事件：中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第三季度例會于9月25日在北京召開。對本次例會公報要點解讀如下：

　　整體上看，盡管三季度宏觀經濟修復勢頭有所轉強，但本次例會釋放了貨幣政策將持續加大穩增長力度的信號。

　　在形勢判斷上，本次例會指出，“國內經濟持續恢復、回升向好、動力增強”，與二季度例會的判斷相比更為樂觀。背后是7月、特別是8月宏觀經濟供需兩端數據低位回升，經濟復蘇勢頭轉強。不過會議繼續強調，當前“仍面臨需求不足等挑戰”，與二季度例會的“內生動力還不強，需求驅動仍不足”基本相同。這意味著盡管近期央行接連降息降準，貨幣政策在穩增長方向全面發力，但從進一步提升經濟增長動能，切實穩定就業大局等角度出發，當前還不是穩增長政策力度放緩的時候。本次會議強調，“要持續用力、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度”。

　　展望未來，我們認為四季度貨幣政策穩增長將主要從以下幾個方面加力：

　　一是繼續加大信貸投放力度，8月開始的寬信用過程有望持續到年底。其中，繼8月存量社融增速由降轉升之后，9月各項貸款余額增速也會開始一段回升過程。這是當前“更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，著力擴大內需、提振信心，加快經濟良性循環，為實體經濟提供更有力支持”的最有效手段。9月央行降準已經明顯釋放了這一信號。我們認為，在原有的信貸“兩大戶”（城投平臺、房企）受到制約的背景下，接下來監管層將引導銀行挖掘新的信貸增長點，其中主要包括加大對“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度，以及引導金融機構增加制造業中長期貸款，支持加快建設現代化產業體系，銀行也會著力挖掘消費信貸潛力。

　　二是結構性貨幣政策工具持續發力，加大對小微企業、房地產行業等國民經濟薄弱環節，以及科技創新、綠色發展、基礎設施建設等重點領域的支持力度。在6月上調支農支小再貸款再貼現貸款額度2000億的基礎上，其他政策工具額度也有上調空間。我們預計，在近期房地產政策密集調整后，未來結構性貨幣政策工具對房地產行業的支持力度將進一步加碼。其中，在有效實施保交樓專項借款和保交樓貸款支持計劃的同時，不排除四季度增加額度、乃至推出新的定向支持工具的可能。另外，四季度政策面還將加大對基礎設施建設的資金支持，政策性開發性金融工具額度有望進一步上調3000億至6000億。

　　三、四季度有可能繼續實施政策性降息。當前市場普遍關注未來是否會繼續降息，即下調MLF操作利率。我們認為這主要取決于年底前宏觀經濟及樓市走向，不能完全排除這種可能。本次會議也強調，要繼續“釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。”考慮到未來一段時間國內物價都會持續處于偏低水平，也為進一步下調政策利率提供了較為有利的條件。我們判斷，監管層會主要運用穩匯率政策工具應對人民幣匯率波動，匯市風險可控。由此，匯率因素不會對國內貨幣政策靈活調整構成實質性障礙。可以看到，盡管近期人民幣有所貶值，但央行仍于6月和8月連續下調MLF操作利率。

　　四、下一步政策面將引導新發放居民房貸利率較快下調，推動房地產行業盡快實現軟著陸。這是當前宏觀經濟牽一發動全身的關鍵點。9月25日起，存量首套房貸利率正式下調開始下調。我們判斷，這將為新發放居民房貸利率進一步下調打開空間，否則新、老房貸利率差擴大會引發更大規模的“提前還貸潮”。綜合考慮當前樓市運行態勢、房企資金面狀況，以及新發放居民房貸利率的實際水平，我們預計接下來各地將在因城施策原則下，通過新發放首套房貸利率政策動態調整機制，以及有效落實降低二套房貸利率下限等方式，加快下調新發放居民房貸利率，切實降低購房成本。這是推動樓市企穩回暖的關鍵一招。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)