2022年9月29日，央行發布《2022年第三季度貨幣政策委員會例會公報》（以下簡稱《公報》）。對此我們做以下要點解讀：

　　一、貨幣政策將延續穩增長取向。在形勢判斷方面，與二季度例會強調“國內疫情防控形勢總體向好但任務仍然艱巨”相比，本次例會突出“國內經濟總體延續恢復發展態勢”。這意味著國內經濟運行態勢邊際好轉，與近期主要經濟指標回暖相印證。同時，《公報》繼續指出，當前經濟發展“仍面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”。我們判斷，這意味著盡管以美聯儲快速加息為代表，外部金融環境快速收緊，但國內宏觀政策將延續穩增長取向，四季度各項財政、金融支持政策將保持連續性、穩定性，不會退坡或轉向收縮。為此，《公報》明確指出，“加大穩健貨幣政策實施力度……，為實體經濟提供更有力支持，著力穩就業和穩物價，穩定宏觀經濟大盤。”

　　二、貨幣政策將在總量和結構兩個維度持續發力，重點解決有效需求不足問題，強化對重點領域、薄弱環節和受疫情影響行業的支持。總量方面，《公報》重申“增強信貸總量增長的穩定性”。我們判斷，接下來監管層將繼續引導LPR報價下調、持續降低實體經濟融資成本的方式，激發企業和居民的信貸需求，推動四季度人民幣貸款保持同比多增勢頭。這將有效增強市場主體的投資和消費能力，提振市場信心。結合7月科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款開放申請，以及近期央行又設立2000億支持設備更新改造專項再貸款，我們判斷四季度結構性貨幣政策工具將是貨幣政策穩增長的一個重要發力點。這一方面能起到以結構帶總量的效果，助力寬信用，另一方面能夠精準發力，兼顧內外平衡。

　　三、接下來政策面將加大對房地產行業的支持力度。本次《公報》在房地產方面的著墨明顯多于二季度，除了重申“維護住房消費者合法權益，促進房地產市場健康發展”外，新增“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動‘保交樓’專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度，引導商業銀行提供配套融資支持”等內容。我們判斷，接下來以“保交樓”為重點，房地產供給端支持政策會明顯發力，房地產開發貸同比下行勢頭會有所緩和，這會有助于改善市場預期；與此同時，四季度5年期LPR報價還可能出現一定幅度下調，進而帶動樓市最快在年底前后出現趨勢性回暖勢頭。這將是四季度穩增長、控風險的一個主要著力點。

　　四、人民幣匯率怎么辦？三季度《公報》中關于人民幣匯率的部分，基本上延續了上季度例會公報的內容，即“深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，引導企業和金融機構堅持‘風險中性’理念，加強預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

　　不過，考慮到當前匯市形勢發生新的變化，接下來央行將進一步加大穩匯率力度。重點包括兩個方面：首先是強化匯市預期引導，防止人民幣匯價出現脫離美元走勢的快速貶值勢頭。我們認為，前期央行先后下調外匯存款準備金率、上調外匯風險準備金率，以及近期通過外匯市場自律機制會議釋放穩匯率政策信號，都是旨在避免匯市做空預期過度聚集，以致形成“羊群效應”。我們預計，若后期匯市出現異動，并引發較大規模資本外流，監管層還可能采取以下措施：1、調低企業境外放款的宏觀審慎調節系數，控制資本流出；2、調高企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數，擴大資本流入；3、在特定時段，通過發行央票等措施，較大力度收緊離岸市場人民幣流動性。

　　其次，著眼于“把握好內部均衡和外部均衡的平衡”，四季度貨幣政策在降息、降準等總量型政策寬松方面會更加慎重。除結構性貨幣政策精準發力外，財政政策在穩增長中將發揮更大作用。我們認為，在當前美元指數快速上沖、“一家獨大”，非美貨幣兌美元普遍出現較大幅度貶值的背景下，穩匯率的重點不是守住某一固定點位，而是保持三大人民幣匯率指數基本穩定。當前國內經濟已轉入回穩向上階段，我國國際收支平衡將延續較大規模順差局面，接下來穩匯率的難度并不大，也不會對貨幣政策靈活調整形成實質性掣肘。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)