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　　大公國際認為，2021年以來，受益于改善升級刺激需求增長，家電行業前三季度業績增長，業內收入和利潤普遍增長，盈利能力回升，個別企業出現盈轉虧及虧損加大現象。預計2022年提質擴容要求升高，行業信用風險分化程度可能加劇，而提質擴容或將成為家電信用風險分化關注焦點。

　　行業政策：2021年是中國“十四五”規劃的開局年，國家在增強能源消耗的約束性，推動電子商務平臺發展，監督落實提高產品質量，突破關鍵技術因素等方面出臺規劃綱領，預計2022年將出臺更多落實規劃綱領的行業政策，從總體上引領家電消費和生產制造同時朝向智能、綠色、高品質方向升級發展。

　　供需格局：2021年改善型和升級型需求增長成為家電行業需求拉動的最重要因素；2021年前三季度家電總體供給增加，價格有所上漲，市場較景氣，內外銷結構趨于平衡，“雙循環”新發展格局顯現。預計2022年，家電行業需求拉動仍主要依賴于改善升級，業內企業發展主要依賴于提升品質、擴大業績。

　　盈利能力：受產品價格指數上升、改善升級需求增長等因素影響，2021年前三季度家電行業收入、利潤均同比增長，綜合看盈利能力有所回升，需關注部分盈轉虧及虧損加大現象。預計2022年，提質擴容可能促使業內要素重新配置，對于不能適應或應對的企業其不確定性將增大。

　　債務壓力：2021年以來家電行業債券市場發行趨緩，債券類型主要集中在超短期融資券類，2022年整體償債壓力增加，債務結構存在優化空間。

　　信用質量：2021年家電行業雖無債券違約，但在發債企業中存在個別信用級別較低的向下調整情況，業內信用質量區分明顯，預計2022年防范風險意識增強，行業信用風險分化程度可能加劇，那么分化的關鍵因素或將聚焦于能否順利開啟或完成提質擴容變革，找到新出路。

　　行業政策

　　2021年是中國“十四五”規劃的開局年，國家相繼出臺多則規劃綱領性行業政策，推動中國產業經濟轉型與發展?！笆奈濉蹦茉窗l展規劃提出的節能約束性指標，推動實現“碳達峰”、“碳中和”并對能源消耗進行約束。大公國際認為，家電行業雖不屬于高能耗行業，但廣東、山東、江蘇、浙江、福建、安徽等家電制造大省均在限電省份行列，雖可通過錯峰調節，但仍可能出現產能受限、固定成本升高、生產周期延長、訂單交付滯后等影響。

　　大公國際認為，“十四五”工業綠色發展規劃，深化產業結構優化調整、能源資源效率提升、綠色低碳產業發展、綠色制造體系構建，這也是促使家電行業從源頭上降低資源消耗和對環境的負面影響，成就綠色生態制造業，促使家電行業朝著綠色智能的方向，實現高質量發展，是加強制造升級的中長期規劃和最新行業發展總綱。

　　“十四五”電子商務發展規劃，要求深化創新驅動，塑造高質量電子商務產業，引領消費升級，培育高品質數字生活。對照規劃印發了關于開展2021年電子商務進農村綜合示范工作的通知。大公國際認為，該通知使平臺發展下沉到鄉村，既促進市場容量的增加，又促進了服務品質的提升，促進包含家電行業在內的消費升級。

　　2021年08月，市場監管總局發布了《彩色電視機產品質量國家監督抽查實施細則（2021年版）》。大公國際認為，《細則》針對彩色電視機產品加強監管治理協同，加強產品質量安全監管，開展專項監督抽查，加大查處力度，加強對不合格產品的追溯，依法追究生產經營者責任，落實提高產品質量。另外，國家對于突破關鍵技術因素也出臺了相應的支持政策，如關于做好國家重點研發計劃“智能傳感器”重點專項2021年度定向項目申報工作等，均對家電行業制造升級起到促進作用。

　　大公國際認為，2021年國家加大推進家電消費升級和制造升級的雙重力度；推動數字化、智能化、網絡平臺化建設進程，更加注重推進綠色生產，鼓勵科技創新。預計2022年將出臺更多落實規劃綱領的行業政策，從總體上引領家電消費和生產制造同時朝向智能、綠色、高品質方向升級發展。

　　供需格局

　　家電行業是制造和銷售生活資料的基礎行業之一，與人們日常生活密切相關，主要受房地產等固定資產投資需求拉動，同時受人們消費資料的充裕程度和偏好所影響。

　　2021年1~10月，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長6.1%，增速擴大，資金投放適當加寬，但房屋新開工面積同比下降7.7%。大公國際認為，2021年以來隨著房地產抑制投機、鼓勵剛需等政策的不斷推進，以及“三道紅線”融資政策的逐步實施，加大房企區分度，影響房屋竣工面積、簽約銷售情況，抑制房地產對家電行業需求拉動。

　　同期，全國居民人均可支配收入實現增長且增速有所上升，尤其是農民收入增速明顯高于城鎮居民。生活用品及服務類居民消費價格指數（家用器具）自2021年2起出現增長，后波動上升，2021年1~10月其同比增長0.7%。購買力和價格指數同時上升，則不利于增強大眾消費者購買情緒。

　　從消費者行為偏好來看，隨著5G技術的應用和“智慧家居”的發展，同時搭配定制和場景等銷售方式，大大促進了智能家電產品的需求。節能高效一直是部分家電消費者關注重點之一，加之現代消費者對高質量產品的追求，均是刺激更新換代的重要因素。

　　大公國際認為，從需求來看，2021年以來，房地產投資建設情況受到政策影響不及預期，購買力和價格指數同時上升，二者未對家電行業擴大需求形成有力支撐；改善型和升級型需求增長成為2021年以來家電行業需求拉動的最重要因素。

　　從生產方面看，家電生產企業按照前期市場銷售狀況及未來需求判斷安排生產計劃，2021年一季度家電行業集中排產，與去年同期相比，業內抑制開工因素基本消除，產量普遍大幅增長。2021年1~9月，家用空調、冰箱和洗衣機產量分別同比增長7.89%、4.94%和14.79%，僅電視機同比下降17.27%。

　　從市場表現看，2021年1~9月，家用空調、冰箱、洗衣機銷量分別同比增長8.79%、6.71%、15.21%，冰箱實現持續增長，洗衣機銷量增長顯著，家用空調也消除了疫情期間安裝不便等因素實現銷售轉增；同期，電視機銷量同比下降幅度較大為16.24%，2020年黑電主要受到“宅家經濟”的驅動，銷量呈現逆市增長，國內進入防疫常態化以來，隨著精準防疫抗疫政策的有效實施，促使2021年3月起“宅家”因素逐步減弱，疊加購買周期等因素，使黑電銷量同比明顯下降。另外，為應對原材料價格上漲，自2021年3月起，美的、海信、格力等多家龍頭先后宣布產品價格上浮5%~15%，涉及彩電、空調、洗衣機、冰箱、廚電等。

　　從產銷率來看，2021年1~9月家用空調、冰箱、洗衣機、電視機產銷率分別為100.51%、101.93%、100.68%和99.21%，同比均有所上升，其中僅電視機產銷率接近略低于100%，其他品類家電產品產銷率均超100%，庫存控制較好，市場較景氣。

　　從銷售結構看，2021年1~9月，國內疫情得以有力控制使家電市場呈現回暖與海外疫情蔓延影響嚴重使國外家電企業遭受長期負面影響形成反差，使我國家電行業整體外銷貢獻率持續攀升，打破了我國家電行業長期以來的內銷為主的狀態，家電行業整體內外銷結構趨于平衡，“雙循環”新發展格局顯現。其中，家用空調和洗衣機出口貢獻率仍低于50%，冰箱的出口貢獻率突破平衡達到51.60%，黑電近年來主要以外銷為主，其貢獻率已接近70%，遠超國內市場。

　　大公國際認為，從供給來看，2021年前三季度白電產銷量均同比擴張，黑電同比收縮，庫存控制較好，價格有所上漲，市場較景氣，滿足改善升級需求；同時，長期以來內銷為主的狀態被打破，家電行業整體內外銷結構趨于平衡，“雙循環”新發展格局顯現。

　　綜合看，2021年以來家電行業受益于改善升級需求增長、平臺拉動、政策指引，整體經營業績有所改善。預計2022年房地產拉動、人均購買力均不會有較明顯增長，因此需求拉動方面仍主要依賴于改善升級因素，業內企業發展主要依賴于提升品質、擴大業績。

　　盈利能力

　　2021年以來，隨著家電行業彈性增長、需求擴大、技改創新等發揮積極作用，家電行業業績增長帶動收入增長；但銅、鋁、塑料等主要原材料價格較高位震蕩以及能源約束性增強導致企業經營成本上升，業內企業毛利率普遍下降；然而，企業融資成本持平或小幅下降壓減企業財務費率，加之普遍壓減管理費用率，使整體期間費用率同比下降，業內成本費用利潤率普遍大幅上升，促使行業利潤同比上升。其中，2021年1~9月，在表1所列家電行業部分企業中，存在兩家盈轉虧的企業，而這兩家企業的資產負債率也是均超過80%。同期存在一家虧損擴大企業。截至2021年9月末，行業資產規模總體增長，資產負債率上揚企業數量占比約為70%。

　　大公國際認為，受益于產品價格上升、改善升級需求增長等因素影響，2021年前三季度，家電行業整體經營業績有所改善，營業收入和利潤均同比大幅回升，但由于原材料價格上漲，能源約束性增強，企業經營成本上升，企業毛利率普遍下降；但通過壓減費用，促使行業利潤同比上升；整體看，2021年前三季度家電行業盈利能力有所回升，需關注部分盈轉虧及虧損加大等部分逆向發展的企業。預計2022年，提質擴容可能促使業內要素重新配置，對于不能適應或應對的企業其不確定性將增大。

　　債務壓力

　　從債券發行來看，2021年1~11月家電行業發債主體8家，共發行債券24支，發行規?？傆?20.00億元，新發行債券數量及規模均同比下降，債券發行趨緩。債券類型具體分布為1支可轉換債券、3支私募債券、2支一般中期票據和18支超短期融資券，債券類型主要集中在超短期融資券類。

　　從到期債券來看，集中于2022年到期的債券余額為109.87億元，占全部債券余額比重63.20%，一年內到期債務壓力增加；1~3年內到期的債券余額21.30億元，較2020年末下降明顯，其占比為12.25%；3年以上到期的債券余額為42.67億元，占比為24.55%；短期債券比例較去年有所增加，未來一年短期債務壓力有所上升。

　　大公國際認為，2021年以來家電行業債券市場發行趨緩，債券類型主要集中在超短期融資券類，2022年整體償債壓力增加，債務結構存在優化空間。

　　信用質量

　　2021年以來，家電行業發債企業中無違約情況發生；但是，存在1家發債主體及債項級別被調低，即奧佳華智能健康科技集團股份有限公司及其發行的奧佳轉債于2021年10月22日由（AA/穩定，AA）調降至（AA-/負面，AA-）；1支債券級別被調低，即為奇精轉債于2021年5月11日由AA調降至AA-。截至2021年11月末，8家新發債主體中，信用級別分布表現為AAA級主體3家，分別為美的集團、格力電器和格力集團，合計發行16支債券；AA+的主體級別主體為4家，除去奧克斯集團、四川長虹電器股份有限公司、上海海立（集團）股份有限公司外，還新增了浙江三花智能控制股份有限公司，共發行債券5支；AA級別主體1家，為康佳集團股份有限公司，共發行3支債券；2021年信用等級為AA-及以下級別的主體均未發行信用債，信用級別調低的情況發生在發債企業信用級別較低的企業。

　　大公國際認為，2021年家電行業發債受到不利影響，新發債企業門檻升高，信用評級級別需求整體上移；新發債券類型主要集中于超短期融資券，短期債務比例較大；在債市違約案例上漲，違約風險上升的前提下，家電行業雖無債券違約，但存在個別信用級別調整，主要集中在可發債企業信用級別較低的范圍，家電行業信用質量區分明顯。競爭實力較弱的企業甚至沒有發債機會，家電龍頭企業從業績現狀、未來滿足創新升級需求的條件以及綜合償債能力上看，未來一年家電龍頭企業信用質量保持穩定的可能性更強，預計2022年整體防范風險意識增強，行業信用風險分化程度可能加劇。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)