文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 王劍

　　如果沒有那5800多億元的“其他資產”投放基礎貨幣，央行總資產和基礎貨幣全年僅略增3000多億元。

　　最近，市場關注到，2018年12月的央行資產負債表中“其他資產”科目當月突增5000多億元，但不知具體內容。我們每月會簡要分析央行資產負債表，但其他資產一般是些雜項或非經常性操作，對金融市場基本沒有直接關聯，關注度也不高。過往這一科目的大幅變化，有過是央行運用外匯儲備向大型銀行注資。

　　2018年12月末，央行基礎貨幣（報表上沿用海外通行叫法，即儲備貨幣）余額為33.10萬億元，全月大幅增加2.51億元。而2018年前11個月基礎貨幣下降1.6萬億元，12月增加2.5萬億元，使全年基礎貨幣實現正增長9000多億元。基礎貨幣占央行總負債比例達到88.8%，是央行報表的主體，因此央行整表的變化基本與基礎貨幣變化一致。

　　換言之，如果不是12月基礎貨幣突然拉正，那么央行2018年是縮表的。當然，我們央行的縮表不代表緊縮，這一點跟美國不一樣，縮表反而是寬松，因為是降準釋放基礎貨幣用于償還MLF，導致基礎貨幣消失。

（數據來源：人民銀行，萬億元）

　　那么，12月如何突然把基礎貨幣拉正的呢？

　　從基礎貨幣投放來源來看，12月，央行逆回購等貨幣政策工具（廣義再貸款）投放7494億元（幾乎全是逆回購。這個是擴表的），財政支出投放了9422億元（年底季節性支出。注意，這個不擴表），兩者合計1.7萬億元。剛好與前11個月的1.6萬億元降幅抵消，基礎貨幣勉強拉正。萬一財政少花一點錢，基礎貨幣就仍然是負的了。當然，這個負不負并沒太多所謂，因為整體政策基調仍是寬松的。

　　這里增加的1.7萬億元，還不足全月2.5萬億元的基礎貨幣增量，此時“其他資產”登場了。再加上央行的“其他資產”增加5875億元，也可能投放基礎貨幣（注意，只是可能，因為我們不知道具體內容是啥）。其他外匯占款等科目變動極小，沒投放什么基礎貨幣。最后，全月基礎貨幣增加2.5萬億元。

　　我們將12月2.5萬億元的上述基礎貨幣增量，按其來源分解如下：

（數據來源：人民銀行，萬億元）

　　所以，如果沒有那5800多億元的“其他資產”投放基礎貨幣，央行總資產和基礎貨幣全年僅略增3000多億元。

　　隨后，市場上開始了各種腦洞大開的想象，眾說紛紜。我們先說結論，就是我們也不知道這科目具體內容是什么。但根據央行資產負債表的科目處理，至少能排除以下幾種猜測：

　　（1）支付公司的客戶備付金交存。這一交存動作，是基礎貨幣下面的兩個二級科目間的劃轉，從銀行存款準備金（其他存款性公司存款）劃至交存央行的備付金科目（非金融機構存款），不涉及央行資產端，因此不會導致“其他資產”變動。況且，交存已近尾聲，2019年1月全部交完，12月量不大了。

　　（2）央行給銀行或其他金融機構注資（歷史上央行給銀行注資是計入該科目的）。注資的話，會導致銀行或券商的“實收資本”增加，而12月行業數據已披露，銀行或券商的全行業實收資本（或凈資本）未大幅變化。當然，我們確定也沒聽身邊的銀行或券商說受到央行注資。其他類型金融機構體量更小，更不可能接受5000億元量級的注資。

　　（3）央行給銀行、非銀金融機構、企業投放再貸款。因為這些資產會體現在資產端相應的債權科目中，所以其他資產肯定不是正常的債權資產，大概率是股權類，但央行給下屬企業的投資也不至于5000億元這種量級。

　　因此，我們猜測“其他資產”只是一些雜項，或者是一些非經常性的操作，對金融市場影響不大。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)