2023年3月PMI數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2023年3月，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.9%，低于上月的52.6%；3月，非制造業商務活動指數為58.2%，高于上月的56.3%。

　　3月PMI數據要點解讀如下：

　　3月兩會召開，政府工作報告強調“推動經濟運行整體好轉”，央行實施降準，政策面持續釋放引導經濟增速較快回升信號；當月疫情影響全面消散，以餐飲、出行為代表的居民消費回升較快。以上因素疊加，推動3月制造業和非制造業PMI指數繼續保持在擴張區間，且均處于較高景氣水平。本月制造業PMI指數較上月有所回落，主要是經過年初兩個月較快回升后，環比基數抬高，不代表制造業景氣度回落。

　　具體來看，3月制造業PMI指數為51.9%，繼續處于較高景氣水平，主要貢獻來自生產指數和新訂單指數，顯示當前供需兩旺是推動制造業景氣度持續處于高位的主要動力。其中，3月生產指數為54.6%，較上月回落2.1個百分點，繼續處于高景氣區間，與當月鋼鐵、汽車、化工等行業開工率環比上升相印證。背后的主要原因是當前經濟處于回升階段，國內市場需求上升疊加企業經營預期改善，共同帶動制造業生產活躍度進一步上升。

　　3月制造業新訂單指數為53.6%，比上月下行0.5個百分點，連續三個月處于擴張區間。3月疫情影響全面消散，以餐飲、出行為代表的居民消費回升較快。這抵消了外需走弱的影響，帶動制造業整體市場需求延續改善勢頭。高頻數據顯示，3月與居民消費密切相關的重點城市地鐵客運量繼續回升，顯示3月國內消費復蘇勢頭進一步強化。3月供貨商配送指數較上月回落，表明隨著物流量增加，物流速度在放慢。這也是經濟景氣度上升的一個標志。

　　值得一提的是，3月新出口訂單指數回落2個百分點，至50.2%。盡管仍處于擴張區間，但景氣度明顯下降。這與當前海外需求放緩直接相關。我們預計，按美元計價，3月出口同比還會出現較大幅度負增長。數據顯示，韓國3月前20天的出口同比降幅擴大，也在一定程度上預示這一點?？紤]到當前美歐銀行業危機會進一步加劇海外經濟下行壓力，今年我國出口有可能出現小幅同比負增長，外需對經濟增長的貢獻率可能由正轉負。這意味著在今年引導經濟回升過程中，需要更大程度挖掘內需、特別是居民消費修復的潛力。

　　其他分項指數方面，3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均有明顯回落，后者降至收縮區間。前者主要是美歐銀行業危機下，大宗商品需求預期轉弱，帶動原油等國際大宗商品價格下跌所致。后者則主要源于當前經濟修復仍處初期階段，加之房地產投資延續同比負增長，制造業出廠價格尚難保持穩定上升勢頭?？紤]到上年同期價格基數偏高，3月PPI同比降幅將由上月的-1.4%擴大至-2.0%左右，且短期內轉正的可能性不大。

　　3月建筑業PMI指數為65.6%，比上月提升5.4個百分點，延續去年底以來的高位上行勢頭，背后是當前基建投資力度較大，并有效對沖了房地產投資下滑帶來的影響。我們判斷，著眼于推動經濟保持較快回升態勢，一季度基建投資有望達到接近兩位數的高增長水平。這也是當前宏觀政策延續穩增長取向的一個直接體現。

　　3月服務業PMI指數升至56.9%的高景氣水平，較上月改善1.3個百分點。當前服務業景氣度偏高，主要是疫情沖擊消退，相關行業景氣度低位反彈的結果?？梢钥吹?，此前受疫情影響較大的道路運輸、航空運輸、郵政、住宿、租賃及商務服務等行業商務活動指數都位于60.0%以上高景氣區間。

　　整體上看，3月PMI數據顯示，在疫情影響全面消散、穩增長政策持續發力顯效支撐下，宏觀經濟進一步回升。我們判斷，一季度GDP同比增速有可能達到4.0%左右，較上季度回升1.1個百分點。其中，國內消費較快修復和投資整體保持較快增長是主要推動力量；外需放緩背景下，一季度凈出口對經濟增長的拉動率有可能小幅轉負。

　　展望未來，3月央行實施全面降準，超出市場預期，財政方面又新推出4800億減稅降費政策，疊加年初各地都在明顯加大招商引資力度，政策面正在釋放推動經濟較快回升的明確信號。我們判斷，當前美歐銀行業風險對國內影響有限，在疫情擾動全面平息背景下，未來幾個月制造業PMI將保持在51%左右，非制造業PMI將處于更高擴張區間。其中，以居民消費修復為代表的經濟內生增長動力增強，將是支撐PMI指數延續較高景氣水平的主要因素。

　　不過，2月末居民儲蓄存款同比增速達到18.3%，創近十年來新高，表明當前居民儲蓄傾向依然偏強，消費意愿較低；另外，當前房地產行業仍處于調整階段，房地產投資同比仍在延續負增長。這意味著消費和投資修復基礎還有待進一步鞏固。我們判斷，上半年宏觀政策會保持穩增長取向，旨在大力提振市場信心，著力夯實經濟回穩向上基礎。其中，為引導房地產行業盡快實現軟著陸，助力經濟回升勢頭，監管層會持續引導居民房貸利率下行，不排除上半年5年期以上LPR報價下調的可能。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)