文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵 盧燕津

　　新出口訂單明顯回升，但外需改善值得商榷。

　　事件：12月制造業PMI持平于50.2，高于市場預期中值49.9；非制造業PMI由上月的54.4降至53.5。我們認為：

• 12月制造業PMI連續兩月處于擴張區間，但行業分化。12月制造業PMI持平于50.2，連續2月處于擴張區間，但環比變動弱于季節性（2005至2018年，12月制造業PMI環比平均上升0.1）。從五大構成分項看，生產量、供應商配送時間回升，從業人員持平于上月，而新訂單、原材料庫存回落。15個制造業細分行業中，相比11月，7個行業制造業PMI回升，8個回落。

• 生產改善快于新訂單。12月制造業PMI生產量回升0.6至2018年8月以來高點53.2，而新訂單盡管連續2月處于擴張區間，但由上月的51.3略降至51.2。相比11月，9個制造業細分行業生產回升，但僅有6個行業新訂單回升，也指向生產改善快于新訂單。其中，季調后的汽車制造業新訂單、生產出現同步改善，其持續性值得關注。

• 新出口訂單明顯回升，但外需改善值得商榷。12月新出口訂單由48.8升至50.3，為2018年5月以來首次進入擴張區間，或受貿易摩擦階段性緩和以及海外新年購物季影響，但實際上從行業層面來看，仍有10個細分行業新出口訂單回落，分化明顯，或指向外需并未顯著改善。

• 工業庫存仍在筑底，但購進價格有所回升。12月原材料庫存、產成品庫存分別較上月回落0.6、0.8至47.2、45.6，其中產成品庫存連續4月回落，指向工業庫存仍在繼續筑底。15個細分行業中，8個行業產成品庫存回落，其中石油加工及煉焦業、紡織服裝、電氣機械降幅較大。而受國際油價回升、國內基建新開工回暖等影響，購進價格有所回升，由49.0升至51.8。

• 大中小企業制造業PMI繼續分化。從企業規模來看，中型企業制造業PMI回升1.9至51.4，為2018年8月以來首次進入擴張區間，同時大型、小型企業PMI則有不同程度的回落。從新訂單、生產等細分指標來看，也呈現中型企業表現好于大型及小型企業。

• 需進一步關注需求端回暖的持續性。近期，中央經濟工作會議“穩”字當先和貿易第一階段談判均釋放政策面積極因素，市場對經濟的預期或有一定抬升。逆周期調節也在近期有所加碼，包括財政部提前下達1萬億新增專項債限額，在該背景下，基建新開工回暖且工業品價格回升。但實際上，考慮到工業庫存仍在筑底，新訂單略有回落，需求端回暖持續性需進一步關注。

　　風險提示：貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。

　　(本文作者介紹：興業證券的首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)