文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

　　主要觀點

　　一、11月FOMC會議主要內容

　　此次議息會議恰逢美國大選結果懸而未決之際，同時總統人選未定帶來美國疫情、新一輪財政刺激計劃前景均存在較大不確定性，“變局”之下此次美聯儲會議決策幾乎未作出調整，符合市場預期，因此決議發布后市場反映平淡。不過在新聞發布會中鮑威爾強調未來進一步對資產購買計劃作出調整的可能性，帶來美元指數迅速走低。

　　（一）政策決議：按兵不動，符合預期

　　此次議息會議未作出任何政策調整：美聯儲維持聯邦基金利率0%-0.25%不變，維持超額存款準備金利率0.1%不變，維持隔夜逆回購利率0%不變，維持當前資產購買速度，符合市場預期。此次會議獲得委員會成員一致通過。

　　（二）會議聲明：調整對部分經濟現狀的措施

　　會議聲明主要調整了對部分經濟現狀的措辭，未就貨幣政策立場本身做出調整。聲明中表示，近幾個月經濟活動和就業持續復蘇（9月會議措辭為有所回升）；需求疲軟和前期油價的下跌抑制了通脹水平（9月會議措辭為需求疲軟和油價大幅下跌抑制了通脹）；整體金融狀況保持寬松（9月會議措辭為有所改善）。其余就利率政策以及資產購買政策的表態均未做出調整，此次會議獲得10位委員會成員一致通過。

　　（三）“變局”下的美聯儲意欲何去何從？

　　1、資產購買：美聯儲目前尚未考慮減少資產購買，如果有需要，美聯儲將調整資產購買的規模與期限，目前美聯儲的貨幣政策工具箱尚未用盡。同時，鑒于疫情后的各項貸款工具多數將于2020年末到期，鮑威爾表示目前尚未決定將這些工具進一步延期，主街貸款流動性便利工具目前的需求量較低，美聯儲已經降低了使用這一工具的門檻，將進一步觀察后續該工具的使用情況。

　　2、經濟前景：目前的經濟修復已超出美聯儲預測的基準情景，但離目標仍有距離；計劃在12月發布的經濟預測中添加對未來風險演化的假設，財政刺激對經濟仍十分有必要。

　　新聞發布會中鮑威爾就資產購買的表態略偏鴿，帶來美元指數快速下行，但其表態并未給出準確的時間指引，因此股、債波動不大。

　　（四）市場即期影響：美股、美元、黃金微跌，美債收益率下行

　　會議決議并無變動，市場反映平淡：降息決議公布之后四個小時窗口看，美元指數由92.7206下跌0.12%至92.6122，道瓊斯指數/納斯達克指數/標普500指數分別-0.18%/-0.003%/-0.32%，美國10年期基準國債收益率由0.769%下行0.2bps至0.767%，COMEX黃金由1949美元/盎司微跌0.01%至1948.8美元/盎司。

　　二、美國經濟非對稱修復帶來供求缺口高企

　　美國經濟修復存在結構性差異，消費端修復強于生產端、生產端中消費品生產強于中間品生產，進而帶來經濟中供需缺口仍高企。當下對我國出口外需而言，美國經濟的絕對位置不如經濟結構的相對變化重要。具體來說，由于美國疫情不斷反復阻礙工業企業復工、同時前期財政刺激提升居民可支配收入，因而美國經濟修復的過程中呈現明顯的消費強、生產弱的特征。而在生產端內部，消費品生產的修復力度也強于設備等中間品的修復力度。由此帶來了美國經濟修復過程中供求缺口高企。在國內生產受阻的情景下，需求端缺口主要由進口彌補，因而對我國出口形成有力拉動。

　　風險提示：美國疫情嚴重程度超預期，美國經濟下滑超預期

　　報告目錄

　　報告正文

　　一

　　11月FOMC會議主要內容

　　此次議息會議恰逢美國大選結果懸而未決之際，同時總統人選未定帶來美國疫情、新一輪財政刺激計劃前景均存在較大不確定性，“變局”之下此次美聯儲會議決策幾乎未作出調整，符合市場預期，因此決議發布后市場反映平淡。不過在新聞發布會中鮑威爾強調未來進一步對資產購買計劃作出調整的可能性，帶來美元指數迅速走低。

　　（一）政策決議：按兵不動，符合預期

　　此次議息會議未作出任何政策調整：美聯儲維持聯邦基金利率0%-0.25%不變，維持超額存款準備金利率0.1%不變，維持隔夜逆回購利率0%不變，維持當前資產購買速度，符合市場預期。此次會議獲得委員會成員一致通過。

　　（二）會議聲明：調整對部分經濟現狀的措施

　　會議聲明主要調整了對部分經濟現狀的措辭，未就貨幣政策立場本身做出調整。聲明中表示，近幾個月經濟活動和就業持續復蘇（9月會議措辭為有所回升）；需求疲軟和前期油價的下跌抑制了通脹水平（9月會議措辭為需求疲軟和油價大幅下跌抑制了通脹）；整體金融狀況保持寬松（9月會議措辭為有所改善）。其余就利率政策以及資產購買政策的表態均未做出調整，此次會議獲得10位委員會成員一致通過。

　　（三）“變局”下的美聯儲意欲何去何從？

　　新聞發布會中，美聯儲主席鮑威爾就貨幣政策前景做出進一步表態，核心內容包括：

　　1、資產購買：美聯儲目前尚未考慮減少資產購買，如果有需要，美聯儲將調整資產購買的規模與期限，目前美聯儲的貨幣政策工具箱尚未用盡。同時，鑒于疫情后的各項貸款工具多數將于2020年末到期，鮑威爾表示目前尚未決定將這些工具進一步延期，主街貸款流動性便利工具目前的需求量較低，美聯儲已經降低了使用這一工具的門檻，將進一步觀察后續該工具的使用情況。

　　2、經濟前景：目前的經濟修復已超出美聯儲預測的基準情景，但離目標仍有距離；計劃在12月發布的經濟預測中添加對未來風險演化的假設，財政刺激對經濟仍十分有必要。

　　新聞發布會中鮑威爾就資產購買的表態略偏鴿，帶來美元指數快速下行，但其表態并未給出準確的時間指引，因此股、債波動不大。

　　（四）市場即期影響：美股、美元、黃金微跌，美債收益率下行

　　會議決議并無變動，市場反映平淡：降息決議公布之后四個小時窗口看，美元指數由92.7206下跌0.12%至92.6122，道瓊斯指數/納斯達克指數/標普500指數分別-0.18%/-0.003%/-0.32%，美國10年期基準國債收益率由0.769%下行0.2bps至0.767%，COMEX黃金由1949美元/盎司微跌0.01%至1948.8美元/盎司。

　　二

　　美國經濟非對稱修復帶來供求缺口高企

　　美國經濟修復存在結構性差異，消費端修復強于生產端、生產端中消費品生產強于中間品生產，進而帶來經濟中供需缺口仍高企。當下對我國出口外需而言，美國經濟的絕對位置不如經濟結構的相對變化重要。具體來說，由于美國疫情不斷反復阻礙工業企業復工、同時前期財政刺激提升居民可支配收入，因而美國經濟修復的過程中呈現明顯的消費強、生產弱的特征。而在生產端內部，消費品生產的修復力度也強于設備等中間品的修復力度。由此帶來了美國經濟修復過程中供求缺口高企。在國內生產受阻的情景下，需求端缺口主要由進口彌補，因而對我國出口形成有力拉動。（詳見《【華創宏觀】經濟未來修復斜率或放緩，供需缺口支撐我國出口需求——美國三季度GDP點評》）。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)