高瑞東：財政支出提速，基建投資有望持續加碼

2021年09月22日14:40

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　8月公共財政收入放緩，公共財政支出加快，指向積極財政持續發力，超收情況有所緩和。企業所得稅、土地增值稅是稅收收入回落的主項，與地產調控趨嚴、企業利潤增速放緩有關。8月公共財政支出增速由負轉正，單月支出進度高于過去兩年同期水平，與基建類支出大幅反彈、民生類支出維持剛性有關。

　　8月政府性基金收入持續回落，支出增速延續疲弱，收支進度均不及往年同期。8月土地出讓收入增速大幅轉負，與土拍政策調整、開發商資金鏈條持續收緊有關。8月政府性基金支出走弱，依然受到專項債發行偏慢的拖累。往前看，9月起專項債發行將繼續放量，預計將帶動政府性基金支出發力，支撐基建投資持續反彈。

　　一、財政收入放緩，支出進度加快

　　8月公共財政收入放緩，公共財政支出加快，指向積極財政繼續發力。8月公共財政收入同比增2.7%，較上月回落8.3個百分點；8月公共財政支出同比由負轉正，增長6.2%。

　　公共財政收入進度仍然遠高于往年同期，支出進度向2019年同期繼續靠攏。1-8月，公共財政收入達到全年預算的76%，較2020、2019年同期分別高出6、5個百分點。1-8月，公共財政支出達到全年預算的62%，較去年同期高出2個百分點，低于 2019年同期3個百分點。

　　8月政府性基金收入繼續回落，支出增速延續疲弱。8月政府性基金預算收入同比增速為-14.4%，上月為2.5%；政府性基金預算支出同比增速為-9.7%，上月為-1.4%。

　　政府性基金收入及支出進度均不及往年同期。1-8月，政府性基金預算收入達到全年預算的57%，分別低于2020、2019年同期2個、1個百分點。1-8月，政府性基金預算支出達到全年預算的45%，分別低于2020、2019年同期6個、8個百分點。

　　二、稅收與非稅收入增速同步放緩

　　8月財政收入增速走低，同時受到非稅、稅收收入拖累。其中，非稅同比增速下行至-19.8%，上月為-4.0%，拖累本月財政收入下滑3.8個百分點；8月稅收收入增速放緩，自上月的12.9%回落至8.1%。

　　企業所得稅、土地增值稅是本月稅收收入回落的主項，反映出地產調控趨嚴、企業利潤增速放緩。8月企業所得稅同比增速為-6.5%，低于上月的26.7%，可能與原材料成本高企導致下游制造業利潤承壓、疫情反復抑制服務業需求有關。土地與房地產相關稅種增速普遍下行，與各地地產調控政策持續升級有關，8月土地市場成交冷淡，地產銷售繼續回落。其中，土地增值稅、房地產稅、城鎮土地使用稅分別回落至-24.6%、21.1%、0%，上月分別為3.4%、40.4%、13.1%。

　　8月國內增值稅增速表現穩定，未體現出經濟復蘇放緩的跡象，與PPI維持高位有較大關聯。8月國內增值稅同比增速為8.5%，與上月8.7%的增速基本持平，而同期工業增加值增速走低至5.3%（上月為6.4%），疫情反復也導致服務業景氣度回落。這也表明，8月增值稅收入的平穩增長，受到了高位運行的工業品價格支撐。

　　8月個人所得稅增速平穩向好，與居民收入穩步恢復、財產性收入增加有關。8月消費大幅承壓，更多是受到國內疫情反復、極端天氣等短期沖擊影響。8月個人所得稅同比增長15.1%，兩年平均增長16.3%，今年3月以來兩年復合增速基本穩定在16%左右。

　　三、公共財政支出提速，基建類支出大幅反彈

　　8月公共財政支出增速由負轉正，單月支出進度高于過去兩年同期水平。今年8月公共財政支出同比增長6.2%，上月為4.9%。同2019年相比，兩年復合增速自上月的6.1%繼續提升至7.5%。從支出進度來看，8月公共財政支出占年初預算安排的7.0%，高于2019、2020年同期均值（6.5%）。

　　具體來看，

　　第一，基建類支出大幅反彈，城鄉社區事務、農林水事務支出改善幅度較大，交通運輸、節能環保支出增速開始轉正。8月基建類支出同比增速為14.9%，上月為0.4%。若同2019年相比，兩年平均增速為-8.5%，7月、6月分別為-9.5%、-10.0%。內部結構來看，城鄉社區事務、農林水事務支出增速分別提升至13.3%、21.4%，上月分別為11.8%、4.4%，與今年專項債投向側重于市政產業園建設、城鄉基建等領域有關。節能環保、交通運輸支出同比增速自上月的-14.9%、-28.1%分別回升至3.1%、4.3%。

　　第二，民主類支出同步改善，疫情反復導致8月衛生健康支出明顯增加。8月社會保障和就業、衛生健康支出同比增速分別為-2.7%、11.7%，上月分別為-31.4%、-2.4%。同2019年相比，社會保障和就業、衛生健康支出兩年平均增速分別為6.6%、4.7%，高于上月的5.9%、3.5%，指向民生類支出依舊剛性。

　　第三，債務付息增速由負轉正，反映出地方政府還本付息壓力不減。8月債務付息支出同比增速為6.4%，高于上月的-19.0%。同2019年相比，8月債務付息支出兩年平均增長10.5%，高于上月的9.5%。8月再融資債發行規模達到2867億元，高于7月、6月的2534億元、2613億元。

　　四、土地出讓收入延續回落，政府性基金支出走弱

　　8月土地出讓收入增速大幅轉負，與土拍政策調整、開發商資金鏈條持續收緊有關。8月以來，第二輪集中供地啟動，但部分地區陸續出現土地出讓暫停或延期情況，土地流拍、低溢價率成交也時有發生。8月國有土地使用權出讓收入同比增速由上月的0%回落至-17.5%。同期，全國政府性基金收入同比增速由上月的2.5%回落至-14.4%。

　　8月政府性基金支出走弱，依然受到專項債發行偏慢的拖累。8月，政府性基金支出同比增速為-9.7%，低于上月的-1.4%。其中，土地出讓金收入安排的支出增速繼續加快，8月同比增速為18.4%，上月為7.1%；而8月專項債收入發行規模提升有限，依舊約束政府性基金支出。今年8月，新增專項債發行4883億元，高于上月的3403億元，但低于2020年同期的6307億元。

　　往前看，9月起專項債發行將繼續放量，預計將帶動政府性基金支出發力，支撐基建投資持續反彈。根據截至9月27日的發行安排，9月新增專項債計劃發行4417億元，已經接近去年同期的4683億元。目前來看，今年已下達的3.47萬億新增專項債額度中，仍然剩余1.1萬億等待發行，意味著今年四季度專項債發行規模將遠高于去年同期，帶動后續政府性基金支出持續改善。

　　五、公共財政支出提速，基建類支出大幅反彈

　　其中，狹義財政支出（公共財政支出與政府性基金支出）表現平穩，持平于去年同期；同期，城投債、政金債凈融資規模擴大，額外增加了準政府信用投放，尤其是6月以來城投債發行回暖，帶動整體廣義財政支出改善。8月Wind口徑顯示的城投債凈融資規模為2201億元，上月為1721億元。8月政金債凈融資規模為2511億元，上月為1768億元。