意見領袖丨任澤平團隊

　　政治局分別在4月、7月、10月、12月召開重要會議，分析當前經濟形勢，布置下一步工作。

　　中共中央政治局4月29日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。

　　會議傳遞“一個核心，八大舉措”，實現“穩增長、穩就業、穩物價”。

　　一個核心：加大宏觀政策調節力度，努力實現全年經濟社會發展預期目標。

　　八大舉措：

　　疫情：高效統籌疫情防控和經濟社會發展，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響；

　　政策：退稅減稅降費+用好各類貨幣政策工具+謀劃增量政策工具；

　　投資：新老基建逆周期加碼，適度超前建設；

　　消費：保市場主體、保就業是關鍵，一攬子紓困；

　　物價：做好能源和糧食保供穩價工作；

　　房地產：適度放寬，因城施策，促進平穩，軟著陸；

　　平臺經濟：完成專項整改，支持規范健康發展，穩定預期，提振信心；

　　股市：注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行。

　　429政治局會議信息量很大，提振信心，我們的解讀概括為一句話：點燃希望。會議對穩增長穩就業、抗疫、房地產、平臺經濟、資本市場、物流、供應鏈等都提到了，提法很積極。

　　1  宏觀總基調：轟油門，穩增長、穩就業、穩物價

　　429政治局會議傳達宏觀政策總基調，“要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間”。

　　當前宏觀經濟下行壓力加大，內部面臨疫情頻發、房地產低迷、中小微企業生產困難、就業形勢嚴峻；外部面臨輸入性通脹、美聯儲加息、地緣沖突等情況。2022年經濟形勢的四大關鍵在于：兼顧科學防疫和復產復工、房地產軟著陸、新老基建和貨幣政策逆周期加碼、市場主體信心恢復。

　　當前宏觀政策進入轟油門階段，穩增長、穩就業、穩物價決心巨大。“穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施”。1）總書記中央財經委會議提出：“要引導好市場預期，講清楚政策導向和原則，穩定市場信心”。2）國常會連續部署穩增長、促消費和投資、穩物價、穩就業、交通物流保通保暢等措施。3）積極的財政政策發力效果顯現，小微企業和個體工商戶退稅減稅降費政策加快推進；專項債提前發行，基建項目加快落地等。4）保障物流暢通，著力穩定產業鏈供應鏈。5）宏觀政策四部曲：不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。

　　我們此前提出2022年宏觀經濟的關鍵詞是：雙周期、穩增長、寬貨幣、新基建、軟著陸、提估值。

　　此次中央政治局會議信息量很大，提振信心，我們的解讀概括為一句話：點燃希望。會議對穩增長穩就業、房地產、平臺經濟、資本市場、物流、供應鏈等都提到了，提法積極。3月17日我們發布《從今天起開始樂觀》以來，市場反彈筑底；4月6日我們提出未來關注五大結構性機會：受益于困境反轉的、受益于穩增長的、受益于被誤傷的、受益于政策友好的、受益于提估值的。

　　在市場二次探底之際，我們維持上述判斷不變。

　　2  疫情：高效統籌疫情防控和經濟社會發展，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響

　　429中央政治局會議明確，“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全，這是黨中央的明確要求。要根據病毒變異和傳播的新特點，高效統籌疫情防控和經濟社會發展”。一方面，“堅持外防輸入、內防反彈，堅持動態清零，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”。另一方面，“要堅持全國一盤棋，確保交通物流暢通，確保重點產業鏈供應鏈、抗疫保供企業、關鍵基礎設施正常運轉”。

　　兼顧“疫情防控”和“經濟發展”將是未來疫情防控的主線索。

　　“動態清零”總方針特別強調的是精準，要精準平衡抗疫和經濟發展、正常生產生活之間的關系。

　　4月27日，國常會就交通物流保通保暢，提出一系列措施。包括：推出1000億元再貸款支持交通運輸、物流倉儲業融資；確保車輛通行證應發盡發、快申快辦、全國互認等。

　　中國目前是世界主要經濟體中防控疫情最嚴格的。中國人口密度大、老人多、老人疫苗接種率不高、人均醫療資源有限，這是客觀情況和主要顧慮。如果未來逐步放開，前提是需要加快提高老人疫苗接種率，重點防控并發癥老人等重點人群，放開后疫情短期反彈實施精準抗疫有助于避免醫療資源擠兌，在做好這些保障的前提下有助于經濟社會恢復活力。（參考：《八大經濟體的防疫策略、效果及啟示》）

　　3  政策：退稅減稅降費+用好各類貨幣政策工具+謀劃增量政策工具

　　429政治局會議提出，“要加快落實已經確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨幣政策工具。要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”。

　　一是，2022年積極的財政政策發力。截至目前，“積極落實微型企業、小型企業存量留抵稅額分別于2022年4月30日前、6月30日前集中退還的退稅政策”、“去年提前下達的額度5月底前發行完畢，今年下達的額度9月底前發行完畢”。

　　《政府工作報告》提到財政政策總基調，“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續”。4月16日財政部部長劉昆在《求是》雜志撰文，“財政政策發力適當靠前，用好政策工具箱、打足提前量，早出臺政策，早下撥資金，早落地見效，著力穩定宏觀經濟大盤”。

　　主要圍繞：穩企業保就業（退稅減稅降費、助企紓困、就業優先），挖掘內需（刺激消費、帶動有效投資），推進科技創新，鄉村振興，低碳發展，以及改善民生等領域。

　　二是，貨幣政策發揮總量和結構的雙重作用。截至目前，央行宣布425全面降準0.25%+定向降準0.25%的組合，釋放基礎貨幣5300億。

　　《政府工作報告》提到貨幣政策總基調，“加大穩健的貨幣政策實施力度，發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持”。

　　相比于寬貨幣，寬信用或許更為重要，央行新工具有望落地。國常會重點提及“提升對新市民的金融服務水平”、“設立科技創新和普惠養老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持”。定向再貸款等結構性支持工具有望落地，重點支持小微企業、科技創新、綠色發展。

　　有觀點質疑中國貨幣政策沒有空間了，將受制于美聯儲加息和輸入性通脹。我們認為，中國作為世界第二大經濟體應該“以我為主”，以國內穩增長為首要任務目標。部分投資者無非是擔心中美利差倒掛所帶來的資本流出壓力，在“不可能三角”中，其實我們辦法是有的，以前也這么做過。當前穩增長、穩就業是頭等大事，其他的不必糾結，兩權相害擇其輕。相信隨著中國經濟的恢復，一定會增加海外投資者的信心，長期的投資者不太會考慮短期的利差，更多的是考慮中國經濟的長期發展前景。

　　4  投資：新老基建逆周期加碼，適度超前建設

　　429政治局會議提出，“要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土地、用能、環評等保障，全面加強基礎設施建設”。

　　基礎設施建設兼顧短期和長期。短期來看，專項債提前發行，新老基建逆周期調節作用正在顯現。一季度基礎設施投資增長8.5%；其中，3月廣義基礎設施建設投資同比增長11.8%，較1-2月上升3.2個百分點。一季度，電熱燃氣、交運倉儲、水利環境設施投資累計同比分別為24.4%、8.9%和9.4%。

　　從長期視角看，總書記在中央財經委會議提到，“基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要統籌發展和安全，優化基礎設施布局、結構、功能和發展模式，構建現代化基礎設施體系，為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎”、“要注重效益，既要算經濟賬，又要算綜合賬，提高基礎設施全生命周期綜合效益”、“要適度超前，布局有利于引領產業發展和維護國家安全的基礎設施，同時把握好超前建設的度”。

　　總書記發言將基建提升到國家安全和長久發展的地位，全球都在積極推動基礎設施的更新建設。一國經濟最重要的就是要具備“生產性”，“生產性”決定競爭力，歷史上的經濟霸權大多經歷了從“生產性”到“非生產性”的轉變，這就使得霸權國家及其主導的國際秩序有了生命周期性質，從而無法逃脫由盛到衰的宿命。

　　歸納近期政策，基建重點領域集中在：重要能源基地、水利工程、綜合立體交通網、管道更新改造、防洪排澇設施、節能降碳技術、5G、數據中心、產業數字化轉型、工業互聯網、集成電路、人工智能等數字產業等項目建設。

　　有觀點質疑中國基礎設施沒有空間了，我們的觀點是：中國還是一個發展中國家，怎么基建就沒空間了呢？何況，美國、英國等發達國家都在積極推動基礎設施更新建設。中國城市的地下管網、人口流入地區的軌道交通等空間巨大，以新能源、新一代信息技術、數據中心、人工智能、特高壓等為代表的新基建更應該挑起大梁，投資空間巨大，短期有助于穩增長、穩就業，長期有助于培育中國新技術、新產業。

　　5  消費：保市場主體、保就業是關鍵，一攬子紓困

　　會議指出，“要發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用。要穩住市場主體，對受疫情嚴重沖擊的行業、中小微企業和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策”。

　　3月社會消費品零售總額同比增幅為-3.5%，剔除價格，實際同比增幅為-6.04%。反映居民就業收入存在問題；3月城鎮新增就業人數同比-18.1%；全國城鎮調查失業率為5.8%，創2020年6月以來新高。

　　4月25日，國務院辦公廳發布《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》，提出一系列促消費的途徑及方向。

　　從途徑上看，一是要做好保供穩價。在疫情反復的特殊時期，保障糧油米面等生活必需品和大宗商品的穩價措施，加強日常監控和調節；二是創新消費業態及模式。要促進新型消費，加快線上線下消費有機融合；三是挖掘縣鄉的消費潛力。以汽車、家電為重點，引導企業面向農村開展促銷，鼓勵有條件的地區開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉；四是增加就業收入。鼓勵創業帶動就業，規范發展新就業形態，健全靈活就業勞動用工和社會保障政策；五是圍繞保市場主體加大助企紓困力度。深入落實扶持制造業、小微企業和個體工商戶的減稅退稅降費政策，穩住更多消費服務市場主體。

　　從方向上看，要促進健康養老托育等服務消費、拓展文化和旅游消費、大力發展綠色消費。消費是最終需求，對經濟具有持久拉動力，促消費、保市場主體、保就業迫在眉睫。

　　6  物價：做好能源和糧食保供穩價工作

　　429中央政治局會議提出，“要做好能源資源保供穩價工作，抓好春耕備耕工作。要切實保障和改善民生，穩定和擴大就業，組織好重要民生商品供應，保障城市核心功能運轉，穩控安全生產形勢，維護社會大局穩定”。

　　供需缺口、美元流動性、地緣沖突，三大因素推升了全球通脹水平，也給中國帶來輸入型通脹壓力。需持續關注地緣因素導致能源品價格上漲，以及豬周期拐點對CPI拖累減弱。3月PPI同比較上月回落、環比漲幅擴大，CPI同比漲幅擴大、環比持平上月，反映出一定的輸入型通脹壓力和PPI向CPI傳導跡象。從商品來看，重點集中在能源、糧食、豬肉價格。從大宗商品價格看，截至4月29日，CRB商品、食品、食用油距年初分別上漲32.6%、19.6%和20.0%；ICE布油、CBOT小麥、玉米、DCE生豬距年初分別上漲37.7%、40.7%、37.0%和8.8%。

　　7  房地產：適度放寬，因城施策，促進平穩，軟著陸

　　429政治局會議強調，“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展”。

　　4月19日，人民銀行、銀保監會聯合召開金融支持實體經濟座談會，會議強調，金融機構要堅持“房住不炒”定位，因城施策落實好差別化住房信貸政策，更好滿足購房者合理住房需求。要執行好房地產金融宏觀審慎管理制度，不盲目抽貸、斷貸、壓貸。要及時優化信貸政策，靈活調整受疫情影響人群個人住房貸款還款計劃。

　　房地產是周期之母，第一大支柱行業，房地產穩，則經濟穩。2022年至今已經有近百個城市加入到房地產調控松綁的行列，26個城市下調了房貸首付比，高達32個城市提高了公積金貸款額度上限，15個城市放松了公積金貸款條件，25個城市下調了首套房、二套房貸款利率，21個地區降低契稅、對新市民等發放購房補貼，16個城市松綁了限售、限購政策。預計后續會有越來越多的城市因城施策穩房市。

　　我們一直強調，當前經濟形勢的四大關鍵之一是房地產怎么讓它穩，怎么實事求是。不上綱上線，客觀評估房地產，不擴大不縮小，更不要妖魔化房地產。我們先簡單算一筆賬，房地產去年賣了18萬億，大家知道GDP是114萬億。什么概念？去年增長最好的一個行業是新能源汽車，新能源汽車去年銷了352萬輛，增長1.6倍。但是我們算賬，房地產去年是賣了18萬億，房地產還拉動了五六十個上下游行業，包括建筑建材、玻璃、水泥、家電等等。根據測算，房地產全產業鏈帶動大約是30萬億左右。什么概念？房地產鏈下滑20%就有6萬億左右的缺口。新能源汽車去年增長1.6倍，這已經是非常驚人的一個數據，但是賣了352萬輛，大約一二十萬一輛車，新能源汽車整車大約六千億，不到七千億。如果加上上下游，正負極材料、鋰礦，包括一些軟件開發智能駕駛等等，加起來我們預計整個新能源汽車的產業鏈可能是一萬多億，不到兩萬億。也就是新能源汽車爆發式增長的增量1萬多億，房地產下滑20%就是6萬億。但是我們現在看，其實房地產今年下滑是遠超過20%，我們1-3月份房地產銷售是負的百分之三四十的下滑，這個巨大的缺口誰來彌補，如果彌補不了，今年5.5%的目標能不能實現。所以說，今年房地產的穩可能是實現5.5%目標的一個關鍵的變量。

　　房地產現在到了一個比較關鍵的時候，房地產有它的問題，比如一二線的高房價，三四線的高庫存，我們待會再講什么原因，怎么辦。客觀講，1998年房改以來，房地產對經濟、民生的貢獻是巨大的，是第一大支柱行業；第二，房地產、金融和財政的循環拉動了我們整個基礎設施建設，使得我們成為世界制造的中心，我們有全球最發達的物流網絡。還有就是民生，1998年房改以后，客觀的講，人均的居住面積和套戶比都得到了極大的改善，而且居住的品質也是明顯的提升。我想過去這20年，房地產業對中國經濟社會發展的貢獻是主要的，問題是需要發展當中來解決。

　　所以，冰凍三尺非一日之寒，不能出現合成謬誤，外部局勢動蕩、美聯儲加息、國內疫情反復，已經有兩年多了，再加上前期的一些政策的疊加。所以，今年房地產的穩可能是決定經濟能不能穩的重要因素，以及我們今年5.5%目標能不能實現的關鍵。

　　房地產怎么穩？可能還是要實事求是，全國要素統一大市場提到一點就是人地掛鉤，我感覺從一個研究人員角度這是一個認識的進步，但是能不能落實到各個地方，包括從中央到地方能不能實現人地掛鉤，這么多年能不能落地，不要束之高閣。中國一二線高房價，三四線高庫存的真正原因就是過去我們要搞區域均衡發展。所以，土地指標向東北、中西部傾斜，但是人口在大量的向東南沿海遷移。人遷移了，但是土地指標沒有遷移，所以導致人地錯配、供求錯配，以及一二線高房價、三四線高庫存。我們搞租賃房、保障房主要在東南沿海城市群，千萬不要再把保障房、租賃房指標又壓到非東南沿海地區，因為那個地方根據我們測算套戶比已經差距很大了，東南沿海套戶比不到1，東北、西北都已經超過1.2，甚至1.3，而且未來隨著人口遷出它的過剩會越來越明顯。這是從人地掛鉤長期的長效機制。

　　短期來說要適當的釋放剛需和改善型需求，客觀講我們過去首付比，包括二套房首付比過高，包括我們對于落戶門檻的一些限制，農民工市民化的限制，也限制了一些真正的改善性需求。

　　我們認為房地產仍然具有較大空間，可以在穩增長中發揮重要作用。2021年中國城鎮化率64.72%，還有10個百分點以上的空間；人口流入的都市圈城市群還有住房需求缺口，可以通過人地掛鉤和因城施策松綁滿足市場化商品房需求部分；農民工、新畢業大學生、新市民等對住房剛需明顯，我們建議今年應該大力大規模實施保障房租賃房建設，既能拉動經濟增長、就業，還能改善民生，這是最重要的抓手之一，有百利而無一害，德國、新加坡等都有類似的成功案例。

　　8  平臺經濟：完成專項整改，支持規范健康發展，穩定預期，提振信心

　　429中央政治局會議提出，“要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施”。

　　意味著平臺經濟監管政策進入長期穩定階段，有助于引導積極的市場預期，同時隨著集體措施的落地，平臺公司的整改工作有望加快完成。

　　要客觀看待平臺經濟，平臺經濟在促進經濟增長、社會就業、科技創新、保障民生等領域發揮了重大作用，此次整改主要目的是長期規范健康發展，社會各界對此要消除誤讀，穩定預期，提振信心。

　　《關于平臺經濟領域的反壟斷指南》將“平臺”定義為通過網絡信息技術，使相互依賴的雙邊或者多邊主體在特定載體提供的規則下交互，以此共同創造價值的商業組織形態。中國平臺經濟目前已走過兩個階段：第一階段是飛速發展期。截至2020年，互聯網平臺服務企業實現業務收入4289億元，已經占到全部互聯網收入33%，同比增長14.8%，高于互聯網業務6.4%的平均增速；網上商品和服務零售額滲透率達30%；互聯網支付占非現金支付金額比重達54%。第二階段從2020年下半年開始，監管政策密集落地。平臺經濟在移動互聯網技術和大規模資本的支持下，形成自然壟斷速度更快，涉及面更廣，用戶粘性更強，由平臺壟斷造成的危害消費者權益、擠壓小企業生存空間等負外部性可能更大；中央多次發聲反壟斷，促進規范健康發展。

　　中國的互聯網平臺走到了新發展階段的關鍵時期。從企業個體看，互聯網公司要從橫向擴張轉為縱向深入，保證自身高質量發展而不是進行無序的市場份額爭奪；從社會整體看，互聯網平臺的社會價值要從促進效率提升與契約環境建立，轉為在此基礎上的公平有序共贏，促進社會總體福利的提升；從國家層面看，服務國家新基建戰略，助力提升政府科學治理水平，對內是經濟增長新動能，對外是國家競爭新優勢。

　　9  股市：注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行

　　會議指出，“要及時回應市場關切，穩步推進股票發行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行”。

　　注冊制對中國資本市場改革具有重大深遠影響，是監管重心的后移和監管制度的升級。第一，從整個資本市場看，上市門檻的降低勢必帶來自資本市場的分化。掌握技術的、有優良前景的、管理完善的公司將越走越遠，而沒有業績的、質量較低的小公司被逐步淘汰。第二，從公司個體看，注冊制使得企業融資難度較低，公司成長阻力變小。優秀的初創公司通過注冊制上市，資金獲取渠道的拓寬使得公司發展更加順利。第三，從投資者角度來看，有機會與優秀的公司共成長，成為長期投資者。

　　注冊制改革這絕不是簡單改變發行制度，而是市場和監管生態面臨重塑。對比中美股市監管，要站在頂層設計高度審視注冊制及配套制度，以注冊制為抓手，重構以信息披露為中心、以嚴格退市為后盾的市場生態，同時在立法、司法環節推進法律法規體系、懲處力度與投資者保護等外部環境改善，股市和新經濟長期繁榮指日可待。

　　4月21日，證監會召開全國社保基金和部分大型銀行保險機構主要負責人座談會，會議分析了當前國內外經濟金融形勢，圍繞推進資本市場高質量發展、引導更多中長期資金入市聽取意見建議。

　　(本文作者介紹：經濟學家)