023年8月PMI數(shù)據(jù)點評

　　事件：根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2023年8月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，高于上月的49.3%；8月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.0%，低于上月的51.5%。

　　8月PMI數(shù)據(jù)要點解讀如下：

　　8月制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)第三個月反彈，背后的主要原因是7月24日中央政治局會議明確要求，“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需”；隨后，包括央行降息、房地產(chǎn)行業(yè)系列支持政策及其它促消費穩(wěn)投資措施陸續(xù)出臺，帶動制造業(yè)供需兩端回升。另外，此前該指數(shù)連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間，環(huán)比基數(shù)低，也是推動8月制造業(yè)PMI指數(shù)回升的一個原因。

　　不過，8月制造業(yè)PMI指數(shù)仍連續(xù)第5個月處于50%以下的收縮區(qū)間，除了物流配送及就業(yè)指數(shù)下滑拖累外，市場需求仍顯不足。可以看到，8月制造業(yè)PMI指數(shù)中的新訂單指數(shù)為50.2%，比7月上升0.7個百分點，時隔4個月重返擴張區(qū)間，是拉動8月整體制造業(yè)PMI回升的一個重要原因。背后是隨著高溫多雨天氣過后，市場需求有所反彈；更重要的是，近期各項逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，正在帶動市場需求預(yù)期升溫。不過，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)低迷，居民消費能力、消費信心有待進一步提振，特別是穩(wěn)增長政策發(fā)力顯效還需要一段時間，是8月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)仍然處于較低擴張水平的原因。

　　8月生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，較上月大幅上升1.7個百分點，連續(xù)第4個月處在擴張區(qū)間，也是推升當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)的主要原因。高頻數(shù)據(jù)顯示，8月以來鋼鐵、汽車、化工等行業(yè)開工率升多降少，背后是需求拉動及庫存回補；另外，8月石油瀝青裝置開工率等基建投資指標環(huán)比7月較快上行，意味著逆周期調(diào)控力度在顯著加大。最后，8月極端天氣影響減弱，也會推動生產(chǎn)活動增加。

　　可以看到，8月生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)高于新訂單指數(shù)，且差距在拉大，意味著當(dāng)前供給保障充分，也預(yù)示物價短期內(nèi)還會低位運行，缺乏較快上漲動力。這是未來一段時間PPI將持續(xù)處于通縮狀態(tài)、CPI將繼續(xù)低位運行的一個重要原因。

　　除生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)外，在構(gòu)成制造業(yè)PMI指數(shù)的其他三個分項方面，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)動能仍然偏弱，8月從業(yè)人員指數(shù)為48.0%，較上月回落0.1個百分點，與近期城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率小幅反彈相印證，顯示從政策發(fā)力到就業(yè)市場改善仍需要一段時間。8月原材料庫存指數(shù)升至48.4%，較上月上升0.2個百分點，明顯高于歷史平均水平，顯示經(jīng)濟預(yù)期向好后，企業(yè)去庫存狀況緩解。8月供應(yīng)商配送時間指數(shù)為51.6%，較上月大幅上升1.1個百分點。但這是一個反向指標，越高表明物流配送時間越短，也代表當(dāng)前經(jīng)濟景氣度較低，是拖累8月制造業(yè)PMI指數(shù)未能升至擴張區(qū)間的主要原因。

　　其他市場比較關(guān)注的分項指數(shù)方面，8月制造業(yè)PMI中的兩個價格指數(shù)繼續(xù)大幅回升，特別是出廠價格指數(shù)時隔6個月重返擴張區(qū)間。7月24日中央政治局會議后，近期國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出，帶動國際原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價格上揚，8月這些商品的同比跌幅都有不同程度的收窄。我們預(yù)計8月PPI同比降幅有可能從上月的-4.4%收窄到-3.0%左右，意味著6月很可能就是本輪PPI通縮的谷底。

　　與此同時，盡管受外貿(mào)商為歐美消費旺季提前備貨帶動，8月新出口訂單較上月回升0.4個百分點至46.7%，但仍處于明顯偏低水平，顯示當(dāng)前出口仍面臨考驗，我們判斷短期內(nèi)大概率會延續(xù)同比下滑走勢。另外，8月小型企業(yè)PMI指數(shù)回升0.3個百分點至47.7%，但仍繼續(xù)處于偏低狀態(tài)。這是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的主要薄弱環(huán)節(jié)，也將繼續(xù)成為7月政治局會議后穩(wěn)增長政策的一個主要發(fā)力點。最后，8月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)升至55.6%，穩(wěn)增長政策發(fā)力下市場信心受到提振。

　　8月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.5%，低于上月1.0個百分點，主要原因是環(huán)比基數(shù)較高，特別是市場需求環(huán)比持續(xù)回落，但該指標仍連續(xù)7個月位于比較高的景氣區(qū)間，表明疫情沖擊消退后，各類服務(wù)行業(yè)景氣度低位反彈過程仍在延續(xù)。其中，從細分行業(yè)看，在暑期消費帶動下，居民旅游出行增加，鐵路運輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在60%以上，且較上月有所上升，航空運輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)2個月穩(wěn)定在65%以上。餐飲業(yè)、住宿業(yè)、景區(qū)服務(wù)業(yè)和文體娛樂相關(guān)行業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)雖較上月有所下降，但均保持在55%以上的較高水平。另外，伴隨穩(wěn)增長政策發(fā)力，8月金融業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月回升，達到54%以上較高水平。這抵消了房地產(chǎn)行業(yè)收縮帶來的影響，帶動整體服務(wù)業(yè)處于擴張狀態(tài)。

　　8月建筑業(yè)PMI為53.8%，較上月大幅回升2.6個百分點，主要是極端天氣影響消退，建筑施工進度加快。8月建筑業(yè)PMI位于較高擴張區(qū)間，表明短期內(nèi)基建投資還將保持較快增長水平。這會在很大程度上抵消房地產(chǎn)投資下滑影響，穩(wěn)定整體投資增速。

　　整體上看，8月制造業(yè)PMI延續(xù)回暖，非制造業(yè)PMI有所回落，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)比上個月小幅回升0.2個百分點，達到51.3%，顯示經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭在延續(xù)，且復(fù)蘇勢頭漸強。不過，該指標仍處于偏低水平，這意味著后期有望出臺力度更大的穩(wěn)增長措施，特別是房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)整有望加快。

　　考慮到穩(wěn)增長政策效應(yīng)會進一步顯現(xiàn)，我們預(yù)計9月制造業(yè)PMI指數(shù)有望升至50%以上的擴張區(qū)間，并在四季度延續(xù)擴張態(tài)勢。后期影響制造業(yè)PMI指數(shù)的主要不確定因素有兩個：首先是全球經(jīng)濟下行壓力加大趨勢下，下半年外需的放緩程度。7月政治局會議要求要“多措并舉，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤”，顯示政策面已在為這一趨勢安排應(yīng)對措施。其次是房地產(chǎn)支持政策發(fā)力前景下，四季度樓市能走出怎樣的企穩(wěn)回升態(tài)勢。這是下半年牽一發(fā)而動全身的關(guān)鍵。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)