阮超：2021年再融資發行市場總結——難也不難

2022年01月06日09:45

　　2021年，A股再融資市場延續了新政以來的熱鬧，全年再融資發行數量超過500單，募資總額超過9，000億元。縱觀全年，“分化”是再融資市場的主題，但不再像2020年一樣單純以市值大小為分水嶺：

　　1、上市公司定增發行壓力由審核端向發行端轉移，發行端的分化不再是簡單粗暴的市值維度，賽道好、業績優良的小市值公司也受市場追捧，反之成長空間有限的公司發行依舊面臨較大難度；

　　2、與上輪定增牛市私募的極大活躍不同，本輪公募基金參與度明顯提高，而作為產業投資者的上市公司也越來越多的參與到定增發行認購中；

　　3、戰投鎖價定增嚴監管的趨勢不變，36個月鎖定期是絕對主流；

　　4、受宏觀信用及股市表現影響，可轉債發行數量減少，發行規模提升顯著，資金進一步向優質上市公司聚集。

　　再融資發行市場整體透視

　　2021年，按照發行日（可轉債發行公告日、配股登記日）口徑統計，剔除并購重組及配套融資發行外，A股市場共發行再融資532單，募集資金總額9，404.19億元。其中，定增406家次，募集資金總額6，164.33億元；可轉債120家次，募集資金總額2，897.12億元；配股6家次，募集資金總額342.74億元。公開增發、發行優先股則并未出現，定增目前仍是上市公司再融資的主力工具。

　　從上市公司所屬行業來看，2021年公告再融資項目的上市公司主要集中在先進制造（機械設備、電氣設備、醫藥生物）、TMT（電子、計算機）和化工等行業，這些行業內上市公司的再融資項目數量占全部再融資項目數量的53.38%，融資總額占全部再融資項目總融資額的37.88%，與國家經濟結構轉型方向相契合。

　　從首次公告的角度來看，2021年新披露定增預案479家次（剔除并購重組及配套融資），合計預計募資8，653.36億元，其中有60家次已在年內完成發行，61家次由于公司自身原因或股東大會/監管審核未通過而終止；新披露可轉債發行預案160家次，合計預計募資規模達2，182.86萬元，其中有29家年內完成發行，預計2022年再融資市場發行情況整體將延續2021年的趨勢。

　　定增壓力從審批端向發行端轉移

　　2021年與2020年同期相比，定增項目（剔除重組及配套融資）數量同比增長64.37%，募資金額同比增長22.51%，發行數量和募資金額較2020年均有提升，但發行數量增幅遠高于募資總額增幅，這意味著定增項目對市場中資金的爭奪愈發激烈。

　　從定增發行周期來看，2020年至2021年各季度，定增項目從公告預案到取得證監會批文的時間縮短將近一半，而從取得批文到發行的時間卻在延長。此外，2021年公告終止的168家定增中，有35家系在取得證監會批文后終止，這35項定增首次披露預案到取得批文平均用時195天，而自發行至終止平均時長達329天，這意味著這些項目幾乎到批文過期時都未能找到合適的發行窗口。

　　進一步按照足額募資和未足額募資來簡單區分項目質量，足額募資的項目與未足額募資的項目平均審核用時差異在縮小，而發行用時差異卻在變大。這意味著定增壓力正從審批端向發行端轉移，監管對于定增的審核趨于程序審核，定增市場越來越成為買方市場，市場對定增項目的篩選將成為上市公司定增發行面臨的主要考驗。

　　分化加劇，優質上市公司定增受追捧

　　買方市場下，定增市場分化加劇。從募資結果來看，2021年定增未能足額募資的項目占比較2020年同期有所提升。全年406家定增中，足額募資的有271家，數量占比66.75%，募資總額4.152.31億元，占全部募資額比例77%，未募足135家，數量占比33.25%，募資總額1，417.53億元，占總募資金額的23%。資金進一步向優質項目聚集。

　　從市值的角度透視2021年定增項目，271家足額募資的上市公司在預案公告前一日平均市值為211.17億元，而未足額募資的135家上市公司預案公告前一日平均市值96.76億元。整體上，市值越低的公司新增股本數量占發行前總股本比例越高，發行價格相對于發行日收盤價的折價率越高，但能足額募資的成功率卻越低。相關指標如下：

　　但這并不意味著中小市值公司定增發行絕對受阻，相反，中小市值上市公司是定增發行的主力軍。今年成功發行定增的公司中，市值在50億元以下的中小公司有172家，數量占比超過40%。其中足額完成募資的100家中小市值上市公司2020年平均營業收入達26億元，平均凈利潤超過4，800萬元，這些資產優良、業績較好的中小市值公司照樣能夠順利完成定增的發行。

　　如今市場對于定增項目的研判更加細致嚴謹，不再簡單以市值大小為分水嶺，上市公司的基本面成為其定增能否順利完成的重要考量，資質不佳的上市公司運用定增這一主流再融資工具進行二次輸血的難度越來越大。

　　公募基金與上市公司積極參與

　　再融資新政實施后，由于以發行日定價的詢價定增成為絕對主力品種，定增的二級市場工具屬性正在增強。與上輪定增牛市私募的極大活躍不同，在2021年市場波動大、趨勢性投資機會稀缺的行情下，定增投資越來越受到以公募基金為代表的大機構的青睞。據統計，2021年發行的定增項目中，公募認購募資總額達1，035.76萬元，占全部募資金額約17%，其中財通基金認購金額超過250億元，諾德、易方達等認購金額也超過50億元。定增市場對公募機構的吸引力空前高漲。

　　除了吸引公募基金等大機構外，2021年的定增市場也吸引了不少上市公司直接參與認購定增：全年共有32家上市公司參與了35起定增。梳理發現，基于產業鏈契合、業務協同的戰略投資是上市公司參與認購定增最主要的動機，其中又以新能源行業最為活躍。

　　此外，定增或與存量股變動結合也成為上市公司用來收購其他上市公司的工具。通常涉及上市公司控制權交易的協議轉讓相比交易時公司市值會存在一定溢價，而定增不僅可以折價收購上市公司，資金注入上市公司體內用于后續經營也比直接支付給老股東能產生更高的效益。2021年國恩股份（002768.SZ）收購東寶生物（300239.SZ）、中恒集團（600252.SH）收購萊美藥業（300006.SZ）等都有定增方案的參與。

　　戰投參與鎖價定增依舊受到嚴監管

　　2021年406家定增中，有315家屬于競價發行，發行價相對于發行日收盤價的平均折價率為-17.91%；91家屬于鎖價發行，發行價相對于發行日收盤價的平均折價率為-33.55%。競價發行項目數量占比達77.59%，未來一段時間內，市場化程度更高的競價定增將仍是定增市場的主流。

　　鎖價定增中，具有8折定價、18個月鎖定期、定價基準日自由選擇等優勢的戰投鎖價定增自再融資新規發布后一直受到市場關注。但與定增市場整體火熱的態勢不同，2021年戰投鎖價定增市場仍處于冰封。整體來看，監管對戰投所加定增嚴監管的基調不變，相關問詢也緊盯戰略投資者的認定、戰略合作意義及具體安排、給上市公司帶來的業績提升等。2021年完成戰投鎖價定增發行的有3家，分別是德邦股份（603056.SH）、先導智能（300450.SZ）及國軒高科（002074.SZ），而2021年新公告的戰投鎖價定增以國資項目居多，其中北京京東認購尚品宅配的定增已公告終止，其他項目仍在陸續推進中。

　　可轉債資金向優質上市公司聚集

　　2021年可轉債發行數量為120只，相比2020年同期減少43.93%，發行總規模2，897.12億元，相比2020年同期增長6.74%。2021年可轉債發行數量雖然同比下降明顯，但單只可轉債平均發行規模提升，尤其是創業板項目募資規模增長顯著，資金較多涌向優質頭部上市公司。

　　分板塊來看，主板公司發行可轉債數量為71家次，平均發行規模為32億元；創業板發行數量為44家次，平均發行規模為12億元；科創板發行數量為5家次，平均發行規模為16.71億元。主板公司目前仍是可轉債發行市場主力軍，但創業板公司可轉債發行數量占比從2020年同期的26.64%提升至2021年的36.67%。