事件：2024年1月24日，國新辦舉行新聞發布會，中國人民銀行行長潘功勝在回答提問時表示，人民銀行將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元；1月25日將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，并持續推動社會綜合融資成本穩中有降。

　　首先，本次降準符合市場預期，降準幅度加大，釋放了貨幣政策加力穩增長的信號，有助于提振市場信心，鞏固經濟回升向好勢頭。降準既是央行常態化流動性管理工具之一，也具有很強的穩增長信號意義。本次降準的背景在于，主要受房地產行業低迷、消費需求不振等因素影響，2023年四季度官方制造業PMI指數持續運行在收縮區間；11月以來服務業PMI指數也連續兩個月處于榮枯平衡線之下。這意味著貨幣政策實施逆周期調節的必要性上升?；仡櫄v史可以看到，一旦官方制造業PMI指數連續3個月運行在收縮區間，貨幣政策做出反應的可能性就會顯著加大，其中降準是較多采取的應對措施之一。

　　本次降準幅度達到0.5個百分點，較2022年以來的歷次降準幅度增加一倍，意味著貨幣政策逆周期調節力度顯著增大，超出市場預期。這一方面將推動一季度信貸保持較快增長——我們預計一季度貸款投放將實現同比多增——鼓勵商業銀行積極參與城投平臺債務風險化解，同時也將有效提振市場信心。更為重要的是，本次宣布降準，意味著一季度已進入穩增長關鍵階段，宏觀政策將在激發有效需求方面全面用力。我們判斷，接下來財政政策也將發力，其中政府債券發行進度會明顯加快，一季度基建投資（不含電力）有望保持6%左右的較快增長水平。

　　其次，接下來還有降息的可能。著眼于鞏固經濟回升向好態勢，特別是有效緩解實體經濟實際融資成本上升勢頭，一季度MLF利率下調的概率較大。數據顯示，2023年12月CPI同比為-0.3%，已為連續第三個月同比負增長；當月PPI同比為-2.7%，仍處于明顯的負增長狀態。這意味著考慮物價因素，近期企業和居民的實際融資成本（實際融資成本=名義融資成本-通脹率）在上升。由此，當前通過下調政策利率、引導名義貸款利率下行，緩解實際利率上升的迫切性也較高。這是近期降息預期升溫，市場利率持續下行，其中10年期國債收益率一度下破2.50%的重要原因。

　　綜合考慮一季度經濟、物價走勢，我們判斷短期內MLF利率有可能下調，預計降息幅度為0.1至0.2個百分點。這將帶動1年期和5年期以上LPR報價同步下調，推動社會綜合融資成本穩中有降，從而有效激發消費和投資需求。我們認為， LPR報價下調會給銀行帶來凈息差收窄的壓力，下一步還將繼續通過下調存款利率的方式解決。

　　央行宣布將于1月25日下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點。這表明本次除了推出總量型貨幣政策工具外，結構性貨幣政策也在朝著國民經濟薄弱環節重點發力。數據顯示，近期小型企業景氣度較大幅度低于整體水平，而小微企業又是吸納城鎮就業的主力軍。由此，從補短板、穩就業的角度出發，需要針對小微企業的定向支持政策加碼。我們判斷，后期財政政策針對小微企業的減稅降費政策也將適時推出。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)