文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 海通國際宏觀研究

　　變種病毒Delta引起的新冠病例增加對(duì)經(jīng)濟(jì)的重新開放造成了下行風(fēng)險(xiǎn)。雖然疫苗接種的普及有助于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，但病毒的長期存在則很可能令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很不平衡。這就要求政策環(huán)境更靈活、更寬松。

　　希望這次不一樣

　　世界衛(wèi)生組織上周表示，在印度首次發(fā)現(xiàn)的傳染性更強(qiáng)的冠狀病毒Delta變種正在成為全世界范圍內(nèi)的主要變種。該變種在英國已經(jīng)很普遍，占新增病例的90%以上。鑒于數(shù)據(jù)的滯后性，它在歐洲大陸和美國的傳播速度可能比目前估計(jì)的更快。

　　幸運(yùn)的是，雖然Delta變種更具傳染性，但現(xiàn)有疫苗提供的保護(hù)依然維持了相對(duì)穩(wěn)定的住院率（但主要是在接種兩劑疫苗后）。相較其他指標(biāo)而言，住院率能更好地體現(xiàn)衛(wèi)生系統(tǒng)所承受的壓力（并可以據(jù)此決定是否延長限制措施以及措施的嚴(yán)格程度）。得益于疫苗的保護(hù)，迄今為止英國住院率上升幅度很?。▓D1）。

　　新一波的新冠疫情是投資者目前需要準(zhǔn)備好面對(duì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。目前控制冠狀病毒的主要政策工具仍然是由政府實(shí)施強(qiáng)制封鎖和停業(yè)。公眾由于害怕感染而自愿保持的社交距離也在抗疫過程中發(fā)揮了重要作用。這兩方面都會(huì)導(dǎo)致爆發(fā)初期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減少，且人們行為的改變通常要早于政府的強(qiáng)制性限制措施。

　　面對(duì)新一輪的疫情，這次似乎有了一些樂觀的理由。盡管各地區(qū)和社會(huì)階層間仍存在顯著差異，但較富裕的國家已為更多人口接種了疫苗（圖2）。隨著針對(duì)感染群體更多次的檢測(cè)和更快的應(yīng)對(duì)政策，政府也許能夠更早地放寬限制，減少經(jīng)濟(jì)損失。英國將完全開放的時(shí)間推遲四周，而悉尼剛剛實(shí)施了有針對(duì)性的快速限制措施。然而，鑒于新興市場的疫苗接種率較低、且應(yīng)對(duì)住院人數(shù)激增的能力較弱，它們可能需要采取更多的預(yù)防性措施。

　　與地方性流行病毒長期共存

　　英國的第一波疫情和全國封鎖導(dǎo)致其GDP在2020年2月至4月期間下降了25%。第二波疫情由更具傳染性的Alpha變種病毒引起，并在2021年1月達(dá)到頂峰，最終造成了比第一波疫情更高的住院率和死亡人數(shù)。而在2020年10月到2021年1月期間，英國GDP僅下降了4%。英國政府最初對(duì)于疫情的應(yīng)對(duì)并沒有很嚴(yán)格，僅有幾層地方限制，但最終于11月5日宣布了新一輪全國的封鎖。同一天，英格蘭銀行宣布了1,500億英鎊的量化寬松政策，同時(shí)政府也延長了工作保留計(jì)劃。

　　如果歐洲和美國繼英國之后爆發(fā)Delta變種病毒，各國政府將致力于推遲下一波疫情以爭取時(shí)間，特別是讓弱勢(shì)群體得到充分的疫苗接種。這需要（重新）施加一些社交距離限制，而這些限制會(huì)損害消費(fèi)者和企業(yè)的信心。盡管如此，全國性的全面封鎖（即大規(guī)模叫停非必要的商業(yè)活動(dòng)、關(guān)閉學(xué)校等）應(yīng)該是可以避免的。

　　展望未來，在各地疫情得到控制（或國際旅行停止）之前，新的變種病毒仍將是一個(gè)持續(xù)的下行風(fēng)險(xiǎn)。如果新冠疫情繼續(xù)存在，那么在找到可靠的治療方法之前，保持社交距離的限制和部分地區(qū)的短期封鎖將成為未來幾年的常態(tài)。而民眾和企業(yè)正在適應(yīng)與地方性流行病毒共存的生活，并學(xué)會(huì)通過線上購物和遠(yuǎn)程辦公的方式降低生活成本。香港在剛剛過去的冬季（疫苗正式可用之前）也經(jīng)歷了一次與第一波和第二波疫情相當(dāng)?shù)摹案腥境薄?。但?020年第三季度以來，GDP季度環(huán)比一直保持正增長。

　　宏觀層面的適應(yīng)并未反映在行業(yè)層面。數(shù)波疫情下的人口流動(dòng)性數(shù)據(jù)表明，即使在限制完全放寬之前，休閑和零售需求也已恢復(fù)到大流行前的正常水平，但辦公方式不會(huì)（圖3），消費(fèi)結(jié)構(gòu)被打亂的狀態(tài)也將會(huì)持續(xù)更久。對(duì)被壓抑的服務(wù)需求的樂觀預(yù)測(cè)可能會(huì)不及預(yù)期，因?yàn)榉?wù)消費(fèi)是花費(fèi)時(shí)間的，人們并沒有更多的假期來“彌補(bǔ)”之前封鎖時(shí)期的消費(fèi)不足（圖4）。

　　負(fù)偏向的尾部風(fēng)險(xiǎn)意味著對(duì)寬松政策的依賴

　　如果幸運(yùn)的話，Delta變種病毒應(yīng)該會(huì)是迄今為止經(jīng)濟(jì)高速恢復(fù)道路上的減速帶。然而，反復(fù)出現(xiàn)的疫情限制措施將進(jìn)一步延長當(dāng)下不平衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這是由于財(cái)政政策刺激作用的消退或者財(cái)政支持的縮減導(dǎo)致的。英國財(cái)政大臣拒絕了再次延長工作保留計(jì)劃以配合延遲完全開放的要求。財(cái)政部長通常只能在危機(jī)期間推動(dòng)重大的財(cái)政擴(kuò)張，且政策的實(shí)施普遍嚴(yán)重滯后。如果新冠疫情和地區(qū)封鎖成為常態(tài)，反周期救濟(jì)的負(fù)擔(dān)將轉(zhuǎn)回到已經(jīng)過度寬松的貨幣政策上。

　　高度不平衡的行業(yè)增長和疫苗接種率讓央行頭疼不已，它們使用的政策工具是很容易犯錯(cuò)的。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2013年開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模時(shí)，總體失業(yè)率 (6.9%)要高于今天，而核心PCE通脹率(1.6%)則低于今天。當(dāng)下高度不確定的宏觀環(huán)境證明推遲縮減資產(chǎn)購買的時(shí)間是合理的。更重要的是，幾乎沒有人覺得關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)變量的下滑路徑會(huì)像以前一樣平緩。聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）可能無法或不想重復(fù)其以“漸進(jìn)和可預(yù)測(cè)的方式”使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表正?；膲雅e。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德最近表示，有待討論的縮減參數(shù)之一是“事態(tài)發(fā)展?fàn)顩r”，并指出2014年的良好數(shù)據(jù)意味著FOMC不需要行使“可選權(quán)”來調(diào)整、暫?；蚺まD(zhuǎn)政策的步伐。負(fù)偏向的地方性沖擊意味著面對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，今天的央行會(huì)更傾向于寬松的政策，以緩沖對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場造成的潛在打擊。

　　(本文作者介紹：判斷全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，關(guān)注海內(nèi)外宏觀熱點(diǎn)。)