摘要：國家政策引導(dǎo)提高直接融資占比，地方政府積極推進(jìn)信用增進(jìn)機(jī)制建設(shè)，省級(jí)信用增進(jìn)公司將持續(xù)助力區(qū)域金融生態(tài)改善，在區(qū)域債券市場中的地位和作用逐步顯現(xiàn)，未來機(jī)構(gòu)數(shù)量有望進(jìn)一步增加，同時(shí)行業(yè)政策有望進(jìn)一步完善；但另一方面，省級(jí)信用增進(jìn)公司承擔(dān)維穩(wěn)區(qū)域債券市場的重要使命，亦對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出更高要求。

　　一、國家政策擘畫資本市場建設(shè)藍(lán)圖，提高直接融資占比，地方政府高度重視信用增進(jìn)機(jī)制和信用增進(jìn)公司建設(shè)，為省級(jí)信用增進(jìn)公司提供了良好的發(fā)展環(huán)境。

　　2022年10月，黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)健全資本市場功能，提高直接融資比重。2023年3月，《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》發(fā)布，我國金融監(jiān)管架構(gòu)從原先的“一行兩會(huì)”（人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)）變?yōu)椤耙恍幸豢偩忠粫?huì)”（人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)），金融監(jiān)管職能更加集中和明確，促進(jìn)金融監(jiān)管的一致性、統(tǒng)一性及有效性，有利于直接融資市場的持續(xù)健康發(fā)展。近年來，得益于政策的推動(dòng)，我國金融市場體系加速完善，債券市場取得長足發(fā)展。但截至2023年8月末，我國直接融資（企業(yè)債、政府債、股票融資）規(guī)模占社會(huì)融資存量規(guī)模的比例為29.27%，相較成熟資本市場仍有較大的發(fā)展空間。

　　在金融市場改革不斷深化的背景下，信用增進(jìn)作為一種管理信用風(fēng)險(xiǎn)的綜合性金融服務(wù)制度和工具，受到地方政府的高度重視。一方面，地方政府積極響應(yīng)國家政策，健全信用增進(jìn)機(jī)制，出臺(tái)債券市場相關(guān)建設(shè)指導(dǎo)意見，并強(qiáng)調(diào)通過債券增信助力省內(nèi)企業(yè)直接融資；另一方面，地方政府逐步組建省級(jí)信用增進(jìn)公司彌補(bǔ)區(qū)域市場空白。2021年1月，陜西省委、省政府印發(fā)《陜西省構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的實(shí)施方案》的通知，提出加快發(fā)展債券市場，研究提高債券直接融資占比政策措施，持續(xù)擴(kuò)大債券融資規(guī)模。2022年8月，河南省地方金融監(jiān)督管理局等7部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)河南企業(yè)利用債券市場融資的意見》，明確提出鼓勵(lì)符合條件的信用增進(jìn)公司為省內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券提供信用增進(jìn)服務(wù)，完善債券發(fā)行擔(dān)保機(jī)制，增強(qiáng)債券市場融資能力。2023年1月，四川省政府印發(fā)《四川省貫徹〈成渝共建西部金融中心規(guī)劃〉實(shí)施方案》，支持全國性信用增進(jìn)公司在成渝地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，設(shè)立信用增進(jìn)法人機(jī)構(gòu)。截至2023年9月末，全國省級(jí)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)共8家（見附件1）。

　　二、經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于中游水平的區(qū)域增信需求較高，但經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)區(qū)域的增信需求轉(zhuǎn)弱，同時(shí)經(jīng)濟(jì)落后區(qū)域通過債券市場融資較難，且存在信息不對(duì)稱及增信資源介入意愿較低等問題。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2022年，擁有較高GDP的省（市）整體伴隨較大的城投債發(fā)行規(guī)模，同時(shí)意味著擔(dān)保及增進(jìn)公司存在更多的相關(guān)區(qū)域增信業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；但值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力很強(qiáng)的區(qū)域，發(fā)債主體增信需求轉(zhuǎn)弱，對(duì)增信機(jī)構(gòu)的依賴程度很低。

　　從區(qū)域經(jīng)濟(jì)來看，2022年，廣東省、江蘇省、山東省、浙江省、河南省、四川省的GDP和一般公共預(yù)算收入排名均位居全國前列，但部分地區(qū)債務(wù)壓力有所增加；吉林省、青海省、貴州省、天津市經(jīng)濟(jì)發(fā)展較慢且負(fù)債率相對(duì)較高。

　　從區(qū)域發(fā)債情況來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)債需求整體較為旺盛，如江蘇省、浙江省、山東省、四川省等地區(qū)；東北地區(qū)、西北地區(qū)發(fā)債規(guī)模很低。

　　從區(qū)域增信情況來看，江蘇省、浙江省發(fā)債規(guī)模位居全國前列，區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，域內(nèi)發(fā)行人增信需求較弱，且發(fā)行人股東在市場認(rèn)可度較高，債券發(fā)行時(shí)對(duì)增信機(jī)構(gòu)的依賴程度很低。廣東省、福建省、上海市區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，財(cái)政收入充足，域內(nèi)發(fā)行人對(duì)外部增信依賴度同樣較低。四川省、安徽省、重慶市、河南省內(nèi)增信機(jī)構(gòu)數(shù)量較多或個(gè)體資本實(shí)力較強(qiáng)，融資擔(dān)保公司和信用增進(jìn)公司對(duì)省（市）內(nèi)所發(fā)行債券的增信規(guī)模占被擔(dān)保債券規(guī)模的比例約40%。江西省地區(qū)生產(chǎn)總值位于全國中游水平，且近年來域內(nèi)省級(jí)擔(dān)保公司信用水平提升，對(duì)全國性擔(dān)保公司和全國性信用增進(jìn)公司的擠出效應(yīng)逐漸凸顯。東北地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重工業(yè)且面臨較大的調(diào)整壓力，同時(shí)社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)下降，金融生態(tài)環(huán)境較差。西北地區(qū)金融資源相對(duì)欠缺，發(fā)債體量很小。貴州省債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，擔(dān)保資源介入意愿很低。此外，部分區(qū)域尚未形成市場化的專業(yè)增信機(jī)構(gòu)，受限于區(qū)域外機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)厥袌黾鞍l(fā)行主體情況的信息了解存在不對(duì)稱等摩擦因素，一定程度提高了企業(yè)的融資難度或融資成本。

　　三、區(qū)域債務(wù)壓力助推省級(jí)信用增進(jìn)公司主體數(shù)量快速擴(kuò)容，其控股股東主要為當(dāng)?shù)氐氖賴衅髽I(yè)，實(shí)際控制人主要為當(dāng)?shù)貒Y委或財(cái)政廳，資本實(shí)力較強(qiáng)，主營業(yè)務(wù)和區(qū)域發(fā)展定位清晰；但省級(jí)信用增進(jìn)公司維穩(wěn)省內(nèi)債券市場的重要職責(zé)亦對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高要求。

　　近年來，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、區(qū)域債務(wù)壓力增加等因素，助推多家省級(jí)信用增進(jìn)公司成立。2016年9月，我國首家省級(jí)信用增進(jìn)公司晉商信用增進(jìn)投資股份有限公司（以下簡稱“晉商增進(jìn)”）成立。2016年12月，四川省人民政府印發(fā)《關(guān)于印發(fā)四川省金融業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃的通知》，指出四川省直接融資比重偏低；2017年8月，天府信用增進(jìn)股份有限公司（以下簡稱“天府增進(jìn)”）成立，旨在通過提供信用增進(jìn)等專業(yè)服務(wù)，提升四川省債券直接融資水平。2019年以來，陜西省、天津市、云南省、山東省、河南省和貴州省等地先后成立省級(jí)信用增進(jìn)公司，主體數(shù)量快速擴(kuò)容。

　　目前，省級(jí)信用增進(jìn)公司的控股股東主要為當(dāng)?shù)厥賴衅髽I(yè)，實(shí)際控制人主要為當(dāng)?shù)氐膰Y委或財(cái)政廳，具備較大規(guī)模的注冊(cè)資本，且通常在成立后的2~3年會(huì)繼續(xù)注資。同時(shí)，省級(jí)信用增進(jìn)公司發(fā)展定位清晰，經(jīng)營區(qū)域立足省內(nèi)，主營債券增信業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)，且部分公司開展信用衍生品業(yè)務(wù)。債券增信業(yè)務(wù)方面，省級(jí)信用增進(jìn)公司通過增信方式提高域內(nèi)發(fā)債企業(yè)履約保障、降低信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低發(fā)債企業(yè)融資成本，同時(shí)提高債券流動(dòng)性，改善區(qū)域融資環(huán)境。投資業(yè)務(wù)方面，省級(jí)信用增進(jìn)公司投資標(biāo)的以AA及以上的標(biāo)準(zhǔn)化債券為主，并通過增投聯(lián)動(dòng)方式提高省內(nèi)債券發(fā)行效率，同時(shí)作為省委、省政府調(diào)控債券市場的重要抓手，承擔(dān)維穩(wěn)省內(nèi)債券市場的職責(zé)，通過債權(quán)投資、股權(quán)投資等方式助力區(qū)域企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)化解。

　　但另一方面，省級(jí)信用增進(jìn)公司需關(guān)注其面臨的差異化區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況對(duì)業(yè)務(wù)開展形成的挑戰(zhàn)。陜西省地區(qū)生產(chǎn)總值處于全國中游水平，區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展分化較大，部分區(qū)縣債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，同時(shí)西北地區(qū)商業(yè)銀行、證券公司、上市公司等數(shù)量相對(duì)較少，金融資源進(jìn)入程度較低，加之市場認(rèn)可度不足等影響，導(dǎo)致債券利率市場定價(jià)不充分；區(qū)域內(nèi)企業(yè)對(duì)壓降發(fā)債利率的需求為增進(jìn)公司提供一定業(yè)務(wù)拓展空間，但可選增信標(biāo)的市場認(rèn)可度仍有待檢驗(yàn)。貴州省和云南省財(cái)政自給率較低，部分企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)和短期償債壓力上升，非標(biāo)債務(wù)曾出現(xiàn)違約，化債壓力較大，明顯放大了擔(dān)保資源的代償風(fēng)險(xiǎn)。山西省作為能源大省，產(chǎn)業(yè)以煤炭開采及制造等傳統(tǒng)重工業(yè)為主，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比較高，信用風(fēng)險(xiǎn)存在一定集中性和關(guān)聯(lián)性。山東省經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)勁，但省內(nèi)民營企業(yè)債務(wù)違約頻發(fā)，疊加互保圈加劇了風(fēng)險(xiǎn)溢出，同時(shí)全國性的擔(dān)保公司和信用增進(jìn)公司在山東省內(nèi)債券增信市場占有較高份額。四川省經(jīng)濟(jì)水平保持全國前列，負(fù)債率適中，但債務(wù)規(guī)模總量較大，個(gè)別市縣短期償債壓力較重。天津市以工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緩慢，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，短期債務(wù)占比較高，加之個(gè)別房企發(fā)生債務(wù)違約，區(qū)域內(nèi)債券發(fā)行信用利差走闊。河南省前期永煤事件導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢出波及范圍較廣，河南村鎮(zhèn)銀行事件引起社會(huì)廣泛關(guān)注，信用生態(tài)環(huán)境有待進(jìn)一步修復(fù)。

　　同時(shí)，省級(jí)信用增進(jìn)公司開展的增信業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)服務(wù)對(duì)象均主要為省內(nèi)企業(yè)，各業(yè)務(wù)板塊間的客戶重合度相對(duì)較高，盡管考慮到對(duì)同一客戶的增投業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和判斷等方面基本趨同，有利于信用增進(jìn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管控，但由于對(duì)同一客戶不同類型的投資業(yè)務(wù)和增信業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口不同，存在單一客戶風(fēng)險(xiǎn)敞口增加的情形；對(duì)于省級(jí)信用增進(jìn)公司而言，其客戶的行業(yè)屬性、區(qū)域位置等要素相對(duì)集中，若所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境較弱、個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)大額風(fēng)險(xiǎn)暴露，易形成一定的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，削弱省級(jí)信用增進(jìn)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，省級(jí)信用增進(jìn)公司在承擔(dān)維穩(wěn)省內(nèi)債券市場重要職責(zé)的同時(shí)，在優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置等方面也面臨著更大的挑戰(zhàn)。

　　此外，2019年10月，《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理補(bǔ)充規(guī)定》印發(fā)實(shí)施，要求將未取得融資擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證但實(shí)質(zhì)經(jīng)營融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的信用增進(jìn)公司等機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管，并按照《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》及配套制度的監(jiān)管要求執(zhí)行。但從目前行業(yè)情況來看，由于信用增進(jìn)公司的屬地監(jiān)管，各區(qū)域在實(shí)際執(zhí)行層面存在差異化，對(duì)各區(qū)域增進(jìn)公司的約束力有所不同，未來行業(yè)政策有望進(jìn)一步完善。

　　四、省級(jí)信用增進(jìn)公司域內(nèi)競爭優(yōu)勢(shì)明顯，未來在助力省內(nèi)債券發(fā)行、改善區(qū)域金融生態(tài)等方面具有重要作用。

　　從市場份額情況來看，晉商增進(jìn)主要為省屬國有企業(yè)提供增信服務(wù)，由于山西省內(nèi)企業(yè)多發(fā)行產(chǎn)業(yè)債，晉商增進(jìn)對(duì)城投公司債增信規(guī)模相對(duì)較低。天府增進(jìn)所屬區(qū)域的企業(yè)發(fā)債需求旺盛，天府增進(jìn)在四川省的債券增信份額相對(duì)穩(wěn)定，保持在45%左右。陜西信用增進(jìn)投資股份有限公司（以下簡稱“陜西增進(jìn)”）是陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司旗下唯一信用增進(jìn)平臺(tái)，兼具信用增進(jìn)與防范化解風(fēng)險(xiǎn)雙重功能特性。自2019年10月改制以來，陜西增進(jìn)圍繞陜西省內(nèi)城投公司，大力拓展債券增信業(yè)務(wù)，在陜西省內(nèi)債券增信份額大幅躍升。天津國康信用增進(jìn)有限公司、云南省信用增進(jìn)有限公司、山東省信用增進(jìn)投資股份有限公司、河南中豫信用增進(jìn)有限公司成立時(shí)間較晚，債券增信業(yè)務(wù)仍處于拓展初期，債券增信規(guī)模整體較小。

　　整體來看，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和債務(wù)壓力助推信用增進(jìn)公司成立，省級(jí)信用增進(jìn)公司具備明顯的區(qū)域競爭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)成立時(shí)間較長的信用增進(jìn)公司域內(nèi)債券增信市場份額較高，在助力省內(nèi)債券發(fā)行、改善區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境等方面的作用凸顯；但另一方面，其較為特殊的成立背景及承擔(dān)的重要使命，同樣意味著對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力的更高要求。預(yù)計(jì)未來，針對(duì)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策將進(jìn)一步完善；同時(shí)，省級(jí)信用增進(jìn)公司在區(qū)域債券市場中的地位和作用逐步顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)數(shù)量有望進(jìn)一步增加，且在國家及地方政策的支持引導(dǎo)下，成立時(shí)間較短的省級(jí)信用增進(jìn)公司業(yè)務(wù)將穩(wěn)步開展。

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