文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李蓓

　　在過去的幾個月，唐山對鋼廠的環保限產政策經歷了大于10次大變化，平均10天變一次。每一份文件，都有可能是并不會被執行的，甚至當天下午收回的。每一個傳言，都是有可能會被辟謠再坐實再辟謠的。直到現在，我們依然不知道未來會怎樣？

　　上個月螺紋鋼期貨價格大跌，很多人都以為有我的一份。這周末唐山現貨市場暴動，線材價格大漲300，今天早上期貨價格大漲，又有一些人問我觀點，不知道是不是默認我有空倉，擔心我受傷。

　　雖然我多次公開發表過對螺紋鋼的看法，上半年也曾經成功做空螺紋大賺。但其實這一波跟我真的沒關系。對于螺紋鋼期貨，我改做吃瓜群眾已經有些日子了。

　　我對螺紋鋼還是有感情的，螺紋鋼期貨上市的第一天，我就參與了交易。

　　2009年初，因為看到強力的財政刺激和信貸刺激，我判斷工業品的需求會明顯上升，價格也會從金融危機后的低點大幅上漲。當時我在公募基金做研究員，力薦公司買入了大量的煤炭股。同時得知螺紋鋼期貨很快會掛牌上市，我就去給自己開了一個期貨賬戶。螺紋期貨上市第一天，就買了不少。幾個月后，螺紋鋼漲了超過1500塊，噸鋼利潤大于1000，我逐漸平多反手做空，然后螺紋鋼又跌回去1000塊。于是，在我交易螺紋鋼的第一年，也是我參與商品期貨交易的第一年，我就賺了五倍，最大回撤20%。可以說，這也是我后來從股票基金經理改行做宏觀對沖的原因之一。

　　但是，作為一名交易員，如果希望在市場上長期存活，感情可以有，執念不能有。

　　我上個月中在中信證券年會，展望2019年大宗商品市場的演講中，就有下面這段

　　鋼材

　　鋼材放到壓軸，因為過去幾個月鋼材供應端上發生的故事實在太精彩了。

　　唐山是中國乃至全世界最大的鋼材產地。

　　在過去的幾個月，唐山對鋼廠的環保限產政策經歷了大于10次大變化，平均10天變一次。

　　每一份文件，都有可能是并不會被執行的，甚至當天下午收回的。

　　每一個傳言，都是有可能會被辟謠再坐實再辟謠的。

　　直到現在，我們依然不知道未來會怎樣？

　　限產還是不限產，至今仍然是一個謎題。

　　最近石油供應端出現了類似的故事，川普先是要制裁伊朗，然后又豁免。這是油價先暴漲再暴跌的重要原因。石油業內很多人很憤怒，說美國的公信力全無。我也受了小傷，但我很平靜，因為川普才玩一個來回，跟唐山政府的5個來回比起來，這個算什么？

　　全世界 心理素質最強大，風控能力最過關、博弈能力最強的 交易員，就是現在還活著的螺紋鋼交易員。

　　我的一位朋友，期貨市場最傳奇最成功的交易員（沒有之一）。他早在八月份，唐山剛開始折騰限產政策的時候，就放棄交易螺紋鋼了。他說：”這就不是市場經濟。”當時，我覺得自己年輕精力旺盛，基本面和政策跟蹤得緊，風控做得好，博弈能力強，金融工具的使用也熟練。總之就是覺得自己技術強活兒好，就算不是市場經濟，還可以繼續玩，4000以上反復試空。

　　后來，唐山的政策從一周一變發展到一日一變，然后發展到早上發一個文下午收回。再后面都不需要唐山政府了，市場自己玩起來：早上傳個一個謠言，中午辟謠，下午再反辟謠，第二天再反反辟謠。我反復被打臉，凈值持續小幅回撤。再加上需求端，地產的新開工也超出了我的預期，邏輯上可能有持續性。我痛定思痛，也放棄做空螺紋鋼了。那個時候，我突然意識到，8月份就放棄交易螺紋鋼的前輩，是多么的睿智。

　　我有另一位朋友，唐爾街首席交易員，我的視野范圍內是全世界對鋼材及鐵礦市場理解最深刻、交易做得最好的人。他也是4000以上開始試空，然后憑著堅定的信念，比我 更高 更好 更強 的技術，堅持下來了，上個月終于贏了。我向他表示祝賀，他說：“做得不夠好。雖然賺錢了，但是賺得很辛苦。”

　　政府在制定政策的時候，當然不需要考慮交易員們的感受。但是，如果最頂級的交易員們在政策多變無序面前都手足無措備受煎熬，實體企業當然就更是。

　　在我今年9月份曾經的，一不小心 10萬+，然后又被和諧掉的演講《當前的政策困局與資產價格》中，曾經分析過民間投資的環保困局

　　民間投資的供給側困局

　　從2016年開始，環保持續升溫，環保是個長期利國利民的好事。但是最近的環保有點運動式政治化的特征，似乎有點過激了。

　　舉兩個例子，第一個是上市公司領域的。

　　有兩家上市公司：亞邦股份和輝豐股份，都屬于細分行業的全球龍頭，一夜之間都突然ST了。都是因為環保檢查不合格，上市公司旗下大部分工廠被勒令關停。

　　我支持和擁護環保。

　　但我相信亞邦和輝豐的污染情況過去幾年應該一直如此，沒有什么變化。之前地方政府默許著，保護著，甚至鼓勵著，讓它們成為了細分領域的世界第一。環保部門也讓他們通過了環評，上了市。一夜之間，突然翻臉要求全部關停，而不是提出改進環保的意見，給出1-2年的過渡期，讓企業逐漸解決問題。

　　第二個例子是唐山對鋼鐵企業環保政策的多變。

　　唐山是中國最大的產鋼市，一個市的產量超過美國一個國家。鋼鐵是唐山毫無疑問的絕對的經濟支柱。

　　在過去的1個多月，唐山對鋼鐵企業，基于環保的目的，要求減產停產的政策，發生了4次重大的變化。

　　唐山鋼鐵限產政策的變化：

　　7月底發文要求鋼廠高爐限產30%到8月底

　　8月10號發文要求限產比例從30%提高到50%

　　8月17號發文要求8月底不復產

　　最新變化9月唐山大部分鋼廠可以不再限產，部分鋼廠開始復產

　　對于高爐來說，停產復產都不是小事，每一次停產復產的成本都是千萬級的。唐山政府1個多月調整了4次限產政策，鋼鐵期貨和現貨價格隨著政策的每一次調整暴漲暴跌。包括生產企業在內的整個產業的參與者都手足無措，逆來順受。

　　上個月人民日報有一篇文章討論鋼鐵價格，其中有一段：“前不久河北省提出，對鋼鐵等重點行業企業按照排放績效水平實施差別化錯峰生產，對實現超低排放的生產線或設備原則上不實施錯峰生產等，這類差別化的政策就值得借鑒。”

　　我向唐山一家鋼廠的高管請教這一差別化政策后續的影響，這位高管告訴我：“我們自己的廠子在10月可以完成改造達到超底排放標準。但是對于是否能免于被停產，沒有任何把握，內心不敢有任何奢望。”

　　環保只是一個案例，類似運動式環保的供給側的政策，現在我們還有不少。在這種運動式政治化的供給側政策面前，工廠隨著可能被毫無預兆的關停，企業家面臨著高度的不確定性，沒有人敢做長期投資。

　　要在長期鼓勵民間投資，尤其制造業投資，必須廢除這種運動式的供給側調控，改成規則明確，程序透明，循序漸進。

　　到現在，環保的確是廢止了，基本完全不做了。但是，“規則明確，程序透明，循序漸進“ 卻是完全沒有的事。甚至，現在還變成言行不一，政令不行。

　　唐山明明發文要求11月1號限產，并且根據不同企業的環保程度，給定了差別化的限產標準，到最后，卻是完全落空。甚至，中間還重新忽悠了大家一次，11月初沒有限產，紛紛傳聞改到11月15號開始限產，然后再次落空。

　　于是，鋼材產量屢次刷新紀錄，到現在，比去年同期大幅增長10%。

　　于是，北京重新重度霧霾了。

　　但是，環保部好像也無所謂，綠水青山好像已經不需要再貪戀。

　　政策的極大幅度搖擺，且言行不一，政令不行。對無論交易員還是產業，這都是極大的不確定性。這就是鋼材市場恐慌拋售的原因。

　　其實靜態看，供需并沒有失衡，過去一個月，鋼材總的庫存依然在大幅下行。即便最后兩周，在下游大幅放緩采購的背景下，庫存也只是微增小個位數。

　　我相信無論鋼廠還是貿易商，他們的內心，應該是比交易員們要更加崩潰的，更加忐忑的。在這樣的環境下，無論環保還是不環保，誰又敢做長期投資呢？

　　說回我自己，雖然我對螺紋鋼有感情，但我只是一名宏觀對沖基金經理，并不是專職螺紋鋼交易員，我還有別的商品可以交易，還有股票和債券可以交易。

　　孫子曰：善戰者，無智名，無勇功

　　又曰：故兵貴勝，不貴久

　　現在的螺紋之于我，連黑格爾的“感性確定性”都沒有了，更不要說邏輯性和真理性。

　　作為一名專業的基金經理，我沒有必要一定要去啃螺紋鋼這塊硬骨頭，去打這種人人都關注的硬仗，更不應該跟它持久戰。我一點也不想給自己貼上“螺紋鋼女戰士”的標簽。

　　我工作的唯一原則：就是控制風險，降低不確定性，去把握更可靠的潛在收益。我不需要過量的多巴胺，只需要穩穩的幸福。

　　(本文作者介紹：上海半夏投資創始人兼基金經理，國內宏觀對沖投資領域的先行者。)