摘要：從最新公布的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，市場預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。從經(jīng)濟規(guī)模來看，固定資產(chǎn)投資總額和社會消費品零售總額有比較明顯的修復(fù)性增長，房地產(chǎn)的拖累效應(yīng)有所減弱，外需回落較為明顯；從趨勢來看，當(dāng)前修復(fù)性增長具有一定可持續(xù)性，特別是消費端。展望后續(xù)，政策將持續(xù)發(fā)力，消費復(fù)蘇和投資拉動作用提升，助力宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，也要對出口回落趨勢、地產(chǎn)銷售企穩(wěn)情況和消費復(fù)蘇的可持續(xù)性保持關(guān)注。 

　　一、生產(chǎn)：工業(yè)增加值同比增長2.4%，生產(chǎn)有所好轉(zhuǎn)，汽車生產(chǎn)拖累有所減弱，中小微企業(yè)增加值回升幅度明顯

　　2023年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，比2022年12月份加快1.1個百分點，工業(yè)生產(chǎn)積極恢復(fù)，采礦業(yè)增加值同比增長4.7%，制造業(yè)增長2.1%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長2.4%。從結(jié)構(gòu)來看，一是上游表現(xiàn)韌性，煤炭開采當(dāng)月同比增長5%，較2022年12月加快1.3個百分點，油氣開采當(dāng)月同比增長4.2%，較2022年12月下降2.5個百分點。二是中游轉(zhuǎn)強，黑色冶煉和有色金屬冶煉當(dāng)月同比分別增長5.9%和6.7%，均較去年12月有所加快，鋼材、水泥日均產(chǎn)量同比增速均有回升。三是裝備制造業(yè)生產(chǎn)分化，汽車制造業(yè)增加值同比增速由2022年12月的-5.9%收窄至-1%，對工業(yè)增加值拖累減弱；鐵路、船舶、航空等設(shè)備制造業(yè)同比增速擴大7.7個百分點至9.7%，可能與基建保持高增長有關(guān)。同時，私營、小微企業(yè)生產(chǎn)回升較快。1-2月份，針對中小企業(yè)的減稅降費、金融扶持等政策顯效加力，規(guī)模以上工業(yè)私營企業(yè)、小微企業(yè)增加值同比分別增長2.0%、2.4%，較上年12月份加快1.5、1.7個百分點，回升幅度明顯。

　　總體看來，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，2月制造業(yè)PMI關(guān)鍵指標(biāo)回暖，也說明生產(chǎn)端復(fù)蘇，企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。但工業(yè)經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力依然存在，制造業(yè)將保持韌性，生產(chǎn)高增速的行業(yè)將集中在基建、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備以及高技術(shù)產(chǎn)業(yè)方面。

　　二、消費：社會消費品零售總額同比增長3.5%，餐飲消費迅速復(fù)蘇、升級消費不斷釋放、線上購物較快增長，居民消費意愿增強，汽車消費同比負(fù)增長拖累社零增速

　　2023年1-2月份，社會消費品零售總額77，067億元，同比增長3.5%，2022年12月份為同比下降1.8%，消費復(fù)蘇明顯，后續(xù)政策發(fā)力還將繼續(xù)拉動消費。具體來看，一是接觸型消費明顯回暖，餐飲收入8，429億元，同比增長9.2%，2022年全年累計同比下降6.3%。隨著疫情對居民消費場景限制和消費意愿的影響逐步走弱，餐飲消費迅速復(fù)蘇，餐飲收入大幅回暖；二是升級類消費需求不斷釋放，商品零售額累計同比增長2.9%，增速比2022年全年加快2.4個百分點，其中煙酒、化妝品、金銀珠寶等升級類消費品分別累計同比增長6.1%、3.8%和5.9%，說明消費熱點逐步拓展，消費需求和消費水平有所提升；三是線上購物較快增長，1—2月份，全國實物商品網(wǎng)上零售額同比增長5.3%，占社會消費品零售總額的比重為22.7%，比上年同期提高0.7個百分點；四是房地產(chǎn)市場的邊際好轉(zhuǎn)帶動相關(guān)消費品回暖，1-2月家具銷售同比增速取得了5.2%的正增長；五是受汽車購置稅去年年底到期影響，汽車消費同比增速由去年12月的4.6%回落至今年1-2月的-9.4%，3月1日財政部宣布購置期在2023年的新能源汽車?yán)^續(xù)免征車輛購置稅，預(yù)計對于3月汽車銷售將帶來一定提升；六是石油制品銷售增速回升，主要受益于居民出行快速恢復(fù)，石油制品銷售增速從去年12月的-2.9%快速恢復(fù)至10.9%，結(jié)合近期服務(wù)業(yè)景氣水平回升，體現(xiàn)居民消費意愿有所增強。

　　總體來看，1-2月份消費市場運行恢復(fù)態(tài)勢較好，但居民消費意愿仍待增強，恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固。隨著居民消費信心逐步恢復(fù)，相關(guān)促消費政策持續(xù)發(fā)力，消費需求將不斷釋放，消費市場有望持續(xù)溫和恢復(fù)。

　　三、投資：固定投資同比增長5.5%，制造業(yè)投資、基建投資保持高增長，地產(chǎn)投資拖累效應(yīng)有所減弱 

　　2023年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）53，577億元，同比增長5.5%，比2022年全年加快0.4個百分點。具體來看，一是制造業(yè)投資保持高增長，制造業(yè)投資增長8.1%，其中較為亮眼的是，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資較快增長，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長15.1%，增速比制造業(yè)投資高8.1個百分點。高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比增長12.3%，增速比服務(wù)業(yè)投資高8.5個百分點。說明產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力更加明顯，包括企業(yè)融資利率持續(xù)下調(diào)，設(shè)備更新改造專項再貸款，中央財政貼息等等，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供資金支持。二是新開工推動地產(chǎn)投資回升，1-2月商品房銷售面積、金額當(dāng)月同比跌幅分別大幅收窄27.9、27.6個百分點至-3.6%、-0.1%，因城施策刺激地產(chǎn)需求的政策持續(xù)加碼，去年底因疫情遞延的住房需求在當(dāng)前集中性釋放。1-2月房地產(chǎn)改善主要來自供給端，保交樓政策和國家對房企資金支持，帶動開工、竣工面積均擴大。房地產(chǎn)未來能否明顯改善，還需觀察，從3月前14天來看，30大中城市的日均銷售水平再度回落至2020年及2022年水平，低于2021年。三是政策持續(xù)發(fā)力，基建投資（不含電力）累計同比增長9.0%，去年末增速為9.4%，這個速度還是比較快的，特別是在去年高基數(shù)的作用下。一方面，2022年底國常會指示，“推動重大項目建設(shè)和設(shè)備更新改造形成更多實物工作量，符合冬季施工條件的項目不得停工”；另一方面，今年專項債的發(fā)行節(jié)奏前置延續(xù)，為重要項目的落地提供資金支持。截至2月20日，財政部已提前下達(dá)2023年新增地方政府專項債務(wù)限額21900億元，較上年提前批增長50%。今年財政仍將在基建方面發(fā)力，政策性銀行信貸、政策性開發(fā)性金融工具等仍有加量空間。

　　總體來看，傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)化升級是2023年制造業(yè)投資擴張的主要驅(qū)動力，但出口增速回落、工業(yè)企業(yè)利潤下降將對制造業(yè)投資造成一定拖累，制造業(yè)投資增速將維持溫和復(fù)蘇的狀態(tài)。年內(nèi)房地產(chǎn)將逐步復(fù)蘇，各地區(qū)有所分化。在財政政策和貨幣政策合力推動下，基建投資將保持高增長。

　　四、進(jìn)出口：進(jìn)出口同比下降0.8%，回落較為明顯，外需不足對國內(nèi)經(jīng)濟仍是拖累項，優(yōu)化結(jié)構(gòu)有利于增加進(jìn)出口韌性

　　2023年1-2月份，貨物進(jìn)出口總額61，768億元，同比下降0.8%。其中，出口34936億元，同比增長0.9%；進(jìn)口26，833億元，同比下降2.9%，貿(mào)易順差8，103億元，較2021-2022年回落較為明顯。一方面，從海關(guān)總署最新發(fā)布的我國2023年1-2月出口情況來看，消費品整體承壓，這與美國批發(fā)商、零售商庫存高位有關(guān)，資本品和中間品表現(xiàn)相對較好，紡織紗線、集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備等出口同比仍下跌明顯。另一方面，從國別上看還是有一些亮點的，出口方面，前2個月我國對東盟、日本和韓國分別出口5700億元、1835.6億元和1652.2億元，同比分別增長17.9%、6.7%和10.2%，我國對“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口2.12萬億元，同比增長10.1%。

　　總體來看，外需不足對國內(nèi)經(jīng)濟仍是拖累項，一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，海外經(jīng)濟衰退背景下，對于消費品需求的萎縮或使得我國相關(guān)商品出口持續(xù)承壓；另一方面，外貿(mào)結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，民營企業(yè)更加活躍，與新興市場貿(mào)易往來更加密切，部分高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品增勢良好，都將增強進(jìn)出口韌性。

　　展望后市，經(jīng)濟復(fù)蘇的主線仍然在消費和投資，政策將激發(fā)消費潛力，進(jìn)一步支持促進(jìn)消費市場回暖升級，汽車消費有望回暖，房地產(chǎn)后周期產(chǎn)品消費有望進(jìn)一步回暖；投資方面，基建和制造業(yè)投資依舊是經(jīng)濟增長的重要支撐，在政策推動下，房地產(chǎn)行業(yè)也將逐步回暖；外需回落對部分行業(yè)的生產(chǎn)和投資產(chǎn)生一定影響，優(yōu)結(jié)構(gòu)有利于增加我國進(jìn)出口韌性。各項政策將持續(xù)形成合力，助力宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術(shù)，科研成果豐富。)