事件：2023年6月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.55%，5年期以上品種報4.20%，分別比上月下調0.1百分點。

　　解讀如下：

　　一、6月政策性降息落地，當月LPR報價下調符合市場預期。

　　MLF操作利率是LPR報價的定價基礎。6月MLF操作利率下調0.1個百分點后，市場即普遍預期當月兩個品種的LPR報價也將跟進下調。可以看到，自2019年8月LPR報價改革以來，在此前5次MLF操作利率下調過程中，當月LPR報價均跟進下調。

　　本次兩個期限品種的LPR報價下調幅度相同，與市場主流預期略有差異——此前更多市場預期判斷，本月5年期LPR報價下調幅度會更大。背后是二季度以來樓市再度轉弱，有必要通過引導居民房貸利率較大幅度下調來降低購房成本，扭轉市場預期。6月5年期以上LPR報價下調幅度略低于市場預期，后續有可能會進一步出臺其他穩樓市措施，包括二手房貸利率靈活調整機制等。

　　二、6月LPR報價下調將帶動銀行貸款利率更大幅度下行，進而激發實體經濟融資需求，提振投資和消費動能，助力房地產行業盡快實現軟著陸。

　　本次LPR報價下調的宏觀背景是二季度以來經濟修復動力穩中偏弱，樓市也再度出現轉弱勢頭，需要宏觀政策適度加大逆周期調節力度，其中引導實體經濟融資成本下調，進一步加大房地產行業支持力度，是當前提振經濟修復動能的一個重要發力點。我們判斷，6月LPR報價下調，將帶動企業和居民貸款利率、特別是居民房貸利率更大幅度下行。數據顯示，2022年1年期LPR報價下調0.15個百分點，帶動企業貸款利率下行0.6個百分點；5年期以上LPR報價下調0.35個百分點，帶動居民房貸利率下調1.29個百分點。

　　6月政策性降息釋放了清晰的穩增長信號。伴隨企業和居民貸款利率下調，接下來實體經濟融資需求將會上升，而銀行信貸投放節奏也將加快。其中，6月MLF續作加量幅度擴大，能夠提前為銀行體系補充中長期流動性，增強其信貸投放能力，也可為接下來信貸投放的再度提速做好準備。我們預計，6月新增信貸規模有望與去年政策發力期的高水平基本持平，從而結束4月和5月新增信貸放緩的勢頭。這意味著伴隨政策性降息落地，寬信用進程將再度提速，這將為三季度經濟復蘇勢頭轉強積蓄力量。

　　需要指出的是，根據存款利率市場化調整機制，存款利率將參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR報價為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。6月初大行下調存款利率，其他銀行跟進，主要是受4月以來10年期國債收益率下行0.15個百分點驅動，而一季度銀行凈息差顯著收窄也為銀行主動降低存款成本提供了動力。本次1年期LPR報價下調后，根據存款利率市場化調整機制，接下來銀行存款利率或將繼續小幅下調。這一方面將緩解銀行凈息差收窄壓力，增強其信貸投放能力，另一方面也將推動居民存款更多轉向投資及消費支出。

　　三、下半年5年期LPR報價下調可能性更大。

　　展望未來，預計1年期LPR報價將與MLF操作利率保持聯動調整模式。我們判斷，視下半年經濟走勢而定，在物價水平持續溫和的前景下，若需要進一步加大逆周期調控力度，未來政策性降息還有空間。這樣來看，下半年1年期LPR報價也存在跟進下調的可能。我們預計，即使下半年政策利率保持穩定，5年期以上LPR報價也有可能單獨下調，主要目標是進一步引導居民房貸利率下行，推動房地產行業盡快實現軟著陸。下半年推動5年期以上LPR報價單獨下調的直接動力或將包括央行有可能繼續實施降準，以及存款利率還有一定下調空間等。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)