文/新浪財經意見領袖專欄機構 招商銀行研究院

　　事件：本周以來，新冠疫情在海外加速蔓延，韓、日、意大利、伊朗等國確診病例爆發式增長，海外金融市場受到明顯沖擊，風險偏好迅速下降，資金進入避險模式，全球各大股指周一暴跌，其中美國三大股指跌幅均超3.3%，各國國債大幅上漲。

　　對此我們點評如下：

　　一、本輪海外市場調整可能為“迷你風暴”，但存在升級風險

　　1、疫情在境內與境外發展節奏不同。截至2月25日，中國境內的新冠疫情已經出現了持續好轉，新增確診病例持續下降，這反映出了第一波疫情的防控成果。但境外方面，疫情表現為猛然升級態勢，特別是韓國和意大利的幾何級數增長的確診病例，令市場感到恐慌，市場需要對恐慌情緒進行宣泄，對資產價格進行重定價。

　　2、暫時判斷本次海外市場調整為一波流的“迷你風暴”， 或更類似A股節后行情。從近幾十年的歷史來看，未見對全球資產價格產生持續強烈沖擊的重大疫情案例，SARS、MERS、禽流感、埃博拉等疫情對全球資產定價的影響均較為短暫，其影響更多集中在疫情爆發國。因此判斷本次海外市場調整暫時為一波流沖擊，或是一次性定價的“迷你風暴”。

　　3、但海外市場表現不確定性比中國大，“迷你風暴”有升級風險。考慮到中國對疫情采取了強有力的管控措施，而當前海外尚未見到同等力度的措施，因此海外疫情進一步升級的風險仍相當大。再有，美股當前估值處于歷史70分位數較高水平，且此前指數更多由估值因素推動，若疫情發酵對原本并無增長的美股盈利形成顯著拖累的話，則此次“迷你風暴”發展為“大型風暴”的可能性恐上升，因此，需持續關注疫情在海外后續演化態勢。

　　4、貨幣政策的內外差異加大了海外市場的不確定性。中國疫情爆發后，中國央行迅速在貨幣政策層面進行了積極應對，包括開展1.2萬億逆回購操作、下調MLF、7天、14天逆回購利率10個BP以及釋放調降存款基準利率預期等等。但是，海外市場雖然對主要央行寬松預期升高，例如美國上半年降息概率從上周的46%上升至70.8%，但是以美聯儲為代表的核心央行仍偏向于按兵不動，韓國央行行長對本月進一步降息也仍然持否定態度。也就是說，目前我們尚未看到海外主要央行在貨幣政策方面采取積極措施，中外政策層面的差異化也進一步加大了海外資本市場的不確定性。

　　二、中外疫情錯峰下A股后市展望

　　1、全球避險情緒的升溫，短期對A股有擾動，節后以來大盤的強勢反彈料告一段落，更多將呈現震蕩格局，但板塊的結構性強弱將延續。截至本周，上證50、滬深300、中證500、創業板指等板塊回補缺口后繼續上揚，市場頗有牛市氛圍，但如果外圍市場持續調整，預計將對A股形成負反饋，2月25日開盤后A股的大跌，其實已有所體現。但是，考慮到近期再融資新規的落地、注冊制的漸行漸近有望持續增益中小板與創業板，中小創短期的相對優勢或將延續，即抗跌性可能好于大盤。

　　2、中長期來看，A股更聚焦自身基本面情況與政策支持力度。在疫情對我國企業盈利沖擊的情況下，更需關注一季度上市公司實際盈利情況，以及后續政策（包括貨幣、財政、資本市場改革等）對經濟、產業鏈以及企業的支持力度。

　　本期作者

　　劉東亮，資本市場研究所所長

　　朱肖煒，資本市場研究員

　　陳嶠，資本市場研究員

　　(本文作者介紹：招商銀行總行一級部門。研究領域涵蓋宏觀經濟、區域經濟、大類資產及重點新興行業等。)