大公國際技術研究部（研究院）
中央經濟工作會議近日在京召開，習近平總書記在會上發表重要講話，總結2021年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2022年經濟工作。會議首次提出中國經濟發展面臨的“三重壓力”，從“七大政策”出發對明年工作進行部署，并提出了“五個重大理論和實踐問題”。
中央經濟工作會議三大關鍵點
關鍵點一：國內“三重壓力”的研判，準確把握了中國當前的經濟形勢
會議在國內形勢研判方面首次比較精準的指出三個主要的壓力表現，即國內經濟發展面臨“需求收縮、供給沖擊以及預期轉弱”三重壓力。我們認為，需求收縮主要指內部消費與投資不足、外部需求走弱以及人口結構變化帶來的長期需求縮減等；供給沖擊主要指受大宗商品價格飆升和國內兩高限產對產業鏈、供應鏈帶來的沖擊等；預期轉弱主要由于目前國內外形勢較為復雜、不確定性因素較多，經濟壓力疊加一系列行業監管和整頓措施，市場對未來一段時間的經濟預期有所轉弱。
關鍵點二：明年經濟整體以“穩”為主，強調“政策”的有效引導
十九屆六中全會明確二十大將于2022年下半年召開，這是2022年最為重要的大事。在對明年全國經濟工作的部署上，本次會議圍繞“政策”進行部署，強調明年經濟的“穩”將依托于各類“政策”的引導和配合，反映明年形勢或更為嚴峻復雜，經濟的“穩”更加強調政策的系統性配合與引導。會議提出在宏觀、微觀、結構、科技、改革開放、區域、社會七大領域的政策發力應適當靠前，體現出政府在外部復雜環境日趨復雜和不確定情況下，對穩增長、穩中求進、以穩應變的發展路徑高度重視，需要壓實各方責任全力維護穩定發展大局。
關鍵點三：首提五個“重大理論和實踐問題”，統一思想發展創新
會議認為，進入新發展階段，我國發展內外環境發生深刻變化，面臨許多新的重大理論和實踐問題，需要正確認識和把握：一是要正確認識和把握實現共同富裕的戰略目標和實踐途徑；二是要正確認識和把握資本的特性和行為規律；三是要正確認識和把握初級產品供給保障；四是要正確認識和把握防范化解重大風險；五是要正確認識和把握碳達峰碳中和。共同富裕是長期目標、資本的特性和規律是市場抓手、初級產品供給是發展保障、防范化解重大風險是底線思維、碳達峰碳中和是發展新機遇，本次會議提出要正確認識和把握這五個重大理論和實踐問題，也是對此前市場各類理解與行為偏差的統一糾偏。
中央經濟工作會議的重點解讀
1．明年經濟以“穩”為主，政策發力適當靠前
會議指出明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，決策層將穩定經濟的任務布置到各地區各部門，要求從各方面推出有利于經濟穩定的政策。與往年不同，本次會議提出明年“政策發力適當靠前”、“適度超前開展基礎設施投資”等，強調政策的前瞻性，逆周期和跨周期宏觀調控政策的有機結合。
2．貨幣政策更加靈活適度，強調結構優化、精準有效
貨幣政策方面，會議指出穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。
本次會議在貨幣政策的部署上去掉了“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定”，不排除明年“適度寬松”、“適度加杠桿”的可能。另外，會議在“六穩”、“六保”工作指示中，還提到要“加大對實體經濟融資支持力度，促進中小微企業融資增量、擴面、降價。”未來對小微企業的支持或將從降低其融資成本、補齊其融資渠道、知識產權專利保護、減稅降費等多方面進行。
3．財政支出加快進度，適度超前開展基建
財政政策方面，會議指出積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。要保證財政支出強度，加快支出進度。實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業、個體工商戶、制造業、風險化解等的支持力度，適度超前開展基礎設施投資。黨政機關要堅持過緊日子，堅決遏制新增地方政府隱性債務。
由于本次會議未提及要保持“宏觀杠桿率基本穩定”，意味著明年或適度“加杠桿”，會議提到“適度超前開展基礎設施投資”意味明年基建投資是穩增長重要抓手，但重提“堅決遏制新增地方政府隱性債務”意味城投債務發力可能受限，基建資金缺口更多依靠政府債彌補，因此明年政府赤字與新增專項債金額將較大。結合共同富裕、能耗雙控等政策要求，財政政策的發力方向將主要是民生、新能源、交通、保障房等領域。
4．為資本設置“紅綠燈”，全面實行股票發行注冊制
資本方面，會議提出要正確認識和把握資本的特性和行為規律，指出社會主義市場經濟中必然會有各種形態的資本，要發揮資本作為生產要素的積極作用，同時有效控制其消極作用。要為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。微觀政策方面，提出要加強反壟斷和反不正當競爭，強化契約精神，有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為。財政政策方面，提出堅決遏制新增地方政府隱性債務。
本次會議對“資本”相關的內容著墨較多，不僅有理論層面的研討，還有操作層面的指示要求。理論層面上，實則有加大資本在社會主義市場經濟體制中的研究與應用，操作層面上，要為資本設置“紅綠燈”，未來或將明確資本哪些可以做、能做到多少程度以及哪些不能做，要劃定紅線、明確底線，明確責任邊界。今年以來，國家對各行各業資金流向的把控明顯設置了“紅綠燈”，如房地產行業、產能過剩行業、教培類行業等明顯設置了“紅燈”，同時對綠色發展相關產業、科技創新類企業和中小微企業、三農等領域明顯設置了“綠燈”。未來，國家對資本的管控將更趨嚴格，意在通過管控督促資本發揮其作為生產要素的積極作用。另外，本次會議特別提及要全面實施股票發行注冊制。我們認為，全面注冊制加快落地可能性較大，股權融資加速發展，直接融資比重將有所提高。
5．精準拆彈，化解風險要壓實各方責任并壓實企業自救主體責任
金融風險方面，會議提出要正確認識和把握防范化解重大風險。要繼續按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的方針，抓好風險處置工作，加強金融法治建設，壓實地方、金融監管、行業主管等各方責任，壓實企業自救主體責任。要強化能力建設，加強金融監管干部隊伍建設。化解風險要有充足資源，研究制定化解風險的政策，要廣泛配合，完善金融風險處置機制。我們認為，目前國內的金融風險更集中在房地產與地方政府隱性債、城投債等方面的風險，決策層要求壓實企業自救主體責任，其指向實則較為明確。
6．房地產“房住不炒”總基調下，加強預期引導，促良性發展
房地產方面，會議強調要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預期引導，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。
決策層對“房住不炒”的總基調未變，這是自2016年中央經濟工作會議首次提及這一定位后第五次定調“房住不炒”，但值得注意的是對房地產政策的表述有若干變化，提出加快長租房發展引導開發行業轉型升級，將促房地產業“健康發展和良性循環”變為“良性循環和健康發展”，這一系列政策變化既是基于對目前房地產行業形勢的判斷和考量，更是為明年房地產行業的發展指明了目標和方向。同時今年的中央經濟工作會議首次提出了加強預期引導，探索新的發展模式。另外，會議還提出要調動地方改革積極性，鼓勵各地因地制宜、主動改革。我們認為未來各地房地產政策將更加靈活、因城施策可能性較大。
7． 堅定不移推進碳達峰碳中和，綠色產業發展將獲得較大發展
會議提出要正確認識和把握碳達峰碳中和。提出傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上。要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合。要狠抓綠色低碳技術攻關。要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制，防止簡單層層分解。要確保能源供應，大企業特別是國有企業要帶頭保供穩價。要深入推動能源革命，加快建設能源強國。
本次決策層將雙碳上升到五大理論與實踐之一，不僅強調了其重要與緊迫，也是對此前拉閘限電等的糾偏。基于我國能源結構和新能源產業發展現狀，明確了要在確保能源安全的前提下實現傳統能源的逐步退出，意味著一是在儲能技術培育成熟前，在新能源穩定性提高之前，不會過快的去煤化，盡管新增產能和產量還會嚴控，但會注意力度；二是原材料成本過快上漲的態勢要遏制。其中大企業特別是國有企業需要帶頭作好保供穩價工作。另外，決策層修正了能耗雙控的考核機制，鼓勵綠色轉型，符合新能源轉型的需要。不僅如此，明年“綠色發展”也是貨幣政策的重點支持領域之一，預計“綠色”相關產業將獲得較大發展。
8． 提升制造業核心競爭力，加快傳統產業升級
產業發展方面，會議指出要實施好擴大內需戰略，增強發展內生動力。要深化供給側結構性改革，重在暢通國內大循環，重在突破供給約束堵點，重在打通生產、分配、流通、消費各環節。要提升制造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目，激發涌現一大批“專精特新”企業。加快形成內外聯通、安全高效的物流網絡。加快數字化改造，促進傳統產業升級。
制造業是國民經濟的主體，面對復雜嚴峻的外部環境，政府實施了一系列推動制造業高質量發展的政策措施，我國制造業在諸多領域取得了進步，但從制造業核心競爭力來看，仍然存在不少短板。我們認為制造業第一要加強創新發展，全面提高產品檔次和質量，以創新、品牌、服務獲得高附加值；第二要加快數字化轉型，從主要依靠物質資源投入向主要依靠技術進步轉變，降低信息成本，提高生產效率和管理服務水平；第三要堅持綠色發展，減少消耗、降低成本，重視各地發展中產能過剩問題，將綠色理念貫穿生產全流程和產品生命全周期。重點解決缺乏核心技術、“卡脖子”問題突出、高端制造業在全球價值鏈中處于中低端地位，產業集群協同發展水平不高等難題。
9． 遏制新增地方政府隱性債務，城投企業信用分層將逐漸加大
地方政府債方面，在“穩”字當頭的政策取向下，預計2022年地方政府債將持續發揮穩投資、托底經濟增長的積極作用，防范化解地方政府債務風險仍然將是貫穿2022年的主基調。
我們認為，本次會議“堅決遏制新增地方政府隱性債務”的表述表明中央政府嚴控地方政府隱性債務的決心沒有改變，底線思維是不出現增量隱債。預計“城投信仰”將進一步松動，城投公司債券融資或限于存量滾續，城投風險進一步暴露。但中央經濟工作會議強調“穩”字當頭，在結構性寬信用的大背景下，城投公司的融資環境預計不會大幅收緊，或在服務大局的前提下，重點防控存量債風險，逐步壓縮行業融資規模。在主體責任進一步壓實的情況下，外部支持力度對信用水平的支撐需要更加清晰，預計城投企業信用分層將逐漸加大，尾部城投的風險暴露問題將愈發突出。總體來看，城投公司的信用品質將發生重大變化，一是與政府信用的切割，二是不同區域的城投公司在轉型過程中暴露出不同的風險特質，需要予以重點關注。
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