2024年10月PMI數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2024年10月，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，比上月上升0.3個百分點；10月，非制造業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.2個百分點，其中，建筑業商務活動指數為50.4%，比上月下降0.3個百分點，服務業PMI指數為50.1%，比上月上升0.2個百分點；10月綜合PMI產出指數為50.8%，比上月上升0.4個百分點。

　　10月PMI數據要點解讀如下：

　　本次一攬子增量政策規模較大，正在對市場信心和經濟運行起到明顯的提振作用。由此，盡管國慶長假停工會帶來一定的季節性下行效應，但在強有力的穩增長政策帶動下，10月官方制造業PMI指數仍時隔5個月重返擴張區間。其中，預期改善帶動生產提速是主要推動力量?？梢钥吹?，10月制造業PMI生產指數大幅上升0.8個百分點，達到52.0%的近6個月最高水平。這與10月以來鋼鐵、水泥、化工、汽車等主要行業開工率幾乎全線反彈相印證。另外，伴隨房地產支持政策大幅加碼，10月樓市成交環比顯著上行，而在支持“兩新”政策進一步顯效帶動下，10月汽車、家電等耐用消費品銷售也有明顯起色。這些因素拉動10月新訂單指數升至50%的榮枯平衡線，也是近6個月以來的最高水平。一攬子增量政策對市場信心的提振作用明顯，集中體現在10月生產經營活動預期指數升至54.0%，較上月大幅上升2個百分點，為近21個月以來最大環比上升幅度。

　　其他主要分項指數方面，預期改善帶動下，9月末以來鋼鐵、銅、鋁和水泥等大宗商品價格普遍經歷一輪上沖過程。這是10月制造業PMI指數中的兩個價格指數大幅上升，特別是主要原材料購進價格指數升至擴張區間的主要原因。我們判斷，10月PPI同比降幅將有所收窄。

　　10月大型企業和中型企業PMI指數都有所改善，但小型企業PMI指數下行1個百分點至47.5%。主要原因是大、中型制造業企業多處于產業鏈中上游，穩增長政策會首先對大宗商品等行業形成較強提振效應，而小型企業接近市場終端，景氣水平更多受居民消費變化等終端需求牽動。這意味著一攬子增量政策還需盡快推進，進而向市場終端傳導，特別是后期促消費政策需要進一步加碼。

　　值得注意的是，10月新出口訂單指數連續第2個月下行，且已處于偏低水平。下半年以來，摩根大通全球制造業PMI指數連續3個月處于收縮區間，意味著外需放緩勢頭已經形成，9月出口明顯減速。10月新出口訂單指數進一步下行0.2個百分點至47.3%，意味著短期內出口還將面臨一定下行壓力，四季度穩增長會更加倚重內需發力。

　　10月服務業PMI指數為50.1%，比上月上升0.2個百分點，重返擴張區間。一個原因是一攬子增量政策出臺后，資本市場信心受到明顯提振。中國物流信心中心數據顯示，10月資本市場服務業的商務活動指數和新訂單指數較上月均有明顯上升，且均在60%以上的高位，該行業的業務活動預期指數升至70%以上。另外，受國慶假期帶動，與居民旅游出行相關的服務行業景氣度也有季節性上行。值得注意的是，受房地產支持政策大幅加碼帶動，10月樓市成交量環比大幅上升，當月房地產行業商務活動指數雖仍在榮枯平衡線之下，但也出現改善。

　　10月建筑業商務活動指數為50.4%，較上月回落0.3個百分點，主要受國慶長假的季節性影響。其中，當月土木工程建筑業商務活動指數升至55.0%以上較高景氣區間，表明基礎設施項目建設施工進度加快，背后是8月和9月地方政府新增專項債發行進入高峰期，基建投資資金來源改善，以及極端天氣對項目施工的擾動退去。這也顯示，在穩增長政策全面發力背景下，基建投資的宏觀經濟穩定器作用進一步凸顯。

　　整體上看，主要受9月末以來一攬子增量政策陸續發布帶動，10月宏觀經濟景氣度明顯上升，符合市場普遍預期。事實上，考慮到10月長假帶來的季節性下拉作用，當月制造業PMI指數較上月回升0.2個百分點，尚不能充分體現政策發力后宏觀經濟景氣水平的改善程度。

　　展望未來，伴隨新一輪穩增長政策落地顯效，以及還有部分一攬子增量政策“在路上”，11月和12月官方制造業PMI指數還有上行空間。這意味著四季度宏觀經濟景氣度會明顯改善。我們預計，四季度GDP同比有望達到5.3%左右，增速較三季度上行0.7個百分點，進而順利完成全年“5.0%左右”的GDP增長目標。

　　我們也認為，宏觀經濟能否就此擺脫下行壓力，關鍵在于房地產市場能否較快實現止跌回穩；另外，11月美國大選結果也可能在短期內對國內市場情緒、社會預期有較為明顯的擾動。這些因素都會在一定程度上影響接下來的官方制造業PMI指數走勢。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)