高瑞東：信貸數據淡季不淡，企業融資需求旺盛

2021年03月12日11:05

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　2月信貸數據“淡季不淡”，企業融資需求旺盛。社融和信貸大超預期，主要因為企業中長期信貸同比大幅新增。就地過年政策下，企業節后開工進度較快，融資需求展現旺盛態勢。

　　一、信貸數據淡季不淡，企業融資需求旺盛

　　事件：2021年3月10日，中國人民銀行公布2021年2月金融信貸數據，新增社融1.71萬億元，同比多增8392億元，預期1.07萬億，前值5.17萬億；新增人民幣貸款1.36萬億，同比多增4529億元，預期9192億，前值3.58萬億；M2增速10.1%，預期9.6%，前值9.4%。

　　核心觀點：2月信貸數據“淡季不淡”，大幅超越市場預期。2月新增社融大超預期，信貸多增是重要來源。新增信貸主要由企業中長期貸款貢獻，這反映企業資本開支持續加速，制造業投資活動強勁。尤其是就地過年政策下，企業節后開工進度較快，疊加出口訂單較強，企業有動力加大投資更新產能，融資需求旺盛。M2與M1增速差再度回正，主要系春節錯位導致年終獎金與工資結算高峰，居民存款大幅增加，而企業活期存款則大幅減少，以及前期留存的財政資金加速投放。

　　展望后續，受制于去年同期社融高基數效應，社融增速或有所放緩，但今年兩會政府報告中再次提及，貨幣政策穩字當頭，貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，預計社融增速不會急轉直下。

　　二、新增社融大超預期，信貸是重要來源

　　新增社融規模大幅超預期。2021年2月社會融資規模1.71萬億，同比多增8363億，大幅超越市場預期的1.07萬億。2月底社融存量規模291.36萬億，同比增長13.3%，較上月上行0.3個百分點，其中：

　　信貸方面，2月份新增人民幣貸款1.34萬億，同比多增6211億，是社融規模多增的重要來源。考慮到2020年2月數據受到疫情擾動，與2019年2月比，信貸同比多增5759億元，也是歷年2月的較高水平。

　　非標融資方面，2月份非標融資減少396億元，同比少減4461億元，表外規模持續壓降。其中，信托貸款融資減少936億元，同比多減396億元；委托貸款減少100億元，同比少減256億元；表外票據融資增加640億元，同比多增4601億元，主要系就地過年政策下，2月份企業生產貿易相對活躍，對于票據需求大幅增加。

　　政府債券方面，2月份政府債券凈融資1017億元，同比減少807億元，相對1月的同比減少5176億元，已經大幅好轉。

　　直接融資方面，2月企業債券融資1306億元，同比減少2588億元，發行淡季內企業債券融資活動減少，但仍好于去年年底。2月股票融資693億元，同比多增244億元。

　　三、企業投資活動加速，融資需求旺盛

　　2月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增4529億元，遠超市場預期的9200億元；與2019年2月相比，也同比多增4742億元。整體上，2月份新增信貸總量雖遠不及1月的3.58萬億，但已大超預期，創歷史同期新高。新增貸款規模主要由企業中長期貸款貢獻，具體來看：

　　在企業端，2月新增中長期貸款1.1萬億，同比多增6843億，同比增幅較2020年12月及2021年1月持續擴大，反映企業資本開支持續加速，制造業投資活動強勁。2月超預期的出口數據亦可印證制造業景氣程度改善，企業有動力加大投資更新產能。企業短期貸款新增2497億，同比少增4052億；企業表內票據減少1855億，同比多減2489億。企業短貸和票據融資同比繼續少增，主要受去年同期政策影響下短貸高基數效應，和當前信貸管控政策下，信貸額度結構性流向企業中長貸的影響。

　　在居民端，2月份住戶貸款新增1421億，同比多增5554億。其中居民中長期貸款增加4113億，同比多增3742億。一方面，房企加快新開工和預售，地產銷售依舊強勁；另一方面，去年2月份疫情壓制了居民信貸需求，基數較低。

　　四、M2與M1增速差再度回正，存款轉向居民部門

　　M2與M1增速差再度回正。2021年2月，廣義貨幣（M2）同比增長10.1%，增速比上月高0.7個百分點，高于市場預期0.5個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長7.4%，增速比上月低7.3個百分點。一方面，2月份進入春節，年終獎金與工資結算高峰，居民存款大幅增加，而企業活期存款則大幅減少；另一方面，2月份財政資金加速投放，財政支出較為積極。

　　存款大幅由企業部門轉向居民部門。2月份人民幣存款增加1.15萬億元，同比多增1294億元，其中，住戶存款增加3.26萬億元，同比多增3.38萬億元；非金融企業存款減少2.42萬億元，同比多減2.70萬億元；存款大幅由企業部門向居民部門傾斜，主要源于今年春節移至2月份，企業獎金以及工資年終結算，導致企業存款減少，相應居民存款大幅增加。

　　政府配套基建力度增強，財政相關資金陸續投放。1月份財政性存款增加1.17萬億，同比多增0.8萬億，財政收入較好而支出緩慢；2月份財政性存款減少8479億元，同比多減8687億元，這表明一季度政府基建項目力度較強，財政相關配套資金陸續投放。