高瑞東：經濟喜憂參半，穩增長仍需發力

2022年01月18日10:32

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　一、經濟喜憂參半，穩增長仍需發力

　　事件：2022年1月17日，國家統計局公布2021年12月實體經濟數據。

　　【1】GDP四季度同比增速4.0%，前值4.9%，市場預期3.8%；【2】生產單月增速4.3%，前值3.8%，市場預期3.7%；【3】固投累計增速4.9%，前值5.2%，市場預期5%；【4】社零單月增速1.7%，前值3.9%，市場預期3.9%。

　　核心觀點：

　　隨著國內疫情多點散發和海外貨幣政策轉向節奏加快，國內經濟形勢更加嚴峻。從12月經濟數據來看，喜憂參半，一方面，基建投資反彈，制造業投資景氣度維持高位；另一方面，房地產和疫情對經濟拖累嚴重，出口增速也即將迎來下行拐點。在此背景下，政策不斷發力，1月10日國常會加快推動投資落地，1月13日發改委布置以工代賑，1月17日央行降息。但是，無論是消費，還是房地產，短期內都相對疲弱，政策仍需提升投資對總需求的拉動作用。

　　二、基建：開啟反彈，國常會吹響基建發力號角

　　固投略低于市場預期，但好于10月和11月。以兩年平均增速來看，12月單月固投增速3.9%，略高于10月（3.4%）和11月（3.6%）。固投持續回升，主要是受到了制造業和基建的支撐。

　　12月基建增速開啟反彈。廣義基建12月單月兩年平均增速3.9%，比11月上行了4.8個百分點，狹義基建增速則表現較弱。分項來看，廣義基建增速回升，主要受到了電熱燃氣及水、以及交通運輸倉儲的支撐。

　　預計一季度基建會持續發力，上半年增速有望達到10%。1月10日國常會通過“抓緊發債、簡化手續、盡快開工”三方面手段，全方位加快實物工作量落地。第一，“抓緊發行”今年已下達的專項債；第二，對列入規劃、條件具備的項目要“簡化手續”，做好融資、用地、用能等保障；第三，中央預算內投資重點安排在建和“能夠盡快開工”的項目，重大水利項目要“推動抓緊實施”。會議從審批、融資、開工各方面進行部署，指向盡快在一季度形成實物工作量。預計一季度，基建投資有望持續反彈，上半年增速有望達到10%，全年增速達到6%。（具體可以參考我們在1月11日發布的報告《國常會吹響基建集結號：抓緊發債、簡化手續、盡快開工——2022年1月10日國常會學習體會》）。

　　三、制造業：維持強勢、環比大超季節性

　　制造業繼續保持強勢復蘇態勢，投資環比增速大超季節性。以兩年平均增速來看，2021年12月制造業投資單月增速10.4%，略低于11月的11.1%。12月制造業投資的兩年平均增速下滑，主要受到2019年底基數抬升的影響。從環比來看，12月制造業投資環比（13%）大幅好于季節性（2016年至2019年同期均值9%）。

　　分項來看，各行業制造業投資出現分化。專用設備、電氣機械、醫藥、化工、農副產品、運輸設備、電子設備等幾類投資增速維持在較高水平。但是整體而言，無論是高技術還是低技術鏈條，其投資增速均維持在疫情以來的相對高位。有色金屬投資增速由12%大幅轉負至-3%，主要是受到了2019年同期高基數的影響。

　　向前看，我們依然維持對2022年制造業投資的樂觀預期。從一系列的政策表述來看，政策穩增長的轉向和態度非常明顯。我們也在2021年12月11日發布的點評報告《更全面的穩，邁向更高質量的均衡——2021年12月中央經濟工作會議學習體會》中闡述，穩增長是為了給經濟轉型升級，爭取更久、更穩定的窗口期。雖然出口增速即將回落，但是一方面出口回落的速度是緩慢的、依然有較強韌性，另一方面，圍繞著技改和綠色改造的產業升級持續推進，基建正在發力，其對于配套上下游產業鏈的需求，也會沿著產業鏈條持續傳導。在高技術鏈條帶動下和配套政策的支撐下，預計制造業投資依然能夠保持較高的景氣度。

　　四、消費：大幅低于預期，竣工端品類轉負

　　社零大幅低于預期，主要受到了可選消費品和地產鏈條的沖擊。12月社零單月同比增速1.7%，前值3.9%，市場預期3.9%。以兩年平均增速來看，12月社零增速3.1%，略低于11月的4.4%。其中實際社零增速2.2%，相對上月滑落了1.1個百分點，降幅反而低于名義社零的回落，這說明價格給名義社零帶來拖累。分項目來看，社零主要受到了地產鏈條及可選消費品的拖累。從餐飲零售來看，11月和12月兩年平均增速均為負增長，說明年末疫情擾動對居民消費帶來沖擊。

　　從兩年平均增速來看，各鏈條增速表現均有一定回落，可選消費品構成了較大的拖累。

　　1）可選消費（占限額以上商品零售額的26%，2021年）增速整體回落6個百分點至6%，構成了較大的拖累。化妝品（相對11月下滑21pct，下同）、通訊器材（-10pct）、珠寶（-9pct）、飲料（-6pct）四類回落較大，主要因為11月份的電商促銷節和蘋果新機發布，墊高了11月的基數。其余可選消費中，辦公用品小幅回落，煙酒小幅回升。

　　2）必選消費品（占比20%）增速整體回落1個百分點至7%。糧油食品和藥品增速小幅回落，日用品增速小幅提升。

　　3）地產鏈條（占比9%）受到地產景氣度下滑的影響，增速整體回落4個百分點至-2%，家電、家具、建材分別下滑了4個、2個和1個百分點。

　　4）汽車（占比31%）增速回落2個百分點至2%，石油制品（占比14%）增速持平于上月的6%。

　　五、房地產：景氣度再次回落，三四線城市銷售加速下行

　　房地產：投資、銷售、新開工、資金等指標再次惡化。11月新房銷售、新開工和到位資金一度出現改善的趨勢。12月，各類指標再次惡化，投資兩年平均增速回落了6.7個百分點至-4.4%，商品銷售面積兩年平均增速回落了1.2個百分點至-3%，新開工兩年平均增速回落了5.1個百分點至-14.4%，到位資金兩年平均增速回落了6個百分點至-1%，居民按揭貸款、開發貸和開發商自籌資金增速均大幅下行。

　　房地產稅試點尚未落地的背景下，各方積極性難以充分調動。從近期各城市銷售表現來看，二線城市增速回升，三四線城市加速回落，這說明二線城市已經度過了三季度最恐慌的時候，市場信心有所好轉，但三四線低能級的城市，悲觀預期卻在進一步發酵。房地產稅試點擴大工作落地后，更大范圍的放松有望到來。房地產調控的核心目標是“穩地價、穩房價、穩預期”。現在三個方面均出現波動，地方政府自下而上放松的訴求強烈。房地產稅作為長效機制的重要一環，能夠較好的激發存量房供給，穩定房價預期。待房地產稅試點落地后，更大范圍的放松有望到來。