大公國際：美國CPI再創新高?美聯儲釋放收緊信號

2021年07月16日09:56 作者:張晗菡

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　　大公國際張晗菡

　　7月13日，美國勞工部公布的數據顯示，美國6月CPI同比增長5.4%，創2008年8月以來最大同比漲幅，前值為5%；6月CPI環比增長0.9%，創2008年6月以來新高，前值為0.6%；不包括食品和能源價格在內的6月核心CPI同比增長4.5%，創1992年5月以來新高，前值為3.8%；6月核心CPI環比升0.9%，前值升0.7%。大公國際認為，美國CPI再創新高、通脹風險持續上升將推動美聯儲貨幣收緊，但對我國貨幣政策、金融市場影響不大。

　　大公國際認為，美國CPI再創新高的主要推手為二手車和卡車價格的大幅上漲，其次為能源價格的持續居高、低基數效應等。

　　二手車和卡車價格大幅上升是推高6月CPI的主要原因。從數據來看，美國6月二手車和卡車價格同比增長45.2%，已連續三個月大幅上漲，前值為29.7%；環比增長10.5%，為二手車和卡車價格指數自1953年1月首次公布以來最大的環比增長，貢獻了當月CPI漲幅的1/3，前值為7.3%。究其原因，疫情以來人們傾向于乘坐私家車推動了汽車需求，疫苗普遍接種后近幾個月旅游、外出就餐的大幅增長也進一步刺激了汽車等交通工具的需求，但疫后美國勞動力供給持續不足、生產供應及庫存不足等原因造成供不應求問題持續上升，加上近幾個月因半導體供應出現短缺導致新車生產速度進一步放緩，造成近幾個月汽車價格的大幅上漲。

　　能源價格持續居高是造成美國CPI持續居高的主要原因。從數據來看，美國6月能源商品價格同比增長44.2%，前值54.5%，其中汽油同比增長45.1%，前值56.2%，燃料油同比增長44.5%，前值50.8%；環比方面，燃料油增長2.9%，前值2.1%；汽油增長2.5%，前值-0.7%。今年以來能源等大宗商品價格大幅增長是導致CPI持續居高的主要因素，其根源為去年疫情以來全球大放水、美元嚴重超發和供給不足等原因。今年以來，隨著疫苗接種普及、政府救濟金發放等刺激措施，美國需求端恢復較快，企業獲取原材料、補庫存的動力較強，但供給端恢復緩慢，庫存不足，此前恐慌性購買加劇了管道中斷、煉油廠停工、開工率低等問題，造成供需缺口持續，能源商品價格居高不下。

　　除二手車和卡車、能源價格影響外，美國疫后消費的快速反彈也推動了價格的上漲。此前拜登的1.9萬億財政刺激直接向美國民眾提供了高額救濟金，大幅提升了全民的消費能力及消費需求，近幾個月，外出就餐、旅游、度假活動高漲，推高酒店、餐飲、航空、汽車等價格高漲。另外，低基數效應也是當前CPI居高的部分原因，因去年二季度以來美國正處于新冠疫情爆發的初級階段，數據處于較低水平。

　　通脹壓力下，美聯儲釋放收緊信號，但高失業率等問題仍將阻礙美聯儲收緊步伐。

　　上個月CPI數據公布后，美聯儲表態稱其CPI居高的主要原因為低基數效應，將隨著勞動力市場的恢復、供需缺口收窄而自行回落。然而，本月CPI續創歷史新高，美聯儲官員已開始疑慮究竟長遠通脹能否如預期般回落，并對近期通脹面臨上行風險表示關注。最新美聯儲貨幣政策會議紀要表明，若在接下來一段時期內，美國通脹率持續上行或維持在高點，而非如美聯儲預期般逐步回落，美聯儲可能不得不提前縮減購債規模。近日，美國聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲在2022年12月加息的可能性為90%，在2023年1月加息的可能性為100%，較此前預期概率有所上升。

　　另外，美國經濟下半年有望提速修復，將給美聯儲貨幣收緊提供一定空間。一季度，美國實際GDP增速達6.4%，主要受益于家庭消費和企業投資的持續增長。二季度美國需求增長更為強勁，在家庭儲蓄增加、信用條件寬松、財政支持持續和疫后經濟生產活動重啟的背景下，家庭支出（如耐用品等）持續上升，服務業復蘇較快。總的來看，下半年經濟提速概率較大，將給美聯儲收緊貨幣提供一定政策空間。

　　值得注意的是，美國的高失業率問題或將阻礙美聯儲收緊步伐。此前7月2日的美國最新非農就業數據顯示，6月失業率升至5.9%，遠高于疫前3.5%的水平。究其原因，美國疫情以來較高的失業救濟金和目前就業崗位不匹配為主因。一方面，美國高額的失業救濟金大幅降低了民眾的就業意愿，部分地區的工資水平甚至低于失業救濟金，造成美國勞動參與率持續低于疫前水平。據不完全統計，提前取消失業補助發放的州，其就業恢復情況普遍好于仍持續發放失業補助金的州。另外，疫情也促進了就業崗位的不匹配問題，如建筑、房地產、制造業等行業的失業人員無法勝任教育、醫院等服務行業持續增長的招聘需求。美國招聘平臺ZipRecruiter最近的一項調查發現，70%之前在休閑和酒店行業工作的求職者表示，他們正在尋找另一個行業的工作；美國達拉斯聯邦儲備銀行對疫情中失業的美國工人進行的一項調查發現，30.9%的人不想回到原來的工作崗位，高于去年7月份的19.8%。

　　中美經濟周期、貨幣政策漸背離，美聯儲收緊政策對我國影響較小。

　　目前，聯邦公開市場委員會（FOMC）將政策利率仍維持在接近零的水平，并繼續購買美國國債和機構抵押貸款支持證券以支持經濟復蘇，但已將隔夜回購工具利率和超額準備金利率分別上調5個基點至0.05%和0.15%，貨幣收緊信號漸顯。近期，中國人民銀行宣布于7月15日下調金融機構存款準備金0.5個百分點，雖為貨幣政策的常規操作，但釋放出的寬松信號已開始增加市場對下半年中國經濟走勢的擔憂，而下半年美國經濟處于提速增長周期。中美經濟周期、貨幣政策顯背離。

　　大公國際認為，美聯儲貨幣政策收緊對我國金融市場影響較小。下半年，中美經濟周期處于不同階段，采取的貨幣政策亦將有所不同。從中國的金融市場來看，中國的十年期國債利率目前在3%左右，人民幣匯率雙向波動，金融市場保持平穩運行，經濟也保持了穩中向好的態勢，因此美聯儲貨幣政策轉向對中國貨幣政策、金融市場的影響較小。

　　報告聲明

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