文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　2021年5月貿易數據點評

　　據海關總署統計，以美元計價，2021年5月出口額同比27.9%，前值為32.3%，上年同期為-3.5%；進口額同比51.1%，前值為43.1%，上年同期為-16.4%；貿易順差455.4億美元，前值為428.6億美元，上年同期為619.2億美元。

　　主要觀點：

　　在上年同期基數下沉的背景下，5月出口增速仍見小幅回落，顯示近期我國出口增長勢頭有所放緩，或與海外產能修復加快導致我國出口商品的市場占有率下滑有關；另外，4月以來人民幣升值對我國出口影響不大。進口方面，撇除基數因素的兩年復合增速顯示5月進口增長動能強勁，且在邊際上有所增強，這反映了大宗商品價格上漲和進口需求加大兩方面因素的共同影響。

　　展望未來，考慮到5月我國制造業PMI出口新訂單指數進入收縮區間，加之海外第三波疫情出現緩和態勢，產能修復加快，接下來我國出口增速有可能延續回落勢頭。進口方面，受基數抬升影響，6月進口增速將有明顯下行。但當前國際大宗商品價格仍處高位波動，且未來一段時間國內經濟仍有修復趨勢，預計6月進口金額同比增速將保持在20%左右。

　　具體分析如下：

　　一、在上年同期基數下沉的背景下，5月出口增速仍見小幅回落，顯示近期我國出口增長勢頭有所放緩，或與海外產能修復加快導致我國出口商品的市場占有率下滑有關。

　　按美元值計算，2021年5月我國出口額同比增長27.9%（以人民幣計價同比增長20.2%，差值為上年同期至現在人民幣升值所致，匯率變動對進口額增速的影響類似），增速較上月下降5.5個百分點。為消除上年基數波動影響，以兩年平均增速計算，5月出口額增長11.1%，也比上月下滑5.7個百分點。

　　考慮到上年同期增速基數轉為負值（-3.5%），5月出口增速回落意味著，年初以來的強勁出口增長勢頭本月略有回落，直接原因主要有兩個：

　　首先，5月我國對美、歐出口增速均現較大幅度下滑，分別達到10.6和11.2個百分點（以兩年平均增速衡量也呈類似趨勢）。在上年基數相對穩定的背景下，我們認為這種增速下滑一方面源于這些經濟體產能在逐步恢復——可以看到，近期美、歐制造業PMI指數頻創階段新高，發達經濟體產能利用正在接近疫情前。

　　另一方面，近期墨西哥、土耳其等新興市場疫情緩解，其在美、歐市場的出口競爭力增強。最后，主要受上年基數大幅走低影響，5月我國對日本出口增速小幅加快4.6個百分點，但以兩年平均增速衡量，比上月下滑5.5個百分點。

　　其次，5月我國對印度、東南亞等新興市場出口增速也見下調，但仍普遍處于高增水平，成為支撐當月整體出口增速的主要原因。其中，近期印度疫情加劇，對我國商品需求上升，加之上年基數畸低（-51.2%），5月我國對印度出口同比增長114.1%，盡管增速較上月回落近30個百分點，但仍處于高增狀態。5月，我國對東南亞和俄羅斯出口同比分別增長40.6%和24.3%，比上月分別小幅下滑1.6和4.6個百分點。值得注意的是，考慮到上年同期基數回落，5月我國對這兩個區域出口增速下滑值得關注（以兩年平均增速衡量，5月我國對以上三個新興市場出口增速均比4月有不同程度的回落）。

　　最后，我們認為近期人民幣升值對我國出口影響不大。考慮到從接單、生產加工到報關出口往往需要兩至三個月以上的周期，因此4月初以來約3.4%左右的人民幣兌美元匯價升值，并非5月出口額增速下滑的重要原因。另外，出于穩定出口客源考慮，較少有國內企業因人民幣小幅升值因素而在短期內改變出口貿易安排，特別是在當前有越來越多“鎖匯避險”等金融工具可供選擇的背景下。

　　二、主要受低基數拉動，5月進口額同比增速進一步加快，且兩年復合增速從上月的10.7%提高至12.4%，顯示在撇除基數因素后，5月進口動能仍顯強勁，并在邊際上有所增強，這反映了大宗商品價格上漲和進口需求加大兩方面因素的共同影響。

　　5月進口額同比增長51.1%，增速較上月加快8.0個百分點。去年5月大宗商品價格整體處低位磨底狀態，加之海外疫情嚴峻限制供給，當月我國進口額環比繼續走低，同比跌幅亦進一步擴大。因此，受基數下沉拉動，今年5月進口額同比增速加快符合預期。從兩年增速來看，今年5月進口額相較2019年同期的兩年復合增速為12.4%，亦處高增狀態且高于4月的10.7%，顯示在撇除低基數因素后，5月進口動能仍顯強勁，且邊際上有所增強。

　　5月進口增長動能強勁，體現了大宗商品價格上漲和進口需求加大兩方面因素的共同影響。首先，從價格角度來看，盡管自5月中旬起，受國內嚴監管影響，鐵礦石、焦煤、螺紋鋼等多個黑色系商品期貨價格大跌，但國際定價的原油、銅等核心大宗商品價格回落幅度有限，加之月內上旬價格沖得太高，當月RJ-CRB商品價格指數月均值環比仍上漲6.2%，同比漲幅擴大至62.4%，這意味著當月價格因素仍對進口金額同比增速起到主要拉動作用。

　　其次，從進口需求角度來看，5月PMI數據顯示國內制造業仍處擴張區間，服務業消費升溫，建筑業景氣回升、擴張動力增強，故內需修復繼續支撐進口需求釋放。另一方面，今年以來我國出口貿易表現持續強勁，對相關原材料和中間品進口也有較強拉動。另外值得一提的是，受需求前景向好、價格上漲和供給偏緊等預期影響，部分企業提前備貨，加大原材料采購力度，也對當期進口需求產生一定提振。與上述分析相印證，5月制造業PMI進口指數錄得50.9%，環比提高0.3個百分點，已為連續第三個月處于擴張區間。

　　另外值得注意的是，5月我國自美進口額同比增長40.5%，增速較上月放緩11.1個百分點，已為連續第二個月大幅下滑，并已低于整體進口增速。5月5日美國貿易代表戴琦表示預計近期將評估美中兩國第一階段經貿協議的執行情況，6月3日商務部新聞發言人高峰也表示，中美經貿領域已開始正常溝通，下一步將共同努力務實解決一些具體問題。同時考慮到美國經濟重啟，供給逐步恢復，預計后續自美進口力度將會有所加大。

　　從主要進口商品來看，（1）5月原油進口量同比降幅為14.6%，大幅低于前值-0.2%，主要原因是去年同期我國在油價低點時增加原油戰略儲備，擴大了原油進口，導致進口量同比基數抬高。不過，由于5月原油進口價格同比漲幅擴大，帶動當月進口額同比增速從上月的73.2%加快至105.1%。需要說明的是，從國際油價走勢來看，由于去年5月油價回升，今年5月油價同比漲幅顯著收斂，當月布倫特原油現貨價月均值同比漲幅為135.9%，低于上月的246.7%，但受運輸時滯影響，5月原油進口價格同比增速在很大程度上仍體現前期國際油價的上漲幅度，故當月同比漲幅不降反升。

　　（2）由于此前受降雨影響而延期的巴西大豆開始集中到港，5月大豆進口量環比增長29%，但因去年同期基數走高，同比增速反而較上月下滑21.2個百分點至40.6%；當月大豆進口價格環比略降，但同比增速與上月持平，故主要受進口量增速放緩拖累，5月大豆進口額增速較上月下滑26.4個百分點至44.0%。

　　（3）主因外礦供應偏緊，5月鐵礦石進口量環比下降，但因基數走低，同比增速較上月小幅加快0.2個百分點至3.2%；價格方面，3月下旬以來，鐵礦石價格持續上漲，5月上旬經歷一波快速上沖，5月鐵礦石進口價格同比漲幅從上月的84.0%加快至99.0%，帶動進口額同比增速上揚至46.7%，較上月加快29.6個百分點。

　　（4）5月集成電路進口量同比增速較上月小幅加快0.8個百分點至24.0%，主要原因是去年同期基數走低，而與上月相比，當月進口量下降7.9%，主因芯片供給短缺抑制需求釋放。受進口價格上漲拉動，5月集成電路進口額環比小幅增長0.5%，同比增速加快2.4個百分點至25.0%。

　　三、6月出口增速有可能延續小幅回落勢頭，進口有望繼續保持較高增速。

　　展望未來，考慮到5月我國制造業PMI出口新訂單指數進入收縮區間，加之海外第三波疫情出現緩和態勢，產能修復加快，接下來我國出口增速有可能延續回落勢頭。這意味著5月有可能成為今年出口增速由升到降的轉折點。特別是進入下半年，受上年同期基數墊高、海外產能加速修復等因素影響，我國出口增速將會出現較為明顯的下滑，不排除四季度出現負增長的可能。屆時，外需拉動作用轉弱，穩增長將進一步借重消費、固定資產投資等內需因素。由此，我們判斷，下半年、特別是四季度通脹上沖勢頭緩和后，宏觀政策有可能向穩增長方向微調。

　　進口方面，受基數抬升影響，6月進口增速將有明顯回落。但當前國際大宗商品價格仍處高位波動，且6月以來國際原油價格上漲至70美元/桶上方，預計6月價格因素將繼續對進口金額增速產生顯著正向貢獻——盡管因去年同期大宗商品價格回升，同比拉動作用在邊際上會有所減弱。從進口需求來看，未來一段時間國內經濟仍有修復趨勢，其中消費和服務業回升的潛力仍然較大，“碳中和”帶來新型基建和設備升級需求，出口料將保持強勁，內外需共振將繼續對進口需求起到支撐。綜上，預計6月進口金額同比增速將回落至20%左右，對應兩年平均仍可維持在11%左右的較快增長水平。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)