施，我認(rèn)為整個(gè)3月份全國(guó)的復(fù)工進(jìn)度也不會(huì)太快，截至3月底能否恢復(fù)到往年3月份的水平恐怕也會(huì)存在變數(shù)。

　　從當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)狀來(lái)看，在復(fù)工水平只有正常年份大約一半的情況下，2020年一季度的宏觀數(shù)據(jù)面臨一定問題。

　　政策干預(yù)的一大關(guān)鍵：

　　經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體如何預(yù)期未來(lái)疫情發(fā)展

　　以春節(jié)前后國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為基本參照，結(jié)合國(guó)際金融市場(chǎng)的反應(yīng)，可以對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、中期和短期的影響做一個(gè)簡(jiǎn)要的推斷。

　　從長(zhǎng)期影響來(lái)看，幾乎所有的學(xué)者都認(rèn)為，疫情在長(zhǎng)期之內(nèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯影響，我在很大程度上也認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。如果非要較真地去做分析，可以結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)西班牙流感的研究成果來(lái)做闡釋。

　　基本觀點(diǎn)在于，大型的烈性傳染病基本上只會(huì)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的人口，不會(huì)影響物理資本存量。包括大橋、鋼鐵設(shè)備、汽車生產(chǎn)設(shè)備等等在內(nèi)，這些固定資本的存量不會(huì)受到疫情的沖擊，只有勞動(dòng)力要素的投入會(huì)受到疫情影響。

　　具體表現(xiàn)為，在短時(shí)間之內(nèi)，勞動(dòng)力總規(guī)模會(huì)出現(xiàn)異常的下降，因而將提高短期內(nèi)的人均資本存量，加速人均收入的增長(zhǎng)。但由于總的勞動(dòng)力人口規(guī)模的下降，經(jīng)濟(jì)總量的增速將受到抑制，但人均收入的增速在加快。

　　與此同時(shí)，結(jié)合過去黑死病疫情的影響來(lái)看，基本上疫情過后普遍伴隨的是地租水平的下降和工資水平的上升。就資本持有者而言，由于勞動(dòng)力變少，資本的回報(bào)在下降。

　　我相信，這一波疫情即使在最壞的情況下，最終發(fā)展成為全球性的疫情，其所造成的人口異常死亡規(guī)模與西班牙流感等烈性傳染病相比，恐怕至少要低兩個(gè)數(shù)量級(jí)。相對(duì)西班牙流感而言，新冠肺炎疫情對(duì)宏觀面的長(zhǎng)期影響可能更不明顯。

　　從中期影響來(lái)看，主要取決于疫情未來(lái)發(fā)展的不確定性。

　　正如前面所討論的，就全球資本市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，對(duì)疫情未來(lái)的發(fā)展尚未達(dá)成一致性意見。疫情存在發(fā)展成為“持久戰(zhàn)”的可能性，即在未來(lái)的一兩年時(shí)間之內(nèi)持續(xù)反復(fù)，如同森林野火一般。這樣一來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將始終伴隨著不確定性風(fēng)險(xiǎn)。如果這種可能性成為現(xiàn)實(shí)，毫無(wú)疑問將對(duì)中期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生較強(qiáng)的抑制作用。

　　與之相反，假如疫情很快得到控制，一切很快地恢復(fù)如前，那么疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中期影響就會(huì)非常小。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，我們無(wú)法排除上面任何一種可能性，這也就構(gòu)成了很強(qiáng)的不確定性。

　　目前來(lái)看，全球金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)表現(xiàn)為，經(jīng)濟(jì)的景氣受到了額外的、負(fù)面的沖擊，全球主要國(guó)家的貨幣政策可能需要暫時(shí)性的寬松以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)。

　　從短期影響來(lái)看，許多行業(yè)所面臨的負(fù)面沖擊還是非常明顯的。特別是在嚴(yán)格管控的領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本上處在凍結(jié)或是休克狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的凍結(jié)，使得諸如旅游、娛樂、交通運(yùn)輸?shù)榷喾N商業(yè)活動(dòng)遭遇到沉重的打擊。如何看待疫情的短期負(fù)面沖擊并以何種政策來(lái)應(yīng)對(duì)沖擊是一個(gè)非常重要的問題。

　　我認(rèn)為回答上述問題的關(guān)鍵，取決于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體如何預(yù)期未來(lái)疫情的發(fā)展，這將對(duì)下一步經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的演化產(chǎn)生決定性的影響，這也應(yīng)該成為政策干預(yù)的考慮重點(diǎn)。

　　例如，疫情期間房地產(chǎn)企業(yè)賣不出去房子，飯館沒有人來(lái)點(diǎn)菜，電影院沒有影片上映，航空公司沒有航線安排。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被凍結(jié)的條件下，如果經(jīng)濟(jì)主體認(rèn)為疫情很快就會(huì)過去、整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)很快就能恢復(fù)正常，那么所有人都會(huì)接受現(xiàn)實(shí)，安心地待在家中，類似處于“冬眠”的狀態(tài)。

　　一旦疫情得以全面控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)便會(huì)有報(bào)復(fù)性的反彈。許多被抑制的需求，都會(huì)集中爆發(fā)出來(lái)。雖然這并不意味著所有需求都會(huì)得到補(bǔ)償，但大部分需求都會(huì)得到延遲兌現(xiàn)。

　　在這種情境下，我認(rèn)為政策干預(yù)的重中之重便是防止企業(yè)從事商業(yè)活動(dòng)發(fā)生流動(dòng)性斷裂。商業(yè)活動(dòng)處于凍結(jié)狀態(tài)時(shí)，經(jīng)營(yíng)主體的“營(yíng)養(yǎng)”跟不上，很容易由于資金周轉(zhuǎn)困境而陷入破產(chǎn)危機(jī)。

　　以航空公司為例，在疫情期間，飛機(jī)無(wú)法起飛，公司沒有任何收入，但公司依然需要支付員工工資、銀行貸款利息和政府部門的各類稅收和五險(xiǎn)一金等等。此時(shí)，公司的現(xiàn)金幾乎沒有任何流入，卻要面臨大量的流出，在這種情況下公司很容易出現(xiàn)流動(dòng)性斷裂。一旦發(fā)生流動(dòng)性斷裂，會(huì)引發(fā)許多不良經(jīng)濟(jì)后果，即便等到疫情結(jié)束以后也是很難被修復(fù)的。

　　防止流動(dòng)性斷裂的辦法，就是所有的利益相關(guān)主體聯(lián)合起來(lái)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)——

　　企業(yè)員工暫時(shí)性地將工資降到較低水平；銀行暫時(shí)性地減免企業(yè)的利息；政府免除企業(yè)一部分稅費(fèi)，包括減免企業(yè)“五險(xiǎn)一金”的繳納等等，并在力所能及的范圍內(nèi)給予企業(yè)員工一定數(shù)量的收入補(bǔ)貼、為企業(yè)提供貼息服務(wù)，全方位地幫助企業(yè)減輕資金運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，以維持企業(yè)合理的流動(dòng)性水平。

　　就是說(shuō)，在預(yù)期疫情很快會(huì)恢復(fù)到正常水平的情況下，政府政策干預(yù)的重心一定要放在維持企業(yè)的流動(dòng)性上面，其他的政策相對(duì)而言并不緊迫。

　　值得注意的是，還有一種可能性就是，疫情會(huì)逐漸發(fā)展成為一場(chǎng)“持久戰(zhàn)”，持續(xù)的、廣泛的影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

　　例如，像西班牙流感一樣，在一兩年的時(shí)間里反復(fù)爆發(fā)。在這種情況下，整個(gè)宏觀面依然會(huì)慢慢地恢復(fù)到正常水平，但很多具體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)便無(wú)法展開。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，這種可能性是很難被排除的，更無(wú)法去評(píng)估它產(chǎn)生的概率，因此只能做情景假設(shè)。

　　一旦這種可能性發(fā)生，許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的商業(yè)模式會(huì)受到沉重打擊。此時(shí)，企業(yè)面臨的已經(jīng)不完全是流動(dòng)性問題，而是商業(yè)模式能否生存的問題，是清償力問題，銀行系統(tǒng)可能會(huì)因此而積累壞賬，一系列的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也可能面臨收縮。

　　當(dāng)前，我們并不清楚疫情未來(lái)將會(huì)如何發(fā)展，也不知道經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)往哪個(gè)方向走。在這樣的背景之下，需要依托市場(chǎng)機(jī)制，依托一個(gè)高度分散化的決策的體系，由企業(yè)個(gè)體自主選擇，政府提供必要支持。這也是降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、充分吸收經(jīng)濟(jì)不確定性的最佳方法。

　　防疫決策權(quán)應(yīng)下放地方

　　從復(fù)工的角度來(lái)看，包括北京市、上海市、深圳市、廣州市在內(nèi)的全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，總體上還有大量的員工尚未返回，各省市的復(fù)工進(jìn)度也并不統(tǒng)一。一旦全面復(fù)工，肺炎疫情是否還會(huì)反復(fù)，這一點(diǎn)目前并不清楚。中央政府如何處理好復(fù)工與疫情防范之間的關(guān)系，存在著太多的未知因素。

　　我認(rèn)為，解決上述問題最好的辦法在于，將決策權(quán)交給地方政府，甚至交給更加基層的組織單位。站在上級(jí)政府的角度上講，一方面要及時(shí)掌握復(fù)工的進(jìn)度，另一方面是要密切監(jiān)測(cè)疫情的發(fā)展。一旦疫情出現(xiàn)反復(fù)，要立即采取補(bǔ)救性措施。

　　這是因?yàn)椋鹿诜窝椎姆酪吖ぷ鞅旧砭褪且豁?xiàng)高度地方化的事件，各省市的實(shí)際情況大不相同，各省市的人流狀況、感染情況、醫(yī)療資源分布情況差異較大，很難制定一個(gè)統(tǒng)一的全國(guó)性政策。因此，將防疫決策權(quán)交給相對(duì)比較基層的地方政府是很有必要的。

　　上級(jí)政府做好統(tǒng)籌監(jiān)測(cè)，全面掌握疫情和復(fù)工的發(fā)展動(dòng)向，并做好隨時(shí)采取補(bǔ)救措施的準(zhǔn)備。要允許地方政府像改革開放初期一樣“摸著石頭過河”，容忍地方政府試錯(cuò)，在積極發(fā)展的過程中不斷摸索，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。

　　盡管處理好復(fù)工復(fù)產(chǎn)和疫情防范之間的關(guān)系是復(fù)雜而困難的，但各個(gè)地方政府應(yīng)當(dāng)勇于承擔(dān)，力爭(zhēng)處置得當(dāng)。毫無(wú)疑問，在這樣的決策過程中，全國(guó)各地的復(fù)工進(jìn)度不會(huì)進(jìn)展得很快。正如前面所講，如果在今年3月底能夠完全恢復(fù)到往年3月份的水平，應(yīng)該就是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的局面。

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營(yíng)利性的專業(yè)智庫(kù)，定位為“平臺(tái)+實(shí)體”新型智庫(kù)，專注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的政策研究。)