作者：大公國際 邢磊
2021年07月13日
核心觀點
6月PPI在基數效應下增速逐步放緩，但短期仍將維持高位震蕩。CPI增速超預期回落，PPI-CPI剪刀差維持高位。年初以來大宗商品價格的快速上行對內需修復形成抑制，國家出臺全面降準政策對沖實體企業特別是中小微企業成本壓力，本次政策出臺從總量上未對流動性構成較大影響，主要從“價”壓降實體企業綜合融資成本，因此對于工業價格后續不會構成推漲，對投資需求形成刺激效應，消費需求受政策傳導相對緩慢，CPI價格回升速度仍有較大不確定性。
正文
豬肉、蔬菜價格大幅回落，CPI增長不及預期。保供穩價政策效果顯現，PPI如期回落但保持高位，PPI-CPI剪刀差在高位停留。
6月PPI同比較前值回落0.2個百分點，至8.8%，環比漲幅由上月1.6%降至0.3%，漲幅回落明顯。6月PPI價格水平的回落與我們此前預期相符，在基數效應逐漸減弱作用下，在5月筑頂后逐漸回落，但短期將維持高位震蕩。CPI走勢超出預期，同比、環比均有回落，同比增速從1.3%回落至1.1%，環比降幅也擴大兩個百分點，至-0.4%。PPI與CPI剪刀差與上月持平但仍維持高位。
從影響價格走勢的主要漲跌因素來看，CPI價格中肉菜價格下行幅度較大，非食品價格上行拉升效果有限。從CPI細分項來看，豬肉價格仍是主要拖累，同比下降36.5%，降幅較上月再擴大12.7個百分點，主要原因一方面是夏季需求進入淡季，另一方生產產能持續恢復，肥豬集中出欄供應充足。除豬肉價格外，蔬菜迎來供給旺季，供應充分，同比漲幅回落加大也對CPI構成拖累。而非食品價格方面，受上游能源和原材料價格上漲影響，居住和交通大類價格增速提升，其中交通運輸燃料價格漲幅最大，同比上漲23.6%。服務業價格持續改善，但受零星疫情散發影響，飛機票、賓館住宿、旅游和交通工具租賃費價格均有下降。PPI仍然受國際大宗商品價格制約維持高位，受美國需求回暖拉動，盡管OPEC+已開始小幅增產，但全球油價在需求拉動下仍然持續上漲，受此影響國內石油相關行業價格同比漲幅均有所擴大。國內保供穩價政策效果顯現，囤積居奇行為得到遏制，疊加美聯儲政策提前收緊預期上升，國際黑色、有色金屬價格出現波動，國內黑色和有色金屬冶煉和延壓加工價格增速均有放緩，同比分別回落3.7和2.6個百分點。
從后續走勢來看，豬肉和和油價仍然是影響CPI和PPI走勢的主要因素。近期豬肉價格已出現下跌一級預警，國家已兩次開啟儲備凍豬肉收儲，對豬肉價格下行趨勢將形成一定緩解，預計7月豬肉價格降幅將有所收窄，CPI或將緩步回升。原油價格方面，全球疫苗接種面擴大，進入下半年后出行經濟將有明顯回升，對原油需求有所拉動，而供給端方面，6月OPEC+部長級會議并不順利，內部出現產能供給爭議，后續能否再保持統一減產規模存疑，而其他國家方面，伊朗新任強硬派總統上臺，美伊談判不確定性較大，伊朗近期也多次表態將擴大原油產能，預計原油價格短期仍將維持高位但增速或將較上半年有所放緩，在此影響下國內PPI在三季度保持高位震蕩，但增速會逐步回落。
大宗商品價格快速上漲對內需修復形成抑制，全面降準從“價”上調整融資成本，保障中小微企業利潤空間。
自今年以來，受供給沖擊影響全球大宗商品價格快速上漲，我國價格水平也呈現出較明顯的結構性分化的特點，PPI價格增速大于CPI，上游成本的快速上漲對下游需求的恢復形成抑制，中小企業議價能力弱，在成本上升時無法實現銷售價格的同步抬升，導致在PPI快速攀升的同時，CPI卻增長疲弱，壓制了下游制造業企業的利潤空間。針對大宗商品價格快速上升對內需回升造成的抑制，7月7日國常會釋放降準信號，隨后央行迅速做出反應，在兩天后宣布全面降準50個bp，釋放總規模超過1萬億元流動性，用于“加強金融機構對實體經濟特別是中小微企業的支持”。此次政策調控從總量上并未對基礎貨幣形成太大影響，在對沖即將到期的MLF后仍有小幅增量，主要目的在于對沖實體企業成本上漲壓力，因此不會對工業品價格構成推漲效果。但從“價”的調整上支持效果更加顯著，全面降準將對金融機構負債端成本形成壓降，從而降低企業綜合融資成本。預計下半年，實體企業特別是中小微企業受制于成本制約而壓縮的利潤空間將得到有效釋放，對于推動投資回升將起到較好的調控效果，從而逐步打通上游價格向下游的傳導路徑，帶動CPI逐步回升。
結語
今年以來國際大宗商品價格的快速上漲，除基本面的回升拉動外，通脹預期的影響也對通脹的走勢形成較強助推效應，對于國內經濟的疫后修復周期形成一定擾動，抑制了內需的回升。隨著美國政策收緊預期的提前，通脹預期逐步回落，國際大宗商品價格增速將逐步放緩，國內工業品價格增幅將逐步回落，全面降準政策的出臺，對于因大宗商品價格急速上漲所壓制的內需將起到提振作用，預計后期各項結構性調整工具也將配合全面降準共同發力，保障實體企業特別是中小微企業的利潤空間，不會對工業價格形成推漲，預計PPI短期維持高位但將逐步回落。在需求端利潤空間得到合理保障后，投資需求或將獲得提振效應，消費需求的回升相對緩慢，除了受價格因素影響外，疫后消費心理的恢復也需要時間，因此消費品價格的回升相對緩慢。
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(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)
責任編輯：趙思遠
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