來(lái)新浪理財(cái)大學(xué)，聽(tīng)管濤講《匯率十講》，破解外匯市場(chǎng)誤區(qū)，教你讀懂匯率。

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 管濤

　隨著人均國(guó)民收入從低收入走向中高收入甚至高收入階段，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，廣義貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)模增速下行將成為“新常態(tài)”，全社會(huì)必須深刻認(rèn)識(shí)和主動(dòng)適應(yīng)這種變化。

　　上周，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在《求是》雜志上發(fā)表《堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo) 實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策》文章，全文對(duì)于加深理解當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的具體內(nèi)涵大有裨益。

　　貨幣政策框架要符合國(guó)情

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)貨幣政策框架采取多目標(biāo)制的做法被業(yè)界所詬病。然而，從二戰(zhàn)后全球貨幣政策框架的演進(jìn)看，也是經(jīng)歷了從多目標(biāo)到單一目標(biāo)再到多目標(biāo)的反復(fù)。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)央行更是普遍反思了單一盯住通脹目標(biāo)的貨幣政策框架的局限性，越來(lái)越多的央行開(kāi)始將金融穩(wěn)定目標(biāo)納入貨幣政策函數(shù)。由此可見(jiàn)，不同時(shí)代面臨的主要矛盾不同，貨幣政策框架演進(jìn)的過(guò)程，也是人類(lèi)社會(huì)對(duì)貨幣政策不斷探索和深化認(rèn)識(shí)的過(guò)程。

　　實(shí)踐中不存在所謂最優(yōu)的貨幣政策框架，唯有合適的才是最好的。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)軌”+“新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家”的雙重特征，貨幣政策多目標(biāo)制是現(xiàn)實(shí)的次優(yōu)選擇。當(dāng)然，在具體實(shí)施中要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整不同目標(biāo)的權(quán)重，妥善處理好“穩(wěn)增長(zhǎng)”“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”（或者說(shuō)改革、發(fā)展、穩(wěn)定）三者的關(guān)系。

　　該文專(zhuān)門(mén)以物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)為例說(shuō)明，不同的國(guó)情對(duì)應(yīng)著不同的通脹目標(biāo)，提出1%-4%都是合理區(qū)間。從這個(gè)意義上講，中國(guó)現(xiàn)在的通脹水平是可以接受的。該文特別強(qiáng)調(diào)，通脹目標(biāo)的設(shè)定只有離經(jīng)濟(jì)基本面所決定的趨勢(shì)不遠(yuǎn)，才能夠起到穩(wěn)定和引導(dǎo)社會(huì)公眾預(yù)期的效果，這樣的貨幣政策才是符合實(shí)際和有效的。

　　在談及“堅(jiān)守幣值穩(wěn)定”這個(gè)根本目標(biāo)時(shí)，易綱指出，中國(guó)要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展，探索更為科學(xué)合理地確定和衡量?jī)r(jià)格水平的方式方法。

　　應(yīng)當(dāng)有所為有所不為

　　該文客觀分析了后危機(jī)時(shí)期，主要經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策的利弊。主要結(jié)論是，短期內(nèi)對(duì)沖了危機(jī)沖擊，防止了經(jīng)濟(jì)和價(jià)格螺旋式下跌，但從中長(zhǎng)期看延緩了經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的調(diào)整，加劇了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，最終形成貨幣刺激依賴(lài)，非常規(guī)貨幣政策趨于“常態(tài)化”。

　　從各國(guó)貨幣政策的新實(shí)踐看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)等基本面因素是由重要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變量所決定的，貨幣過(guò)度寬松會(huì)降低改革和調(diào)整的動(dòng)力；放松貨幣條件總體上有利于資產(chǎn)持有者，超寬松貨幣政策可能加劇貧富分化，延長(zhǎng)危機(jī)的調(diào)整；零利率和負(fù)利率會(huì)使利差收窄，弱化銀行體系。

　　該文提出，貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，既不能畏手畏腳，也不能大手大腳，要根據(jù)實(shí)際情況把握好政策目標(biāo)和政策力度，高度關(guān)注貨幣政策過(guò)度使用后對(duì)供給和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的中長(zhǎng)期影響；要注意貨幣政策與其他政策相互配合，貨幣政策的主要功能是保持短期的需求平衡，避免經(jīng)濟(jì)大起大落，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)根本上取決于結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步。

　　維護(hù)金融穩(wěn)定是央行新使命

　　后危機(jī)時(shí)代，中國(guó)的貨幣政策在兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡等傳統(tǒng)目標(biāo)的同時(shí)，又加入了金融穩(wěn)定的目標(biāo)。

　　該文指出，一方面，當(dāng)前中國(guó)金融體系和資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模巨大，且容易產(chǎn)生順周期波動(dòng)；另一方面，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)難免會(huì)水落石出。為此，央行要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，把保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來(lái)。在可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)上，央行要精準(zhǔn)發(fā)力，履行最后貸款人職責(zé)，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。同時(shí)，要強(qiáng)化宏觀審慎政策，壓實(shí)各方面責(zé)任，共同發(fā)揮好在防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中的支柱性作用。

　　日前高層專(zhuān)門(mén)研究推進(jìn)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)工作，提出要平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，注重在改革發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)，完善防范、化解和處置風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。

　　促進(jìn)財(cái)富增長(zhǎng)是央行保持幣值穩(wěn)定新?lián)?dāng)

　　該文開(kāi)宗明義地指出：“千招萬(wàn)招，管不住貨幣都是無(wú)用之招。”貨幣政策的人民性體現(xiàn)為，能否守護(hù)好老百姓手里的錢(qián)袋子，保持幣值穩(wěn)定，不讓老百姓手中的票子變得不值錢(qián)了。

　　而這方面有別于維持物價(jià)穩(wěn)定的傳統(tǒng)使命，還包括用適當(dāng)?shù)呢泿艞l件促進(jìn)財(cái)富增長(zhǎng)，避免加劇貧富分化和金融風(fēng)險(xiǎn)；要保持正利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵(lì)，這符合中國(guó)人儲(chǔ)蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲(chǔ)蓄，有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

　　該文突出強(qiáng)調(diào)，要在世界經(jīng)濟(jì)可能處在長(zhǎng)期下行調(diào)整期的環(huán)境下，做好“中長(zhǎng)跑”的準(zhǔn)備，盡量長(zhǎng)時(shí)間保持正常的貨幣政策，以維護(hù)長(zhǎng)期發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。未來(lái)幾年，還能夠繼續(xù)保持正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體，將成為全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)和市場(chǎng)所羨慕的地方。即使全球貨幣放水，中國(guó)也將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、精準(zhǔn)發(fā)力，不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或量化寬松政策，始終堅(jiān)守好貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定和保護(hù)最廣大人民群眾福祉的初心使命。

　　貨幣環(huán)境要與潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出要求相匹配

　　之前的相關(guān)提法是，保持廣義貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配。而這里是第一次提出貨幣環(huán)境要與名義潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出（含物價(jià)變動(dòng)）要求相匹配。之所以如此，乃是因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是周期性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題疊加，但主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問(wèn)題，結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化是走向高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

　　該文明確在支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中，貨幣政策要把握好總量政策的取向和力度：政策過(guò)緊，會(huì)加劇總需求收縮和經(jīng)濟(jì)下行；政策過(guò)松，又可能固化結(jié)構(gòu)扭曲，推高債務(wù)并積累風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以，未來(lái)央行的貨幣總量調(diào)控是要與名義潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)相匹配。也就是說(shuō)，隨著人均國(guó)民收入從低收入走向中高收入甚至高收入階段，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，廣義貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)模增速下行將成為“新常態(tài)”，全社會(huì)必須深刻認(rèn)識(shí)和主動(dòng)適應(yīng)這種變化。

　　非常規(guī)貨幣政策的國(guó)際實(shí)踐表明，過(guò)度的貨幣刺激反而會(huì)在中長(zhǎng)期造成諸多復(fù)雜的后遺癥，影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化。與此同時(shí)，為支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策也可以在引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化方面發(fā)揮積極作用，增強(qiáng)政策的針對(duì)性和有效性；為更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還要著力于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)尤其是薄弱環(huán)節(jié)。

　　本文原發(fā)于《中國(guó)證券報(bào)》

　　(本文作者介紹：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授)