文/意見領(lǐng)袖專欄作家 蔣飛

　　核心觀點(diǎn)

　　中共中央政治局4月29日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作形勢(shì)：會(huì)議強(qiáng)調(diào)“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住，發(fā)展要安全”，這是黨中央的明確要求。

　　在總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，政治局會(huì)議要求努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，要求加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度。我們認(rèn)為，寬松貨幣、基建投資、減稅降費(fèi)等促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策將繼續(xù)前置。雖然各地政府放松了房地產(chǎn)政策，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的基調(diào)仍以穩(wěn)中有進(jìn)為主。中央政府刺激經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)將是基建和消費(fèi)。

　　因?yàn)橐咔閷?duì)消費(fèi)影響較大，我們預(yù)計(jì)各級(jí)政府或?qū)⒊雠_(tái)一系列消費(fèi)補(bǔ)貼措施，其中體量較大、成效較快的刺激政策就是汽車補(bǔ)貼。補(bǔ)貼需要政府加大財(cái)政支出，而一季度土地出讓收入增長(zhǎng)緩慢，因此我們認(rèn)為，政治局會(huì)議中提到的“增量政策工具”可能包括特別國(guó)債。

　　一季度，基建投資和政府債發(fā)行已經(jīng)體現(xiàn)出明顯前置，預(yù)計(jì)政府仍將保持投資提前發(fā)力的基調(diào)，基建投資將保持較高增速至四季度。以政府為主導(dǎo)的基建投資將會(huì)是提振經(jīng)濟(jì)的有效發(fā)力點(diǎn)，水利建設(shè)和公共設(shè)施或?qū)?huì)是重點(diǎn)領(lǐng)域。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，政治局會(huì)議重申了“房住不炒”原則，但追認(rèn)了各地已經(jīng)出臺(tái)的救市政策。

　　我們認(rèn)為，為了實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，貨幣政策仍需要加大寬松力度，二季度可能將再實(shí)施一次降準(zhǔn)。匯率或?qū)⒋嬖谝欢ㄙH值壓力，有利于促進(jìn)我國(guó)出口；房地產(chǎn)政策繼續(xù)加大寬松力度，促使商品房銷售和投資增速均回升。

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　　4月政治局會(huì)議政策解讀

　　4月29日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作形勢(shì)，我對(duì)會(huì)議內(nèi)容有如下解讀：

　　1.1 全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)變，加大政策調(diào)節(jié)力度

　　政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的要求為“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間” 。2022年一季度，新冠肺炎疫情和俄烏沖突影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)內(nèi)國(guó)際發(fā)展環(huán)境均較為復(fù)雜和嚴(yán)峻。政治局會(huì)議堅(jiān)定5.5%的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)不動(dòng)搖，要求加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，對(duì)已確定的政策要加快落實(shí)。“把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余量”意味著寬松貨幣、基建投資、減稅降費(fèi)等促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策將繼續(xù)前置。因?yàn)橐患径确康禺a(chǎn)銷售的回暖速度較慢，且政治局會(huì)議重申了“房住不炒”原則，房地產(chǎn)投資仍將保持穩(wěn)中有進(jìn)的基調(diào)。政府促經(jīng)濟(jì)的抓手將著重于消費(fèi)和基建，預(yù)計(jì)將出臺(tái)刺激消費(fèi)的政策以抵消疫情的影響，基建投資也將繼續(xù)加大力度，加快速度。

　　1.2 “發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用“，或?qū)⒊雠_(tái)補(bǔ)貼政策

　　政治局會(huì)議要求“要發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引作用。要穩(wěn)住市場(chǎng)主體，對(duì)受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策” 。2022年以來，全國(guó)各地均相繼爆發(fā)了新冠疫情，西安、上海、深圳、吉林等地都采用了不同程度的“封控”措施。疫情從供需兩端拖累了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。受疫情影響，在供給側(cè)企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)，在需求側(cè)居民消費(fèi)低迷。因疫情而產(chǎn)生的消費(fèi)損失需要通過政策來彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)各級(jí)政府或?qū)⒊雠_(tái)一系列消費(fèi)補(bǔ)貼措施，其中體量較大、成效較快的刺激政策就是汽車補(bǔ)貼。

　　補(bǔ)貼需要政府加大財(cái)政支出，而今年政府土地出讓收入仍在減少，減稅降費(fèi)政策也影響財(cái)政收入，因此預(yù)計(jì)政府或?qū)l(fā)行特別國(guó)債。我們認(rèn)為，政治局會(huì)議中提到的“增量政策工具”可能就包括特別國(guó)債。從中央和地方政府的財(cái)政支出來看，抗擊疫情已經(jīng)給地方財(cái)政形成了壓力，地方財(cái)政加大補(bǔ)貼的財(cái)政空間較小，而中央財(cái)政在一季度增速已經(jīng)回落，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比-25.6%，土地出讓收入同比-27.4%，中央財(cái)政的壓力也較大。結(jié)合2020年疫情期間發(fā)行特別國(guó)債的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，政府再次發(fā)行特別國(guó)債的可能性逐漸增大。

　　1.3 ”全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“，基建投資前置加快

　　政治局會(huì)議要求“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，將繼續(xù)加大基建投資的力度。2022年一季度基建投資同比增長(zhǎng)8.5%，政府債發(fā)行進(jìn)度已達(dá)22.5%，從基建增速和政府債發(fā)行進(jìn)度都可以看出基建前置的節(jié)奏明顯加快。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，消費(fèi)受疫情影響低迷，房地產(chǎn)銷售回暖較緩慢，制造業(yè)受供應(yīng)鏈、物流、內(nèi)需、出口等不利因素拖累，只有以政府為主導(dǎo)的基建投資能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的提振量能，也是政府能夠完成全年經(jīng)濟(jì)預(yù)定目標(biāo)的有效發(fā)力點(diǎn)。我們認(rèn)為，基建投資的較快增長(zhǎng)將會(huì)維持至四季度初。在基建投資細(xì)項(xiàng)上，水利工程和公共設(shè)施或?qū)?huì)是重點(diǎn)。

　　1.3 重申”房住不炒“，追認(rèn)已經(jīng)出臺(tái)的救市政策

　　政治局會(huì)議要求“要有效管控重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，要堅(jiān)持房子是用來住的，不是用來抄的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)仍未完全清除，因此政治局會(huì)議重申“房住不炒”原則。今年全國(guó)已有超過70個(gè)城市出臺(tái)了房地產(chǎn)放松政策，包括放松限購(gòu)限貸，降低首付比例，下調(diào)房貸利率等，政治局會(huì)議追認(rèn)了這些“救市”政策。商品房銷售回暖需要時(shí)間，預(yù)計(jì)二季度末政策預(yù)期與市場(chǎng)實(shí)際背離的情況有望開始扭轉(zhuǎn)?？傮w而言，政治局會(huì)議重申“房住不炒”的同時(shí)又追認(rèn)救市政策，體現(xiàn)了房地產(chǎn)政策把控風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)中有進(jìn)的基調(diào)。

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　　防疫情，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，安全發(fā)展

　　政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)， “疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，這是黨中央的明確要求。要根據(jù)病毒和傳播的新特點(diǎn)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，堅(jiān)定不移堅(jiān)持人民至上。聲明至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響?！?/p>

　　1、  “疫情要防住”。國(guó)內(nèi)本輪疫情涉及上海、北京、深圳等多個(gè)省市地區(qū)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較為嚴(yán)重，也出現(xiàn)了部分對(duì)防疫政策的懷疑。政治局會(huì)議堅(jiān)定了“動(dòng)態(tài)清零”的原則，也強(qiáng)調(diào)了疫情防控是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定的前提，表明了中國(guó)防疫政策不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)因素而動(dòng)搖。

　　2、  “經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.5%的目標(biāo)壓力較大，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展就需要政府加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度。無論是貨幣還是財(cái)政，已經(jīng)確定的刺激政策將加快落實(shí)，并且還將推出更多的增量政策工具?；ㄍ顿Y和重振消費(fèi)將是政府發(fā)力的重點(diǎn)。

　　3、   “發(fā)展要安全”。今年國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，沖突加劇，對(duì)能源安全、糧食安全都產(chǎn)生了一定威脅。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)發(fā)展安全，一方面是應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)，抵御國(guó)際事件對(duì)我國(guó)產(chǎn)生的不利影響。一方面是應(yīng)對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)當(dāng)前宏觀杠桿率仍在高位，化解防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)仍是重中之重。

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　　近期政治局會(huì)議及政府工作報(bào)告措施變化一覽表

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 

　　新冠疫情再次爆發(fā)；國(guó)際沖突加?。幻缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā) 

　　(本文作者介紹：長(zhǎng)城證券首席宏觀分析師，專注大類資產(chǎn)配置)