事件：2023年8月18日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開電視會議，學習貫徹中央決策部署，研究落實金融支持實體經濟發展和防范化解金融風險有關工作。

　　對此我們做如下要點解讀：

　　本次會議強調，“金融支持實體經濟力度要夠、節奏要穩、結構要優、價格要可持續”，這意味著未來一段時間貨幣金融政策將朝著穩增長方向進一步發力。其中，7月新增信貸、社融規模偏低屬于短期波動，8月將出現較大幅度上揚，并恢復同比正增長。會議將“力度要夠”放在首位，表明接下來寬信用力度將明顯加大，金融數據總體上將繼續領先經濟數據，為經濟復蘇動能轉強積蓄力量。

　　“結構要優”是指未來結構性貨幣政策將以進為主，重點支持中小微企業、房地產行業等國民經濟薄弱環節，以及綠色發展、科技創新、制造業等重點領域。我們判斷，在6月30日央行增加支農、支小再貸款再貼現額度2000億元后，后期還有可能增加其他結構性政策工具額度，也不排除創設新的政策工具的可能。

　　就“價格可持續”而言，當前的重點是引導企業和居民融資成本穩中有降，激發市場主體融資需求。8月MLF操作利率下調后，21日兩個品種的LPR報價也將跟進下調。這將引導企業和居民融資成本更大幅度下行。

　　本次會議要求“調整優化房地產信貸政策”。我們認為，這首先意味著21日5年期以上LPR報價將更大幅度下調，估計下調20至25個基點（0.2至0.25個百分點），并將帶動新發放居民房貸利率更大幅度下行。另外，為支持改善性住房需求，后續有可能進一步出臺其他房貸政策優化措施，包括適度下調二套房貸利率下限等。

　　“統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系”，主要是指當前新、老房貸利差偏大，接下來將啟動存量房貸利率下調，遏制“提前還貸潮”，穩定房貸市場秩序。現在的關鍵是下調幅度。參考2008年的下調比例，以及當前新、老房貸利差，我們判斷大概會在0.5至1個百分點左右。對于銀行在利息方面的損失，可通過引導銀行適度下調存款利率等方式部分彌補，現在也具備這樣的條件。

　　根據存款利率市場化調整機制，存款利率將參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率合理調整。這意味著在6月和8月1年期LPR報價下調、以及近期10年期國債收益率持續下行推動下，新一輪存款利率下調過程或將開啟。這將緩解銀行凈息差收窄壓力，持續降低實體經濟融資成本，并推動銀行較快下調存量房貸利率。這也是本次會議再度強調“發揮好存款利率市場化調整機制的重要作用”的一個指向。

　　防風險方面，會議提出“統籌協調金融支持地方債務風險化解工作，豐富防范化解債務風險的工具和手段，強化風險監測、評估和防控機制，推動重點地區風險處置，牢牢守住不發生系統性風險的底線。”這意味著在穩增長政策發力階段，城投債信用風險將得到有效控制，也有助于債市繼續為基建投資提供資金支持。與此同時，我們認為接下來房地產領域化險也將實質性推進，大型房貸違約風險會得到有效控制。這也是金融支持房地產行業的一個重要發力點。

　　整體上看，本次會議釋放了宏觀政策逆周期調控進一步發力的信號。“量增價降”下，下一步寬信用將在提振經濟復蘇動能中發揮更為積極作用。特別是以房貸利率下調為核心，金融支持房地產行業將全面加碼。值得一提的是，在政策性降息連續落地后，接下來金融政策將強化與財政政策、產業政策等的協同，在促消費、穩投資、擴內需中形成政策合力，推動社會預期持續改善，經濟復蘇動能轉強。

　　我們預計，在穩增長政策全面發力推動下，8月消費、投資、工業生產增速等關鍵宏觀數據有望改善，三季度GDP同比增速有可能達到4.5%左右，剔除上年同期基數影響、能夠體現實際經濟復蘇力度的兩年平均增速有望升至4.2%，高于二季度3.3%的增長水平。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)