事件：2022年3月21日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.7%，5年期以上品種報4.6%，均與上月持平。
具體解讀如下：
我們判斷，3月未現降準，MLF利率保持不變，本次LPR報價不動符合市場預期，但二季度存在下調空間。3月，1年期和5年期LPR報價連續兩個月不動，主要原因是當月MLF利率保持不變，同時未現降準，加之近期市場利率水平邊際走高，報價行缺乏下調LPR報價的動力。
LPR報價=MLF利率+加點。作為LPR報價的基礎，MLF利率反映了銀行體系自央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，報價加點幅度則主要取決于各銀行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。其中，降準和以DR007、1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率為代表的市場利率對各銀行在報價過程中的加點幅度有顯著影響。3月MLF利率和銀行存款準備金率均保持不變，近期DR007和1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值都有小幅上行。在當前凈息差在歷史低點附近徘徊的背景下——最新數據顯示，2021年12月該指標為2.08%，環比9月上升0.02個百分點，但僅比歷史低點高出0.05個百分點，遠低于疫情前2019年12月2.20%的水平，商業銀行缺乏下調LPR報價的動力。由此，3月LPR報價不動符合市場預期。可以看到，3月18日，掛鉤1年期LPR的利率互換（IRS）為3.7003%，與3.7%的現值基本持平。
展望未來，我們判斷本輪LPR報價下調過程尚未結束，二季度存在10至15個基點的下調空間。主要原因在于，二季度央行有可能再度實施一次全面降準，進而帶動LPR報價下調5個基點； 二季度MLF利率也存在下調10個基點的可能。盡管年初投資、消費、工業生產等宏觀數據超預期，但多與去年同期低基數（以兩年平均增速衡量）有關，更多具有短期波動性質，3月這些數據都將出現不同程度回落；加之2月城鎮調查失業率已升至今年5.5%的控制目標上限，這意味著在房地產市場持續降溫背景下，當前宏觀經濟面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱 “三重壓力”尚未全面緩解。年初宏觀數據發布后，3月16日召開的金融委會議要求，“切實振作一季度經濟”，這意味著后期宏觀政策穩增長取向不變。
我們判斷，在國內通脹形勢整體可控、人民幣匯率處于強勢的背景下，美聯儲啟動加息不會對國內貨幣政策邊際寬松形成實質性掣肘。本次金融委會議要求，“新增貸款要保持適度增長”，而降準是提升銀行放貸能力的最有效措施之一。今年的《政府工作報告》中明確要求，“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實實在在下降。”在當前局面下，下調MLF利率、進而帶動LPR報價下調，是降低銀行實際貸款利率的最直接手段。
我們預測，二季度5年期LPR報價有望與1年期LPR報價實現同等幅度下調，釋放明確的穩樓市信號。3月房地產投資實現3.7%的正增長，扭轉了去年9月以來的持續負增長勢頭，但這可能與近期各地“保交樓”政策加碼，房地產企業加快施工有關（數據顯示，1-2月商品房施工面積同比增長1.8%，而去年12月為同比下降35.3%）。考慮到近期房企拿地已大幅收縮，后期房地產投資將大概率回歸負增長。在全國房價延續整體下行的背景下，當前房地產市場下滑態勢仍在持續。我們判斷，不同于2021年12月單獨下調1年期LPR報價、2022年1月5年期LPR報價下調幅度較1年期減半，為了穩定樓市預期，在二季度LPR報價下調過程中， 5年期LPR報價有望與1年期實現同等幅度下調。
若二季度LPR報價下調10-15個基點，將更大幅度帶動銀行實際貸款利率下行，進而激發企業和個人住房貸款需求，提振新增貸款規模，并帶動各項貸款余額增速由降轉升。回顧2008年以來的四輪穩增長過程（2008-09年、2012年、2015年、2018-19年），都伴隨著貸款增速的階段性上行。
(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯：趙思遠
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