文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

　　主要觀點

　　1、如何理解近期市場開啟risk off模式？

　　本周美股、美債收益率均下行，市場開啟risk off模式。本周FOMC會議紀要發布后，會議內容整體偏鷹，但市場即期反映卻是美股下跌、美債收益率下行、美元指數走強，市場呈現risk off的情緒。那么如何理解近期市場呈現的避險屬性與美債收益率的下行？

　　首先，關于美聯儲Taper的前景仍不明確。一方面，從美聯儲FOMC會議紀要發布后的即期反應來看，盡管從官員的表態來看美聯儲內部對經濟增長前景與是否應啟動Taper仍有分歧，但紀要整體方向偏鷹派，通過聯邦基金期貨隱含的加息預期也可看到，本周加息預期進一步提前；而立場偏鷹派的會議紀要也使得市場擔心在疫情仍嚴重的情況下，過早Taper會進一步沖擊經濟。另一方面，美聯儲官員表態上也普遍偏鷹派。不過8月20日達拉斯聯儲Kaplan講話表示如果Delta病毒影響持續存在，可能會調整對減碼的看法；Kaplan在美聯儲中為鷹派程度第二高的官員，其表態上的轉變也帶來市場對Taper的擔憂有所弱化，并帶來周五股債雙漲。

　　其次，近期美國疫情大幅反彈，對經濟增長形成一定沖擊，這也進一步加劇了市場避險情緒。近期美國新增重癥病例人數已接近去年12月峰值，防疫措施已有所收緊，帶來美國近期餐廳就餐、電影票房等高頻數據都出現回落，而7月零售銷售環比負增長、新屋開工環比走弱，8月消費者信心指數大幅回落，為2011年12月以來新低。

　　最后，從資金層面來看，近期美元流動性仍寬松，且全球Delta疫情帶來的避險情緒也加大了市場對美元資產的需求。數據上看，一則，近期美聯儲隔夜逆回購用量仍高，反映短期市場流動性仍處于極度寬松環境。二則，近期美元、美債多頭持倉均在上行，反映資金對美元美債需求仍高。三則，以彭博新興市場資本流動指數衡量可以看到，近期資金從新興市場流出，或因Delta疫情帶來的全球避險情緒提升。

　　2、海外疫情跟蹤

　　美國計劃自9月20日當周開始讓國民接種加強針。為控制Delta毒株導致的確診病例激增、疫苗有效性下降的問題，8月18日，美國衛生官員宣布計劃讓所有美國人接種新冠疫苗加強針，預計9月20日開始實施。同日，拜登政府表示，將要求養老院強制為工作人員接種疫苗，表明養老院居民將作為第一批接種加強針。

　　風險提示：美國疫情嚴重程度超預期

　　報告目錄

　　報告正文

　　一如何理解近期市場開啟risk off模式？

　　本周美股、美債收益率均下行，市場開啟risk off模式。本周FOMC會議紀要發布后，會議內容整體偏鷹，但市場即期反映卻是美股下跌、美債收益率下行、美元指數走強，市場呈現risk off的情緒。那么如何理解近期市場呈現的避險屬性與美債收益率的下行？

　　首先，關于美聯儲Taper的前景仍不明確。一方面，從美聯儲FOMC會議紀要發布后的即期反應來看，盡管從官員的表態來看美聯儲內部對經濟增長前景與是否應啟動Taper仍有分歧，但紀要整體方向偏鷹派，通過聯邦基金期貨隱含的加息預期也可看到，本周加息預期進一步提前；而立場偏鷹派的會議紀要也使得市場擔心在疫情仍嚴重的情況下，過早Taper會進一步沖擊經濟。另一方面，美聯儲官員表態上也普遍偏鷹派。不過8月20日達拉斯聯儲Kaplan講話表示如果Delta病毒影響持續存在，可能會調整對減碼的看法；Kaplan在美聯儲中為鷹派程度第二高的官員，其表態上的轉變也帶來市場對Taper的擔憂有所弱化，并帶來周五股債雙漲。

　　其次，近期美國疫情大幅反彈，對經濟增長形成一定沖擊，這也進一步加劇了市場避險情緒。近期美國新增重癥病例人數已接近去年12月峰值，防疫措施已有所收緊，帶來美國近期餐廳就餐、電影票房等高頻數據都出現回落，而7月零售銷售環比負增長、新屋開工環比走弱，8月消費者信心指數大幅回落，為2011年12月以來新低。

　　最后，從資金層面來看，近期美元流動性仍寬松，且全球Delta疫情帶來的避險情緒也加大了市場對美元資產的需求。數據上看，一則，近期美聯儲隔夜逆回購用量仍高，反映短期市場流動性仍處于極度寬松環境。二則，近期美元、美債多頭持倉均在上行，反映資金對美元美債需求仍高。三則，以彭博新興市場資本流動指數衡量可以看到，近期資金從新興市場流出，或因Delta疫情帶來的全球避險情緒提升。

　　二

　　全球經濟與復工跟蹤

　　（一）高頻數據：歐元區出行數據回落

　　（二）月度數據：美國8月消費者信心指數大幅走弱

　　三

　　海外流動性與資產價格跟蹤

　　四

　　海外疫情與政策跟蹤

　　美國計劃自9月20日當周開始讓國民接種加強針。為控制Delta毒株導致的確診病例激增、疫苗有效性下降的問題，8月18日，美國衛生官員宣布計劃讓所有美國人接種新冠疫苗加強針，預計9月20日開始實施。同日，拜登政府表示，將要求養老院強制為工作人員接種疫苗，表明養老院居民將作為第一批接種加強針。

　　伴隨Delta毒株蔓延，西方國家考慮為民眾接種第三針疫苗，中國開啟新一輪疫苗對外供應計劃。8月5日，習總書記在新冠疫苗合作國際論壇首次會議上表示：中國將向全球提供20億劑疫苗。并決定向世界衛生組織（WHO）等三個國際組織主導的新冠疫苗實施計劃（COVAX）捐贈1億美元，用于向發展中國家分配疫苗，開啟新一輪疫苗對外供應計劃。

　　具體內容詳見華創證券研究所8月23日發布的報告《【華創宏觀】如何理解近期市場開啟risk off模式？——海外雙周報第15期》。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)