意見領袖 | 李德林
曾經的私募巨頭九鼎系500天新增募集資金只有400萬元，會不會很驚訝？更驚訝的是，500多天里，曾經的IPO大戶，九鼎系IPO顆粒無收。曾經以1024億市值在新三板獨占鰲頭的九鼎系，現在旗下上市公司市值不足百億，九鼎系的巨艦將駛向何方？
九鼎投資近日披露，因為江西的一起官司，涉案金額達7558.46萬元，全資子公司昆吾九鼎銀行賬號資金被凍結。九鼎投資整個2022年新增募集基金只有400萬元，2023年到現在沒有一分錢的新增募集基金。從2022年到現在，IPO更是為0。九鼎投資一直在撤退，2022年到現在退出41個項目，在管項目只有18個。九鼎投資2023年一季度營收1218.46萬元，凈利潤虧損2311.74萬元。項目越來越少，九鼎系能收的管理費越來越少。為啥走到今天這個地步呢？
私募圈曾經有一句話：私募不下縣。
為啥呢？因為九鼎系旗下基金的經理們早就踏遍萬水千山，縣城的項目都被他們擼了一遍。九鼎系在私募圈素有PE工廠之說，2010年11月，6位合伙人以1000萬出資設立北京昆吾九鼎，那個時候他們已經在私募股權領域摸爬滾打了好幾年，募資規模不到10億。到2011年，九鼎系募資規模達61億。到2013年，投資項目已經達到218個，九鼎一覽眾山小。
PE工廠這個稱號是2013年江湖賦予九鼎系的，因為手上在管項目多啊。那個時候，九鼎系的合伙人們已經猶如熱鍋上的螞蟻。2012年IPO暫停，九鼎系囤積的項目無法快速IPO，更別說退出了，投資回報壓力巨大。九鼎系一年之間融資規模翻6倍，除了早期項目IPO回報豐厚，更重要的原因是當時私募流行保底增值承諾，九鼎系的基金類似準債權。
九鼎系大把項目在握的2013年，九鼎投資凈資產不足5億，資產負債率45.53%，經營現金流為負的5800多萬。單純從財務數據看，九鼎投資已經入不敷出了。新三板給了九鼎系一個走出困境的絕佳機會。九鼎投資推出了基金份額換股權計劃，向旗下多只基金的有限合伙人定向發行570萬股，每股對價610元。九鼎投資的總資產一下攀升到35億。
九鼎投資之前有1250萬股屬于控股股東們的，增發完成后，控股股東持股70%以上。按照同股同權，意味著控股股東沒有出一分錢，憑借其持股比例，就可以坐享35億資本70%以上的收益權。私募基金的出資人們在免費贈送巨額資產的同時，九鼎控股承諾入股3年后連續10個交易日股價低于一定水平，控股股東會作出一定的補償。其實就是對賭換股。
九鼎投資作為私募界的一哥，豈能不給自己留個后門呢？補償協議中規定，如果3年內股東賣出股份，補償協議取消；同時，3年內如果股價連續5個交易日最低收盤價高于某個價格，九鼎控股自動免除補償義務。九鼎控股給投資人的選擇只有兩個：要么等三年，要么在股價高的時候套現。想等股價持續多個交易日高位，可能補償都會成為泡影的。
換股猶如迷蹤拳，九鼎系擺平了前期的投資人，卻沒有搞到錢。他們很快就推出了配資計劃，向股東們發行5.7億股，融資22.5億，每股3.92元。配股主要是九鼎控股現金出資22億，公司資產變成57億元。按照每股3.92元計算，九鼎投資市值156.8億。到了2015年，九鼎投資再推5億股增發，每股20元。按照20元的增發價，九鼎投資市值1100億。
九鼎投資定增的22個認購者中，3位是個人，其余的19位是19只資管產品。其中，九鼎投資的3個關聯方6只產品認購24.9億元，占融資額的24.9%。子公司募了錢，轉一圈，到了控股公司口袋里。以至于九鼎投資的創始合伙人在2016年公司基金年會上說：“金融的本質就是信用，就是一件事情拍胸脯就能干成，說得極端一點就是所謂無本生意。”
九鼎系的無本生意背后，他們想做一個大資管平臺，除了傳統的私募，他們收購證券公司、保險公司，那種無本的信用資金可以通過證券公司、保險公司獲得更多的廉價資金。事實上，九鼎投資在新三板日子不好過，一度出現每股0.01元價格成交。面對白菜價的成交，有做市券商想交易九鼎投資的折價股，九鼎堅持不給股票，長時間陷入無股票交易的窘境。
九鼎系不滿足于新三板，他們借殼江中制藥，希望進入A股的汪洋大海。他們甚至還讓旗下公司推出過300億的定增融資計劃，最終沒有成功。九鼎系一直以高盛為榜樣，他們的投資項目甚至出現過相互拉業績，IPO被監管部門叫停。監管對九鼎集團立案調查，九鼎系不斷出售證券、保險等資產。經過證監會調查，九鼎系掌門人吳剛被處以5年禁入。
一直在狂飆，九鼎系的信用隨著證監會的立案調查以及處罰縮水，參投的項目IPO開始受阻，自2021年以來，毛戈平、泰和股份、海諾爾、祥云股份等IPO不順利，現在九鼎系營收、利潤不斷下滑，甚至出現虧損，九鼎系的千億市值也只是算賬本上的，現在不足百億。信用是金融的靈魂，失去信用，杠桿斷裂，風險就會猶如病毒一樣侵蝕身體，最終留下一具千瘡百孔的軀殼。面對迷航的九鼎系，也許，老百姓會說，他們那都是大雨天上房，實在難爬啊。
(本文作者介紹：尺度商業，以價值為尺、投資有度的視角，觀察和洞見商業文明、科技創新，官方微信公眾號：delinshe)
責任編輯：李琳琳
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