文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東

　　3月價格數據主要受國內疫情、國外俄烏沖突的雙重因素影響。一方面，疫情導致部分食品價格高于季節性，加之油價上漲，推動CPI同比漲幅擴大；另一方面，俄烏沖突持續，輸入性通脹壓力帶動國內能源、化工類價格上漲，制約PPI同比增速下行速度。

　　向前看，預計年內CPI同比走勢仍為前低后高，下半年豬價有望迎來新一輪上漲周期，9月左右存在破3%風險，但疫情反復或將對年內CPI中樞構成約束。PPI方面，在上半年俄烏沖突、下半年穩增長的背景下，預計大宗商品價格回落空間不大，制約PPI同比增速回落速度，企業端成本壓力仍然較大。

　　一、 CPI同比加快上行，成本沖擊大于需求 

　　3月CPI同比自上月的0.9%上行至1.5%，高于市場預期的1.3%。CPI同比漲幅擴大，主要與油價上漲、食品價格高于季節性有關。其中，CPI環比為0%，高于季節性均值-0.6%（采用2014、2017、2019、2020年同期均值，下同）；食品、非食品CPI環比分別為-1.2%、-0.3%，分別高于季節性均值-2.0%、-0.1%；核心CPI環比為-0.1%，持平于季節性。

　　3月疫情擾動是造成CPI超預期的原因，目前來看，3月價格數據，更多反映的是疫情影響下帶來的成本端沖擊，需求走弱的影響尚未體現。

　　一是，疫情沖擊下，局部地區封鎖，引發供應鏈不暢、供需失衡等現象，鮮菜、雞蛋等部分食品價格上漲，與季節性走勢背離。3月食品分項中，鮮菜、蛋類價格環比為0.4%、0.3%，高于季節性均值-7.0%、-3.5%。

　　而肉類價格在供應充足、需求回落的背景下，仍然保持回落態勢，符合我們此前的預期。其中，豬肉價格下降9.3%，雞肉、鴨肉、牛肉、羊肉、水產品和鮮果價格降幅在1.0%—2.3%之間。

　　此外，受俄烏局勢影響，小麥、玉米等國際農產品價格快速上漲，并持續向國內傳導，3月糧食、食用油價格環比分別上漲0.5%、0.4%，高于季節性均值0.1%、-0.1%。

　　二是，3月疫情對需求端的沖擊有限，核心CPI、服務價格仍持平于季節性。我們認為，一方面，各地疫情管控趨嚴普遍在3月下旬之后出現，3月服務業受影響程度相對較小，服務價格環比為-0.2%，與2020-2021年同期均值持平，預計疫情對服務業的拖累將在4月的價格層面進一步體現。另一方面，上游原材料持續處于高位，成本端剛性壓力，也使得消費品價格較難回落。

　　二、 輸入性風險仍在，拖累PPI同比增速下行速度

　　3月PPI環比增速再度擴大，但在高基數推動下，PPI同比增速仍然維持下行趨勢，屬于預期范圍之內。3月PPI同比自上月的8.8%回落至8.3%，環比自上月的0.5%上行至1.1%。其中，生產資料價格環比由0.7%升至1.4%，生活資料價格環比由0.1%升至0.2%。

　　俄烏沖突帶動國內能源、化工類價格上漲，是推動PPI環比漲幅擴大的主因。

　　一是，原油、有色等國際大宗商品價格延續上漲，貢獻本月PPI環比漲幅的7成。2月以來，在原油供需緊平衡背景下，俄烏沖突帶來的戰爭風險溢價、以及歐美對俄原油出口制裁風險，持續推高國際油價。布倫特原油價格自2月初的90美元/桶附近，最高升至接近140美元/桶，3月保持在100美元/桶以上的高位，符合我們前期的預判。（詳見2022年3月3日外發報告《俄烏沖突下，油價如何演繹？》）

　　國際油價的高位上行，帶動國內石油、化工等相關行業產品價格上行，3月石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業價格環比分別上漲14.1%、7.9%，高于上月的10.4%、5.0%；化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業價格環比分別上漲1.8%、2.0%，均高于上月的1.0%、1.1%。同時，俄烏局勢沖突，也引發市場對于海外銅供給的擔憂，3月國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲2.7%，高于上月的2.0%。

　　二是，由于海外煤炭價格上漲，國內外煤炭價差拉大，導致國內煤炭進口數量減少，帶動國內煤價上漲，但在保供穩價的主基調下，漲幅相對溫和。3月，煤炭開采和洗選業價格環比上漲2.5%，上月為環比下降2.4%。

　　從上下游價格傳導角度看，通脹傳導仍在延續，但行業間分化較為嚴重，需求是決定傳導效率的主因。例如，食品、日用品等必需品價格漲幅擴大，而衣著、耐用品價格持平于上月或回落。其中，食品類價格環比上漲0.5%，高于上月的0.2%；一般日用品價格環比上漲0.4%，高于上月的0.2%；衣著價格環比下降0.2%，上月下降0.1%；耐用品價格環比為0%，上月為-0.1%。

　　三、通脹的“內憂”與“外患”

　　整體而言，3月價格數據主要受國內疫情、國外俄烏沖突的兩重因素驅動。

　　“內憂”體現為國內疫情蔓延，對CPI的擾動加大。由于奧密克戎在國內擴散速度超出預期，疫情對通脹的影響，在短期內更多體現為供應鏈運轉不暢而帶來的價格上漲壓力。但隨著各地及時調整應對策略，加之疫情高點的臨近，疫情帶來的流通成本壓力有望緩解，二季度疫情對CPI的影響主要圍繞服務業需求轉弱，以及后續復蘇的路徑。

　　“外患”體現為俄烏沖突持續，國際大宗商品高位運行，外溢效應逐步體現，國內能源、化工品、農產品價格均出現不同程度的上漲壓力。近期由于美歐加大戰略石油儲備的投放，緩解油價上漲壓力，3月末以來油價持續回落。但考慮到俄烏沖突尚未結束，制裁風險仍在，上半年油價仍處在高位波動的環境，繼續制約二季度PPI同比增速下行速度。

　　而對于原材料上漲壓力，中下游企業的消化能力差異較大，例如需求穩定向好的食品、日用品等行業仍在持續提價，而受疫情等因素影響，需求恢復較慢的衣著、耐用品價格等行業提價受限。

　　向前看，預計年內CPI同比走勢仍然延續前低后高，下半年豬價有望迎來新一輪上漲周期，9月左右存在破3%風險，但疫情反復或將對年內CPI中樞構成約束。（詳見2022年3月24日外發報告《新一輪豬周期的起點何時出現？》）

　　PPI方面，在上半年俄烏沖突、下半年穩增長的背景下，預計大宗商品價格回落空間不大，制約PPI同比增速回落速度，企業端成本壓力仍然較大。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家，研究所副所長，早稻田大學經濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)