事件

　　2021年11月8日，央行創設推出碳減排支持工具這一結構性貨幣政策工具，以支持清潔能源、節能環保、碳減排技術等重點領域的發展。碳減排支持工具發放對象暫定為全國性金融機構，央行通過“先貸后借”的直達機制，對金融機構向碳減排重點領域內相關企業發放符合條件的碳減排貸款，央行按貸款本金60%提供資金支持，利率為1.75%，從而推動經濟綠色轉型。

　　核心觀點

　　海外Delta病毒流行疊加異常天氣導致進出口數據強勢反彈。8月份出口數據錄得2943.20億美元，同比增速為25.60%，兩年復合同比增速為17.05%。在我國主要出口商品中，機電產品和勞動密集型產品出口金額同比增幅較大。8月我國共出口機電產品1696.01億美元，占總出口金額57.62%，較上一月同比增速增加4.42pct。其中出口金額占最大為自動數據處理設備及其零部件，8月份共出口210.25億美元，占總出口金額7.14%，同比增速為12.77%，連續三個月增速保持在10%以上，反應了海外國家復工復產過程中對我國機電產品需求增加。機電產品中增速最快品類為集成電路，8月份出口金額為143.05億美元，占總出口金額4.86%，較上月出口同比增速上升了13.38pct；家用電器8月出口金額為86.71億美元，同比增速為33.21%，同比增速較上一月上升了7.39pct。機電產品高增速反應了海外國家復工復產狀態下對于我國工業產品需求較高，同時8月由于Delta病毒的擾動導致部分訂單轉移至國內。勞動密集型產品以及醫療設備延續高增速狀態。服裝及衣著8月出口同比增速為8.59%，增速較上月提升0.38pct；紡織紗線、織物及制品8月出口較上月同比減少14.90%，同比增速收窄11.88pct；醫療器械8月出口同比增速為17.89%，較上月增速回升34.99pct，反應了疫情擾動下海外對于抗疫物資需求增加。同時由于臺風“煙花”造成7月份部分口岸封岸，導致7月積壓貨物集中在8月出口，也導致了7月出口基數低于預期，8月出口數據高于預期。

　　創設碳減排結構性貨幣政策工具，積極支持經濟轉型。疫情期間央行曾經分層次、有梯度地推出1.8萬億元再貸款、再貼現工具，對支持疫情防控、復工復產和保市場主體活力發揮了積極作用。隨后央行又設立兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，即普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃，累計支持小微企業融資4.7萬億元，減輕了小微企業階段性還本付息壓力；2021年9月央行又新增3000億元支小再貸款額度，要求地方法人銀行以優惠利率發放給符合條件的小微企業和個體工商戶。而此次碳減排支持工具利率只有1.75%，接近疫情期間專項再貸款利率，相當于為推動經濟綠色轉型變相降息。

　　       央行為防止資金“跑冒滴漏”，碳減排貨幣政策工具采取“先貸后借”的運作機制。為保障碳減排支持工具的精準性和直達性，央行要求金融機構公開披露發放碳減排貸款情況以及貸款帶動的碳減排數量等信息，并由第三方專業機構對這些信息進行核實驗證，“先貸后借”運作機制允許商業銀行先向符合條件的碳減排企業參照LPR發放貸款，然后銀行向央行申請，央行按照1.75%的利率水平、貸款本金60%的規模給商業銀行提供資金。對于銀行來說，60%本金對應資金成本為1.75%，從企業收取的利息為LPR+基點，從而保障了商業銀行息差。

　　       變相降低低碳經濟企業成本，利好碳達峰、碳中和相關板塊。碳減排支持工具重點支持清潔能源、節能環保和碳減排技術三個碳減排領域，對相關企業而言，能夠節約利息支出。根據央行貨政報告，6月新投放企業貸款的利率為4.58%。經驗上看，涉及碳減排的企業此前并非銀行熟悉的客戶領域，因此定價會高于平均水平，預計在5-6%左右。因此，若以LPR基準利率貸得款項，成本可較此前降低120-200bp，即1億貸款每年可節約120萬-200萬元利息支出。

　　推動商業銀行轉型。為推動商業銀行信貸轉型，央行創設碳減排結構性貨幣政策工具，引導銀行信貸更多流入綠色經濟。此外，1.75%的貸款利率低于央行OMO和MLF操作利率，形成對傳統貨幣政策工具的替代，因此預計能夠推動商業銀行加大相關信貸投放。在目前地產、城投等領域融資受限的背景下，碳減排工具為銀行提供了一個寬信用新方向，有望引導商業銀行推動轉型，豐富資產投向，提升低碳經濟領域的資產配置能力。

　　推動經濟提質增效，實現綠色高質量發展。碳減排支持工具將發揮政策示范效應，引導金融機構和企業更充分地認識綠色轉型的重要意義，鼓勵社會資金更多投向綠色低碳領域，向企業和公眾倡導綠色生產生活方式、循環經濟等理念，助力實現碳達峰、碳中和目標。

　　投資建議

　　未來央行貨幣政策在回歸常態化后，傳統降息降準的空間和可能性進一步下降，央行將會注重結構性貨幣政策工具的精準直達，四季度社融增速將觸底反彈，隨著疫苗推出和經濟復蘇進度加快，建議投資者提前關注業績超預期的低碳經濟和低估值板塊，積極布局相關行業龍頭。

　　風險提示

　　經濟下行壓力增加，企業盈利下行，資產質量大幅惡化；金融監管政策超預期；中美貿易摩擦升溫

　　(本文作者介紹：上海證券固收首席，經濟學博士。)