摘要

　　5月以來，受部分活躍個券拉動影響，可轉債市場整體交投活躍，6月3日，可轉債成交額突破1，100億元，創下2023年以來日均新高。但同時，5月以來，41只可轉債債項評級被集中下調，可轉債信用風險加劇。受可轉債違約、多只可轉債信用評級下調、A股“退市潮”等因素的影響，2024年6月可轉債市場價格下跌，下跌集中在中小盤低價可轉債，后續需持續關注可轉債風險變動情況。

　　正文

　　一、可轉債市場交易量回顧

　　可轉債市場交易量方面，2024年5月以來，可轉債市場成交活躍，主要依賴可轉債部分活躍個券拉動。2024年5月可轉債市場整體成交額約為1.37萬億元，6月持續約為1.37萬億元，為自2023年9月以來首次突破萬億水平，整體交投活躍。從日均成交額來看，2024年5月日均成交額超650億元，并于6月3日突破1，100億元，創下2023年以來日均新高。通常可轉債市場交易活躍度與權益市場呈同向變動，但此次在權益市場震蕩的情況下，可轉債交易活躍，主要是依靠活躍個券的拉動。2024年5月，英力轉債、勝藍轉債及正丹轉債（退市）成交額均在500億元以上，合計超2，500億元，當月成交額排名前十的債券成交額總額超5，200億元，占當月成交額的38.39%。活躍個券成交熱烈主要是受正股表現較強的影響，其中英力轉債、勝藍轉債及正丹轉債（退市）5月正股漲幅分別約為178%、30%和24.6%，漲幅較高。

　　除部分活躍個券正股表現較強拉動可轉債交投活躍外，權益市場短期表現不佳、板塊輪動較快，金融市場波動、資產荒現象持續，可轉債交易機制靈活、存有高收益可能性，市場資金受短期交易情緒影響較重等因素也對其產生了影響。2023年以來，我國權益市場板塊輪動較快，疊加5月以來權益市場縮量震蕩，處于調整階段，投資者投資權益市場較為猶豫。今年以來，金融市場波動，市場預期不佳，加之資產荒持續，投資者避險情緒較重，可轉債兼具股權和債券的雙重特性，借其“固定收益+升值潛力”特點吸引了投資者關注，此外，受市場中長期主線缺失、資產荒等多重影響，市場資金受短期交易情緒影響較重，在活躍個券表現較好的情況下，市場資金迅速涌入，疊加可轉債為T+0交易機制，買賣靈活，限制較低，投資者利用可轉債該交易機制進行活躍券交投，推升交易量上升。

　　二、可轉債市場價格走勢

　　可轉債市場價格方面，進入6月可轉債市場價格下跌，下跌集中在中小盤低價可轉債。2024年1-5月，可轉債市場價格整體走勢較好，6月則反轉下跌，截至2024年6月27日，萬得可轉債等權指數年內漲跌幅為-5.59%，6月漲跌幅為-4.58%，同期6月萬得可轉債大盤、中盤、小盤指數漲跌幅分別為-1.63%、-3.86%、-4.69%，同期6月萬得可轉債高價、中價、低價指數漲跌幅分別為-2.43%、-2.02%、-3.76%，可以看出6月以來可轉債價格下跌集中在中小盤低價可轉債。此次可轉債價格普遍下跌主要受可轉債違約、多只可轉債信用評級下調、A股“退市潮”等因素的影響。

　　三、可轉債風險分析

　　可轉債“零違約”被打破，信用評級集中下調，可轉債信用風險加劇。2023年以來，可轉債風險不斷暴露，藍盾信息安全技術股份有限公司、搜于特集團股份有限公司、鴻達興業股份有限公司均發布公告，公司正股及轉債（涉及藍盾轉債、搜特轉債、鴻達轉債）同時退市。其中，2024年3月12日，搜于特集團股份有限公司發布公告稱，“公司陷入債務危機及經營危機，巨額債務逾期未償還，公司主要銀行賬戶、資產已被法院凍結/查封，資金嚴重短缺，應于2024年3月12日支付的第四年可轉債利息無法按期兌付”，涉及轉債“搜特轉債”（債券代碼：128100.SZ）構成實質性違約，這是可轉債市場首只債券違約，轉債信用風險受到關注。2024年1月1日至2024年6月30日，共計50只可轉債債項評級被下調，其中5月以來，伴隨著跟蹤期到來，評級報告進入密集披露期，共計41只可轉債債項評級被下調，信用風險加劇。

　　A股“退市潮”洶涌，疊加股市拖累，可轉債市場的風險進一步抬升并加大結構性分化。新“國九條”出臺嚴格強制退市標準，證監會隨后發布《關于嚴格執行退市制度的意見》進一步嚴格強制退市標準，嚴格退市有利于加速清退市場上的風險企業，但短期內，多家上市公司被實施風險警示，A股市場波動較大，“退市潮”洶涌，進一步抬升可轉債市場的風險。考慮到嚴格退市標準下，清退的主要是弱資質主體，故市場對于可轉債的避險情緒主要針對信用瑕疵及低價轉債，引發了此類轉債的價格下跌；同時，權益市場小盤股大跌，疊加原有的退市風險，投資者恐慌情緒再蔓延至轉債市場，小盤可轉債行情下跌，可轉債市場結構性分化加大。

　　報告聲明

　　本報告分析及建議所依據的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據的信息和建議不會發生任何變化。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成任何投資建議。投資者依據本報告提供的信息進行證券投資所造成的一切后果，本公司概不負責。

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)