2023年6月PMI數(shù)據(jù)點評

　　事件：根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2023年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，高于上月的48.8%；6月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.2%，低于上月的54.5%。

　　6月PMI數(shù)據(jù)要點解讀如下：

　　6月制造業(yè)PMI指數(shù)小幅反彈，主要由上月基數(shù)偏低所致，具有低位反彈性質(zhì)；當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)處于50%以下的收縮區(qū)間，且已持續(xù)三個月，主要原因是需求不足。可以看到，6月制造業(yè)PMI指數(shù)中的新訂單指數(shù)為 48.6%，比5月上升0.3個百分點，趨于回穩(wěn)，但仍然處于明顯偏低狀態(tài)。背后的是受年初以來居民收入增長比較緩慢、疫情疤痕效應(yīng)仍在，以及樓市偏弱等影響，當(dāng)前居民消費能力、消費信心還有待進一步提振；另外，全球經(jīng)濟放緩背景下，外需也在走弱。企業(yè)調(diào)查顯示，6月份反映市場需求不足的企業(yè)比重為61.1%，比上月上升了2.3個百分點，再次刷新歷史記錄。

　　6月生產(chǎn)指數(shù)回升0.7個百分點，達到50.3%，重返擴張區(qū)間。這和當(dāng)月鋼鐵、汽車、化工等行業(yè)開工率較5月有不同程度回升相印證。這一方面具有低位反彈性質(zhì)，也和國內(nèi)需求回穩(wěn)有關(guān)。

　　6月制造業(yè)PMI指數(shù)中的兩項價格分指數(shù)——購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為45.0%和43.9%，都比上個月有較大幅度上升，但仍處于明顯偏低水平，顯示制造業(yè)價格仍在環(huán)比下行。這一方面源于全球經(jīng)濟下行壓力加大前景下，原油、銅等國際大宗商品價格波動走低，近期OPEC+宣布的系列減產(chǎn)措施難以從根本上扭轉(zhuǎn)這一勢頭；另外，伴隨國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及煤炭進口量大幅增長，6月這些國內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價格也多現(xiàn)下行。當(dāng)前消費需求整體偏緩，房地產(chǎn)投資（特別是房地產(chǎn)投資中的建筑安裝分項）持續(xù)處于兩位數(shù)同比下跌狀態(tài)，則是出廠價格指數(shù)連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間的主要原因。我們估計，6月PPI會環(huán)比下行，同比降幅有可能進一步擴大至4.2%左右（上月為-4.0%）。

　　值得注意的是，6月制造業(yè)PMI指數(shù)中，大、中型企業(yè)PMI指數(shù)改善，而小型企業(yè)PMI指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)回落。這也是當(dāng)前市場需求不足、就業(yè)壓力不容低估的體現(xiàn)。一般而言，小型企業(yè)更接近市場終端，而且也是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍。我們判斷，后期政策面對小微企業(yè)的支持力度有望進一步加大。

　　6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為52.8%，低于上月1個百分點，主要原因是環(huán)比基數(shù)較高，特別是市場需求環(huán)比持續(xù)回落，但該指標(biāo)仍連續(xù)5個月位于比較高的景氣區(qū)間。這表明疫情沖擊消退后，各類服務(wù)行業(yè)景氣度低位反彈過程仍在延續(xù)。其中，當(dāng)前服務(wù)業(yè)新動能發(fā)展向好，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。另外，“618”期間的電商消費也帶來一定刺激效應(yīng)，6月郵政業(yè)和裝卸搬運及倉儲業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月明顯上升，分別在60%以上和55%以上的較高水平。整體上看，接下來服務(wù)業(yè)持續(xù)反彈將是推動經(jīng)濟延續(xù)回升過程的主導(dǎo)力量。

　　6月建筑業(yè)PMI為55.7%，盡管較上月回落2.5個百分點，但仍位于高景氣區(qū)間，表明短期內(nèi)基建投資還將保持較快增長水平。這會在很大程度上抵消房地產(chǎn)投資下滑影響，穩(wěn)定整體投資增速。

　　整體上看，6月制造業(yè)PMI繼續(xù)處于收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI有所回落，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)比上個月下滑0.6個百分點，顯示二季度以來經(jīng)濟復(fù)蘇動能偏緩的態(tài)勢仍在延續(xù)。這正是6月政策性降息落地，一批穩(wěn)增長政策措施正在陸續(xù)出臺的直接原因。我們判斷，繼6月政策性降息帶動LPR報價全面下調(diào)后，后續(xù)著眼于擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟，帶動三季度經(jīng)濟修復(fù)動能轉(zhuǎn)強，其他財政、產(chǎn)業(yè)及就業(yè)政策也會陸續(xù)出臺，特別是后期房地產(chǎn)支持政策有望進一步加碼。可以看到，昨天國務(wù)院常務(wù)會議出臺了促進家居消費的政策；我們判斷，接下來新增地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏有望顯著加快，并在三季度全部發(fā)完，政策性金融工具也可能再度發(fā)力，而財政在支持消費修復(fù)方向上也將加大政策力度。房地產(chǎn)方面，接下來在因城施策原則下，各地會進一步放寬限購限售、加大公積金購房支持力度、引導(dǎo)居民房貸利率進一步下行，改善市場預(yù)期。在充分發(fā)揮以上政策綜合效應(yīng)過程中，當(dāng)前對制造業(yè)PMI指數(shù)影響最大的需求不足問題將會緩解。

　　就短期制造業(yè)PMI走勢而言，接下來要重點觀察海外經(jīng)濟下行對我國出口的影響程度，以及國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)何時出現(xiàn)趨勢性企穩(wěn)回升勢頭。我們判斷，下半年在各項穩(wěn)增長政策發(fā)力顯效，經(jīng)濟復(fù)蘇動能轉(zhuǎn)強前景下，制造業(yè)PMI指數(shù)有望在三季度末前后逐步回升至擴張區(qū)間。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)