事件：2022年12月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與上次相同。

　　解讀如下：

　　一、12月5年期LPR報價未下調，背后或存在近期銀行邊際資金成本上升較快、金融支持房地產16條處于政策觀察期、房貸利率重定價日效應等三個原因。

　　12月LPR報價連續四個月保持不動。考慮到當前樓市持續處于低迷狀態，政策面正在加力推動房地產盡快實現軟著陸，有市場預期本月5年期LPR報價存在單獨下調的可能。我們判斷，12月LPR報價未做下調，主要原因可能有三個：一是當月MLF操作利率保持穩定，LPR報價基礎沒有發生變化；而近期市場利率上行較快，銀行邊際資金成本上升，削弱了報價行壓縮LPR報價加點的動力（LPR報價=MLF利率+加點）。可以看到，繼11月各類市場利率較快上行后，12月以來，在央行加大公開市場操作引導下，代表性的短端利率DR007均值已較11月同期有所回落，但1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.755%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平，3個月期SHIBOR也頻創4月以來新高。整體上看，近期銀行邊際資金成本上升較快。背后的主要原因是疫情防控政策大幅調整后，市場對2023年經濟回升的預期顯著升溫。

　　二是11月13日監管層推出金融支持房地產16條，14日印發《關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知》，穩樓市政策力度持續加碼，目前正處于政策效果觀察期。最后，居民房貸重定價日多為每年1月1日，要依據上年12月5年期LPR報價，確定當年全年的存量房貸利率水平。由此，也不排除報價行從維護2023年資產收益角度考慮，推遲到明年1月下調5年期LPR報價的可能。另外，LPR報價屬于最主要的市場基準利率之一，當前保持LPR報價穩定，也在一定程度上有助于夯實人民幣匯率回穩基礎，穩定匯市預期。

　　考慮到在疫情防控政策調整初期，宏觀政策需要適度加大穩增長力度，其中降低實體經濟融資成本是一個重要發力點。此外，9月以來銀行存款利率下調效應逐步體現，12月降準落地也會降低金融機構資金成本每年約56億元。由此我們判斷，12月LPR報價持平不會影響實體經濟融資成本下行勢頭，預計年底新發放企業貸款加權平均利率將續創歷史新低，新發放居民房貸利率也有望延續小幅下行勢頭。

　　二、為支持樓市盡快企穩回暖，短期內5年期LPR報價有下調空間。

　　首先，為引導房地產市場盡快實現軟著陸，5年期LPR報價下調的迫切性較高。高頻數據顯示，近期房地產市場持續處于低迷狀態，不僅今年樓市“金九銀十”成色不足，而且歲末樓市筑底走勢仍在延續，房企信用風險也在持續暴露。我們認為，就宏觀經濟而言，除疫情帶來的短期波動外，房地產低迷是2021年下半年以來經濟下行壓力的一條主線。接下來為引導房地產市場盡快實現軟著陸，除強化“保交樓”等供給端支持外，持續下調居民房貸利率，推動樓市企穩回暖是關鍵所在，而且具有較強的緊迫性。這也是明年上半年穩增長、防控風險的一個主要發力點。可以看到，近期召開的中央經濟工作會議要求 “有效防范化解重大經濟金融風險”，并有針對性地提出要“要確保房地產市場平穩發展……有效防范化解優質頭部房企風險”。

　　其次，當前居民房貸利率相對偏高，具備一定下調空間。央行最新數據顯示，10月新發放居民房貸加權平均利率為4.3%，已低于2009年6月創下的有歷史記錄以來的最低水平（4.34%）。但無論是與同期企業貸款利率對比，還是從與名義經濟增速匹配的角度衡量，當前居民房貸利率都處于相對偏高水平。近期一些地方出現房貸提前還款潮，也從一個側面印證這了一點。與此同時，在經歷了前三個季度的大幅下調后，多地房貸利率已降至5年期LPR報價決定的最低值附近。接下來為推動房貸利率進一步下行，除了放寬首套房貸利率下限外，需要5年期LPR報價先行下調。

　　最后，近期存款利率較大幅度下調，有望增加報價行壓縮5年期LPR報價加點的動力。9月15日起國有大行啟動新一輪存款利率下調，其他銀行也在跟進；整體上看，本輪存款利率下調幅度明顯大于4月的年內首次存款利率調整。我們判斷，這將有效降低銀行邊際資金成本，為報價行下調LPR報價加點提供動力綜合以上，我們判斷2023年1月1日房貸重定價日過后，5年期LPR報價有可能下調0.15個百分點。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)