事件：根據國家統計局公布的數據，2024年7月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，比上月下降0.1個百分點；7月，非制造業商務活動指數為50.2%，比上月下降0.3個百分點，其中，建筑業商務活動指數為51.2%，比上月下降1.1個百分點，服務業PMI指數為50.0%，比上月下降0.2個百分點；7月綜合PMI產出指數為50.2%，比上月下降0.3個百分點。

　　7月PMI數據要點解讀如下：

　　7月制造業供需兩端都有不同程度走弱，是整體指數水平在收縮區間小幅下行的主要原因。這一方面是受高溫多雨天氣影響，也表明經濟下行壓力有所加大。這也是7月以央行降息為代表，新一輪穩增長政策密集出臺的原因。

　　具體來看，7月制造業PMI新訂單指數再降0.2個百分點至49.3%，連續三個月處于收縮區間。除當月高溫多雨天氣有一定不利影響外，主要是房地產行業持續調整會直接抑制鋼鐵、水泥等建材需求，更為重要的是，樓市低迷形成財富縮水效應，居民消費信心也受到一定影響。國家統計局最新數據顯示，5月消費者信心指數為86.4%，較上月下降1.8個百分點，也較上年末下降1.2個百分點，繼續明顯低于100的中值水平。另外，房地產行業持續調整還對物價形成下行壓力，導致上半年名義GDP增速僅為4.1%，為2021年以來最低，明顯低于5.0%的實際增長水平。而這又對居民收入形成了較大拖累，導致上半年城鎮居民人均可支配收入同比降至4.6%，進而對消費需求帶來不利影響。這意味著需求偏弱是現階段制約經濟運行的主要矛盾。可以看到，7月30日中央政治局會議繼續強調“國內有效需求不足”，并要求下一步“要以提振消費為重點擴大國內需求”。

　　除高溫多雨天氣影響外，7月市場需求不足正在加速向生產端傳導，當月生產指數為50.1%，較上月下降0.5個百分點，是7月制造業PMI指數的主要拖累項。當月生產指數能夠繼續保持在擴張區間，則與當前外需拉動較強，以及近期基建投資（寬口徑）和制造業投資保持較快增長等因素有關。需要指出的是，7月生產指數與新訂單指數連續3個月分別處于擴張區間和收縮區間，表明當前宏觀經濟“供強需弱”格局明顯，這也會制約下半年物價回升勢頭。我們判斷，下半年CPI同比將繼續在1.0%以下的低位運行，三季度PPI同比回正的難度較大。

　　需要指出的是，7月構成制造業PMI指數的5項分指數“三降兩升”，除新訂單指數和生產指數下行外，7月供貨商配送時間指數為49.3%，較上月下行0.2個百分點。但該指數為反向指標，對當月整體PMI形成了向上推升作用。此外，7月庫存指數和從業人員指數均上升0.2個百分點，反映制造業企業原材料備貨儲存趨穩回升，以及當前制造業就業形勢保持穩定。

　　其他市場比較關注的分項指數方面，7月新出口訂單指數為48.5%，比上月回升0.2個百分點，但仍連續三個月處在收縮區間。這與6月摩根大通全球制造業PMI指數升至50.9%，連續兩個季度處于擴張區間相背離。不過這也表明，在今年全球經濟增長乏力的背景下，國際貿易回暖態勢有待進一步觀察，外需對經濟的拉動作用不宜過度高估。我們判斷，受上年同期低基數拉動， 7月我國出口同比增速有望升至兩位數；但伴隨新出口動能減弱，8月之后出口增速將有明顯回落。

　　值得注意的是，7月制造業PMI中的兩個價格下行幅度較大。其中，出廠價格指數下降1.6個百分點至46.3%，主要原材料購進價格指數下降1.8個百分點至49.9%，為近13個月以來首次進入收縮區間。可以看到，近期水泥、煤炭、鋼鐵等國內定價的大宗商品價格回升勢頭明顯減弱，背后或與5月及6月相關產品產量增加，而房地產投資較大幅度下行背景下，市場需求未有根本改觀等有一定關聯。海外定價的大宗商品中，近期原油價格掉頭向下，銅、鋁等有色金屬價格下行加快。

　　7月制造業PMI數據的主要亮點有兩個：一是生產經營活動預期指數為53.1%，較上月回落1.3個百分點，但繼續處于較高水平。這顯示在新一輪穩增長政策發力背景下，多數制造業企業對近期市場走勢較為樂觀。二是在暑期消費帶動下，7月消費品制造業景氣度改善，消費品制造業PMI為50.1%，較上月上升0.6個百分點，在連續2個月運行在收縮區間后回到擴張區間。

　　7月服務業PMI指數為50.0%，比上月下降0.2個百分點，景氣水平降至榮枯平衡臨界點，主要受零售、資本市場服務、房地產等行業商務活動指數均低于47.0%，景氣度偏弱拖累，這也是當前宏觀經濟的主要薄弱環節。與此同時，伴隨暑期來臨，與居民旅游、出行相關的服務業景氣水平繼續保持高位。

　　7月建筑業商務活動指數為51.3%，較上月下行1.1個百分點，降至近12個月以來的最低水平。我們認為，除高溫多雨天氣影響室外建筑施工外，房地產投資持續較大幅度下滑是主要原因。不過，當月基礎建設相關活動仍保持較快增長趨勢，其中土木工程建筑業商務活動指數仍保持在55%以上。這顯示基建投資仍保持較快增長，正在對沖房地產投資下滑的影響，發揮宏觀經濟穩定器作用。

　　整體上看，主要是受內需不振，并對生產端形成較大拖累影響，7月制造業PMI指數低位下行，連續三個月處在收縮區間。與此同時，建筑業、服務業景氣度也降至低位。這顯示在房地產行業持續調整背景下，當前經濟下行壓力有所加大，其中有效需求不足是主要矛盾。7月央行打出降息組合拳，再次驗證了一旦官方制造業PMI指數連續2至3個月處在收縮區間，貨幣政策降息降準概率就會顯著增加的歷史規律。我們認為，7月央行降息之所以未能提振各類PMI指數，主要與降息時點為7月22日，對當月宏觀經濟運行影響有限有關。

　　展望未來，7月30日中央政治局會議明確提出“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”，并要求“加大宏觀調控力度”，以三季度政府債券發行將明顯提速為代表，接下來穩增長政策會全面發力，再加上7月央行降息效應逐步釋放，都將提振宏觀經濟景氣水平。我們判斷，8月官方制造業PMI指數有望由降轉升，將達到49.7%左右。接下來還需密切關注房地產行業走向對整體制造業景氣水平帶來的影響。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)