文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東

　　12月CPI短期見頂回落，與低基數效應消退、食品價格超季節性下跌有關。12月PPI加快下行，則與國內保供穩價政策效果持續顯現，冬季建筑業需求偏弱、國際原油價格下跌有關。

　　向前看，隨著原材料成本壓力的緩解，價格傳導效應開始減弱，考慮到終端需求仍在逐步恢復，未來中下游行業盈利有望繼續改善。我們預計2022年CPI中樞將溫和抬升至2.1%，PPI中樞則回落至3%左右。

　　一、   食品價格擾動消退，CPI短期見頂回落

　　12月CPI同比自上月的2.3%加快回落至1.5%，環比自0.4%回落至-0.3%，與低基數效應消退、食品價格超季節性下跌有關。

　　1）12月食品價格環比自上月的2.4%降至-0.6%，與豬價漲幅收斂、菜價明顯回落有關。

　　一是，豬價漲幅大幅收窄，環比自上月的12.2%走低至0.4%，與冬季腌臘進入尾聲，對豬肉消費支撐轉弱，加之臨近元旦春節，養殖戶壓欄惜售情緒減弱，生豬出欄有所加快。

　　二是，鮮菜價格高位回落，環比由上月上漲6.8%轉為下降8.3%，與蔬菜供應恢復有關。

　　2）12月非食品CPI環比自上月的0%降至-0.2%，低于過去五年均值0.1%，與能源類消費價格轉弱、疫情反復導致出行類服務價格回落有關。

　　一是，隨著原材料供給約束逐步緩解，疊加國際原油價格下行，PPI向CPI傳導效應開始減弱。12月交通工具用燃料環比自上月的3.0%回落至-5.2%，水電燃料環比自上月的0.2%回落至-0.2%；

　　二是，因國內疫情反復，居民出行意愿下降，部分服務類價格回落，例如賓館住宿價格下降0.8%。

　　3）需要注意的是，盡管上游成本壓力開始轉弱，但12月CPI衣著、家用器具等價格仍然呈現超季節性上漲，與雙十二銷售數據表現較好相互印證，這也指向需求端在逐步改善。12月衣著價格環比上漲0.1%，高于過去五年均值0%；家用器具價格環比自上月的-0.3%升至0.6%，高于過去五年均值0.2%。

　　二、   PPI加快下行，價格傳導效應減弱

　　12月PPI同比自上月的12.9%進一步回落至10.3%，環比自上月的0%降至-1.2%，與煤炭、原油、鋼鐵等高耗能價格回落有關。

　　1）國內保供穩價政策效果持續顯現，加之冬季建筑業需求偏弱，煤炭、鋼材、水泥價格回落。12月煤炭加工價格環比下降15.4%，降幅擴大7.0個百分點，黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業價格環比分別下降4.4%、1.4%。

　　2）受國際油價下跌影響，國內原油加工品、化工品價格相應回落。受奧密克戎變異毒株擴散影響，歐美疫情形勢加重，抑制原油需求，布倫特原油均價自上月的82美元/桶回落至12月的74美元/桶。12月精煉石油產品制造價格環比下降4.0%，化學原料和化學制品制造業價格環比下降2.1%。

　　3）PPI生活資料環比漲幅收窄，自上月的0.4%轉為持平，與原材料成本壓力緩解有關。其中，食品、一般日用品價格環比自上月的0.8%、0.4%均回落至0.1%；衣著價格環比結束連續5個月上漲，自上月的0.4%降至-0.3%。

　　三、   成本壓力緩解、需求穩步回升，中下游行業盈利有望繼續改善

　　向前看，由于豬肉供需矛盾階段性緩解，預計一季度對CPI支撐減弱，若下半年豬價如期反彈，將形成年內前低后高的走勢，預計全年CPI中樞為2.1%，呈現溫和上漲。考慮到節日效應在逐步消退，養殖戶對未來需求相對謹慎，存在提前出欄情況，疊加當前生豬存欄量仍然偏高，一季度生豬生產仍將慣性增長，供大于求的背景下，可能會進一步壓低豬價。

　　隨著國內大宗商品供需矛盾的緩和，原材料價格高位回落將帶動PPI持續下行，預計2022年PPI中樞回落至3%左右，未來關注重心將從國內轉向國外。一方面，國際天然氣仍在持續上漲，12月燃氣生產和供應業價格環比上漲5.3%，高于上月的4.1%，為2013年以來最大漲幅。另一方面，隨著市場對奧密克戎變異毒株的擔憂緩解，12月下旬以來原油價格持續上漲，接近10月末的高點。

　　考慮到原材料成本壓力進一步緩解，價格傳導效應也開始減弱，中下游行業盈利空間正逐步打開。在PPI生活資料中，衣著價格結束連續5個月上漲，食品、日用品價格漲幅也明顯收窄；但從CPI表現來看，衣著、家電等生活用品價格仍然呈現超季節性上漲。這表明中下游行業的成本壓力進一步緩解，而終端需求仍在逐步恢復，意味著未來中下游行業的盈利空間有望繼續改善。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家，研究所副所長，早稻田大學經濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)