文/新浪財經意見領袖專欄作家 趙錫軍

　　原油減產協(xié)議的達成并不意味著博弈的結束

　　原油減產協(xié)議的達成，從目前來講，原油價格的下跌和動蕩，像前幾天的大幅度下跌和振蕩，可能暫時會告一段落，但是不排除它還會變化的可能。

　　未來OPEC+和美國利益分配的不均衡肯定是存在的。因為減產以及相關的配額，并不是完全與每個國家原來的產量有關，還與一些別的因素有關。無論是OPEC的成員國，還是美國、俄羅斯等國家，都會以自己的利益作為主要的考慮。在考慮自己利益比較多的情況下，有可能就會損害或者是犧牲別人的利益，或者是共同的利益可能就會受到一些影響。這種利益的博弈肯定是會繼續(xù)存在的。

　　我認為此次原油減產協(xié)議的達成是一種被動的適應。首先，這次油價極速地下跌和疫情的爆發(fā)，碰巧同時發(fā)生了，特別是歐美疫情的爆發(fā)和油價的下跌，湊在了同一個時間。各個國家包括美國、OPEC或者是石油的生產國和消費國，可能都沒有料到。在雙重的壓力下，各個國家的經濟、社會都受到了很大的影響。特別是隨著疫情的愈演愈烈，疫情對經濟社會的影響已經超過了油價下跌。所以，各個國家不得不應付疫情帶來的影響，而把油價下跌方面的因素排在第二位，所以這是一個被動的過程。如果沒有這個疫情各個國家可能還要再博弈一段時間。因為疫情對經濟社會的影響太大，有些國家可能就因為承受不了雙重的打擊，而不得不在油價方面達成妥協(xié)，減少一些對經濟不確定性產生影響的因素。一旦達不成妥協(xié)，博弈會繼續(xù)存在，因為石油是基礎性的能源，也是基礎性的資源，石油價格不確定會影響到經濟，這本身就是一個很大的影響。再加上疫情又加了一重影響，很多國家沒有能夠把控和管理好這兩者所帶來的不確定性，所以只能選擇達成相對容易的妥協(xié)，相對來講能減少一些不確定性的博弈，所以這是一個被動的、兩害相權取其輕的選擇。

　　疫情不是美國股市最初熔斷的導火索

　　首先，對于美國股市的下跌，很多人把它歸結為油價下跌和疫情的雙重影響。但是，如果關注美國疫情的演變和美國經濟、社會的變化，則發(fā)現(xiàn)最早引爆股市下跌的因素中，疫情占的分量一開始是比較小的，油價下跌占的分量是很大的。為什么油價下跌因素占的分量很大？因為美國剛剛從原油的進口國變成了出口國，它不僅實現(xiàn)了能源的自給，同時還準備大張旗鼓地向歐洲，甚至中國出口頁巖油、天然氣等能源。所以美國極力反對俄羅斯向德國輸出天然氣的北溪二號線項目，為此不惜跟德國打起來，美國想大干一場，把整個美國的能源作為一個很重要的市場產品輸入，這也是特朗普政府一直在推行的事情。為此，特朗普政府放開了很多原來國內封閉的能源生產，也得罪了很多環(huán)保人士。但是他頂住壓力做了這件事情，正要收獲成果時，結果沙特不干了，油價下跌，這給了美國一個很大的打擊，這應該是引爆美國股市下跌的最主要因素。這個影響是非常確定的，油價下跌，美國很多跟石油生產、出口相關的產業(yè)都會受到影響，下跌得越多，影響就越大，這是完全可以預見的。

　　但是在此期間，疫情的變化是看不見的，美國當時還對疫情沒有那么清醒的認識。3月9日，股市大跌發(fā)生第一次熔斷時，美國確診的人數(shù)不多，那時美國民眾對疫情都不怎么上心。疫情對經濟的影響，那時的美國還看不出來，當時的暴跌主要是油價下降而導致的，再加上疫情的影響。隨著美國宣布進入緊急狀態(tài)，停工停產出現(xiàn)，疫情對經濟的影響就逐漸顯現(xiàn)。所以之后的幾次熔斷，疫情在其中所起的作用就越來越大。

　　現(xiàn)在疫情成了影響美國股市和經濟重要的因素，美國只是把原油減產這一塊兒的不確定性消除掉，并沒有解除疫情，所以美國股市隨后的走勢跟原油的變化逐漸脫鉤，跟疫情的變化關聯(lián)度越來越高。之后美國股市要有什么新的變化，主要決定因素是疫情的變化，因為油價基本上已經被控制住了，不會有像前幾天似的急劇的變化。油價這個不確定性消除了，對經濟和股市的影響就會變小，甚至慢慢地被排除，但是其他的因素特別是疫情，可能影響就會越來越大。

　　受到疫情影響，需求端會受很大的影響。特別是原來能源消耗的大國例如美國，隨著疫情愈發(fā)嚴重，政府采取的管控措施加劇，經濟社會的活動會越來越停滯。現(xiàn)在美國多個州都進入了緊急狀態(tài)，最嚴格的要求就是所有的經濟活動都停了，意味著能源的消耗將會很少，飛機、火車、汽車都停了，所有的工廠都停了，用不到動力了，所有的商店都關門了，用不到照明各種各樣的動力了，顯然能源的消耗會減少很多。受疫情的影響，人待在家里，生活用的能源比工廠用的能源的需求少多了，再加上美國現(xiàn)在封城，交通管制，美國人不能開車出去，所以很多的對這些能源的需求，特別是生產服務領域的需求會受到很大的影響。

　　目前美歐疫情還沒有好轉的跡象，我們現(xiàn)在還不能完全把控，或者是能夠完全判斷出疫情的演變情況會是什么樣的，至少現(xiàn)在看不出來有改善甚至拐點。但是有一點可以看到，各國政府都在積極地采取措施，他們的觀念也發(fā)生了很大的變化，包括法國總統(tǒng)今天發(fā)表了全國的電視講話，提到5月11號全法國要復工，同時強制性要求法國的公民要佩戴口罩，這對于西方國家來講是一個非常大的變化。一旦他們采取措施，全民接受戴口罩，就意味著控制疫情最極端的措施已經采取了，因為口罩是個人的隔離，相對來講可能就能控制得住疫情傳播，控制得住傳播就意味著拐點會到來，復工復產就有可能實現(xiàn)。

　　美原油出現(xiàn)負油價是由多種因素造成的

　　這次原油期貨5月要交割的期貨出現(xiàn)負37美元一桶的情況非常少見。這個現(xiàn)象由多個方面的原因造成。

　　首先，由于新冠肺炎帶來的全球性經濟社會活動的下降，導致需求下滑，供求嚴重失衡，再加上存儲和運輸，特別是存儲成本的上升使得油價出現(xiàn)比較大的下滑。其次，大家對新冠疫情未來的預期并不看好，至少在5月底之前不會改觀，大家的普遍判斷不會有太大的變化。所以在這種情況下，大家不會期待油價短期內會有比較大的上揚。所以即便買了原油存著，它的價格也不會走高，還要增加存儲的成本，所以大家也不愿意購買。

　　最后，期貨的一些交易習慣和投機的一些操作也在這中間發(fā)揮了作用。因為很多的期貨的購買者并不是真的需要油，或者是說他需要買進或者賣出，才去做期貨，而純粹是為了投機。投機的話，做空也能掙錢。當然就有人愿意做空，所以就會產生一個往下的壓力。另外，到期之前，在短短幾天之內，如果預期太一致，大家可能都會搭平、平倉。不會去用實物原油去進行交割，短期內就出現(xiàn)了大量的拋盤。期貨的價格就會急速地下滑，這是市場在逼近平倉的時間，期貨合約到期的時候的一種必然的結果。

　　負油價的出現(xiàn)，盡管是由多重原因造成的，但是它反映出兩個重要的特點，第一，石油市場供大于求的失衡狀況將會長期存在。盡管歐佩克、俄羅斯、美國達成了一些妥協(xié)減產，但是這種協(xié)議也不會是長期的。

　　第二，從跟疫情的關聯(lián)度來講，只要疫情得不到控制，經濟活動沒有恢復到正常，大家對原油的未來的預期都不會太好。除非疫苗研發(fā)成功，然后預期才會上升，需求也會隨之上升。疫情好轉以后經濟社會活動也會正常，需求量就會增加，這才有可能會發(fā)生預期的變化。

　　但是因為全球疫情，問題變得復雜了。因為美國的情況目前是比較矛盾的，美國居民對于封城隔離還是開工的意見不統(tǒng)一。如此一來，由于疫情的不確定性，所以油價也會存在不確定性。

　　僅看股市危機的話，美國實際上已經陷入金融危機

　　頁巖油在美國確實是一張能源生產和供應的王牌，即使達不到王牌這個地位，至少是一個關鍵的因素。從美國能源生產的格局來講，美國的石油儲量、生產都抵不過沙特，但是美國主產不是石油，如果加上美國的頁巖油，美國是產量和儲量最大的國家，而且美國掌握了成熟的頁巖油開采、提煉技術，這就成為美國能源生產供應中很關鍵的因素，也是影響美國能源生產和出口的一個關鍵因素，這可以說是一把雙刃劍。因為頁巖油的開采受成本的約束，其開采成本比油田的開采要高很多。美國現(xiàn)在的頁巖油是50美元-60美元每桶的成本，如果油的價格雷同，平均在50美元以上，美國的出口是沒有問題的，他可能會成為很大的出口國。低于他的成本50美元的話，頁巖油開采的企業(yè)就面臨虧損，就不會再生產下去。這一波油價下跌已經導致不少頁巖油的生產企業(yè)開始破產、倒閉，有一些頁巖油前期的風險投資也開始撤出，這也是牽連到美國股市一個很重要的原因。

　　如果說股市的危機是金融危機的代表，實際上油價的下跌已經引爆了美國的股市危機，只不過沒有擴散到別的金融領域，僅僅是股市而已。美國的能源政策在特朗普執(zhí)政以后做了很大的調整，不幸的是油價下跌了，導致他的能源政策不能很好地發(fā)揮作用，使得整個股市受到很大的影響。因為美國很多的能源公司是靠融資完成的資金募集，融資一是包括股權，二是包括債權，股權融資只是其中的一部分，大量的是債權融資，就是靠發(fā)債。如果越來越多的頁巖氣或者是頁巖油的公司出現(xiàn)債務方面的困難，還債困難，又很難再融到資金，就可能會出現(xiàn)債務鏈斷裂，放款的銀行，或者是給他投資的債權人也會陷入困難。是否會引爆債券市場或者是銀行發(fā)生危機？這個要看問題的嚴重性。因為美國聯(lián)邦政府已經采取了非常寬松的政策，只要你有能力借錢，聯(lián)邦政府會給你提供強有力的資金支持。但是如果你沒有能力借錢，或者你覺得讓企業(yè)破產比借錢維持下去更劃算，即便有人借錢給你，你也不愿意借。所以，是否會引爆債券市場，要看頁巖油公司是否愿意繼續(xù)借錢維持下去還是干脆破產清算。目前來看，從美國資金和美國投資的特點來講，很多企業(yè)可能不會選擇繼續(xù)借債，繼續(xù)融資支撐下去這種做法，他會選擇破產，這就會帶來債務鏈條的斷裂，可能導致提供資金的銀行或者提供投資的債券市場出現(xiàn)違約或者是壞帳的情況等等。但是美國大銀行目前的狀況都是很好的，沒有什么大問題，經過前一輪的次貸危機以后，美國大銀行加強了管理，再加上美國政府又提供大量資金的支持，銀行出現(xiàn)危機的可能性現(xiàn)在不大。

　　解決企業(yè)復工不復產問題的關鍵在于消費和投資

　　企業(yè)目前復工但未復產，這與咱們國家經濟的結構有關。如果提到復工，而且要復產，就意味著你生產的產品有市場，能賣得出去，然后才能夠運轉起來。復工只是把機器開動起來生產，但是生產完成以后，是堆在倉庫里面，還是能夠賣出去變成現(xiàn)金，完成現(xiàn)金流的周轉，這取決于有沒有市場。

　　中國有三個方面的市場，一是海外市場，海外市場現(xiàn)在看起來是受疫情影響比較大的。海關剛剛發(fā)布的一季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，出口市場受到很大的影響，二季度可能還會受很大的影響，所以出口市場，短期內恐怕很難有所改觀。另外兩個市場在國內，一個是消費市場，一個是投資品的市場。最近幾年，國內市場越來越轉向消費市場，大家對投資品一直持有一些疑慮，特別是在次貸危機以后，國家出臺了四萬億應對危機的一攬子刺激方案，那段時間大量的基本建設的投資下去以后，一是形成產能過剩，二是有些過度的投資，后遺癥很大。所以投資市場怎樣發(fā)展，大家都有些疑慮，并不是放開了膽，說我們要怎樣來擴大投資。所以，大家把希望更多的放在了消費市場，目前國家也出臺了很多刺激消費的一系列政策措施，各個地方政府也配套出臺了很多措施，最典型的就是發(fā)放消費券之類的東西。但是消費市場與疫情的聯(lián)系是非常密切的，而且與疫情的防控、消費的環(huán)境，以及消費的能力都有關。我們疫情的防控越來越好轉，越來越取得成效，但是消費的能力似乎受到了疫情比較大的影響。本來預期會有一個報復性的消費，但是實際上大家還是比較謹慎，這個謹慎可能有對安全、健康方面的考慮，還有些消費者的消費能力可能確實受到影響，因為春節(jié)期間和放假沒有工資收入，再加上第一季度有很多的停工停產，可能工資也沒有，收入受很大的影響。要具體看看消費的結構，確定哪些是與收入相關的消費，哪些是與疫情相關的消費等等。

　　另外，一季度，一些生活必需品的價格是在上升的，一季度總體的CPI比較高。上升得更快的就是食品，這意味著大家在收入下降的同時，還要把更多的錢拿來購買食品。而且還有一筆額外的支出，是防疫物品，比如口罩、洗滌用品等等。這樣的話，用于其他方面的消費可能就會受到一定的影響。

　　大家對于投資市場都有疑慮，是否要大搞，搞大項目？比起前面那些搞大的開發(fā)區(qū)，大的生產基地，多少鋼鐵等項目，新基建還是很少的一部分。但是現(xiàn)在大家的疑慮很大，因為中國剛剛搞完去產能、去庫存、去杠桿，“三去”，現(xiàn)在又恢復過來，加杠桿，弄錢，擴大產能，再制造一堆過幾年以后沒有用的東西，大家對此就比較謹慎。

　　首先，項目的論證方面比較謹慎，國家現(xiàn)在沒有說要開新的項目，只是把已經論證好的項目趕緊開工。第二，在這個項目論證的過程中，可能增加了很多條件，首先是環(huán)保的要求會嚴格很多，那些高污染、高耗能的項目可能就沒法弄。因為那些項目是需要大量投資，很快上馬的，因為這些項目不考慮到環(huán)境，要求的門檻就低了很多，但是現(xiàn)在不能做了。對于項目的選擇，門檻要求都提高了很多。現(xiàn)在我們說，生產型市場，或者是投資市場，最缺的是對公共服務的投資，但是這個不能稱為市場，比如醫(yī)院，我們公立醫(yī)院都沒有市場化，醫(yī)療資源是短缺的，尤其是此次疫情暴露出了我們在這方面很大的短板，湖北需要全國提供力量去支持他。醫(yī)療投資是一個很大的市場。除此以外，還有很多公共服務領域的設施，恐怕都存在短缺，需要投資。中國對大項目的規(guī)劃設計能力比較強，建設能力也比較強，可惜對于公共服務實際上從設計就是短板，而且公共服務建設也不是一兩年就能完全發(fā)揮效果的，特別是經濟的效果不是特別明顯，因為不是很能看出來能掙多少錢。如果一個醫(yī)院號稱我掙了多少錢，大家會很反感，所以民間投資者不太積極，但是這個領域確實是短板。除了新基建以外，公共服務領域需要做更詳細的謀劃，所以現(xiàn)在是積極審慎地來打開投資的市場，態(tài)度很積極，但是做的時候要很審慎。

　　因此，企業(yè)要復工且復產，盡可能以消費市場的恢復作為重要的突破口，這其中有收入、消費能力以及消費環(huán)境的問題，還有防疫方面的考慮、安全健康的問題等等，但是消費市場應該是比較好突破的，國家在這方面出臺的政策非常多。第二就是投資市場，要根據(jù)不同的情況來開展，也是我們現(xiàn)在可以做的。

　　消費券發(fā)放領域應側重于食品和防疫用品

　　消費券的發(fā)放，應該是有側重點的，而不是像有些地方發(fā)旅游的消費券，不要發(fā)那種引導大家聚集的消費券，因為那不利于疫情的防控。我認為，第一要發(fā)的消費券是食品，保證大家能夠有充分的飲食。與此同時，還有一個重要領域的消費券就是防疫用品，大家拿著消費券可以去買口罩、買消毒液等等防疫用品、隔離用品，這是與食品同等重要，但是沒有人去做這個事情。除了這兩者以外，你再發(fā)放別的消費券，盡可能引導的消費是健康、安全的消費，不要是聚集性的消費。

　　美國發(fā)錢首先需要甄別給什么人發(fā)錢，發(fā)多少等等。按照我們國家的習慣，沒有直接給所有居民發(fā)放現(xiàn)金的做法，美國人為什么要發(fā)放現(xiàn)金呢？他有他不得不做的一個道理，因為美國人的存款非常少，生活成本又比較高，因為很多美國的居民家庭都有負債，買房子、買車、裝修、子女上學，甚至出去玩，都可能會借錢，所以，美國家庭的負債率是比較高的。工資收入以后，還債一部分，交稅一部分，之后就是日常花銷，有時可能大部分居民家庭日常花銷勉勉強強能延續(xù)得上。美國一般是兩周發(fā)一次工資，你要是兩周不工作，這兩周的工資就沒有了，接下來還債、生活都會成問題。不像中國，有可能有存款，日常的買菜、消費、水電、煤氣等等，你可以用存款來支付，但是美國人沒有存款。

　　美國現(xiàn)在有2200多萬失業(yè)人口，怎么辦？沒有工作就沒有收入，又沒有存款，要生活但沒有現(xiàn)金的話，這就是社會問題了，不是缺食品的問題，居民要還貸款，還有水電煤氣要支付，所以生活的支出得在他失業(yè)的情況下，給他一個政府的兜底。與其說美國是發(fā)錢，還不如說是救濟，這是美國不得不做的事情。中國發(fā)現(xiàn)金，發(fā)多少，怎么發(fā)法，很麻煩，技術操作方面很復雜。很多人有不同的想法，發(fā)多了，發(fā)少了，這個省這么發(fā)，那個省那么發(fā)，這個省有錢，那個省沒錢，就比較麻煩。武漢受影響最大，你給武漢的人多發(fā)點，別的人少發(fā)點，別的人不干，西藏只有一例，按照什么來發(fā)？發(fā)放標準有爭議，技術操作會有很大的分歧。在中國，要是有分歧的話，這個事情就不好拍板做。但是大家都有一個共同的考慮，不能說生活無法繼續(xù)，居民的生命健康就會受到威脅，國家不管那不行。利用消費券對食品以及防疫用品，保障你的生命健康和安全，甚至消費券還可以除了對居民以外發(fā)放，有些防疫用品、隔離用品還可以給一些個體戶，或者是小的服務型企業(yè)等等，這不僅僅是生活的消費，生產的消費也有了，而且又有利于疫情的控制。

　　疫情可能會造成全球產業(yè)鏈分流甚至重塑

　　這次疫情可能對中國原來已經形成的供應鏈、產業(yè)鏈都會帶來很大的沖擊。目前來看，供應鏈不能稱為斷裂，但起碼分流和重塑是有可能的。因為日本和美國都已經明確說要把在中國的日資企業(yè)、美資企業(yè)召喚回去，而且他們愿意支付撤離中國的成本，或者給予獎勵。因為在中國的日資、美資企業(yè)都是大的跨國公司，是全球產業(yè)鏈、供應鏈的關鍵組成部分，核心環(huán)節(jié)，一旦這些發(fā)生了變化，意味著全球產業(yè)鏈可能會分流，嚴重的可能會重塑，這都是有可能的。

　　中國實際上是依靠國際、國內兩個市場，接下來我們要更加明確這個思路如何落實到經濟工作當中，怎樣用好“兩個市場”、“兩個資源”，尤其是國內的市場和國內的資源，怎樣更好的利用起來，這個恐怕要有更好、更長遠的考慮。這個資源就包括技術、勞動力、資金、管理等，經過這么多年的建設，在供應鏈、產業(yè)鏈的各個方面門類都俱全，只不過我們處于供應鏈低端的狀態(tài)。那么如何向中高端推進，形成我們自己完整的產業(yè)鏈和供應鏈，不再完全依賴于這些海外的企業(yè)，我覺得國家要有一個考慮。特別是在技術層面，因為供應鏈、產業(yè)鏈現(xiàn)在越來越多的跟技術有關聯(lián)，所以應該考慮在技術層面如何更好地形成自己的系統(tǒng)性技術。

　　還有生態(tài)，特別是產業(yè)生態(tài)。鏈是垂直的，一條線的，上下游，但是生態(tài)是伴隨著鏈形成的各種各樣服務類的企業(yè)，這些東西如何發(fā)展好，可能要做更加細致地考慮。

　　應對病毒的方法之一就是與病毒共生共存

　　國際貨幣基金組織公布了最新的世界經濟的預測，預測世界主要發(fā)達經濟體的GDP都會陷入負增長，有聲音質疑這是否會加深市場的恐慌？我認為各個國家的政府都會找到應對的方法，可能一開始不知所措，因為這是一個完全未知的病毒、傳染病，一切都是未知的。之后通過學習和總結、了解以后，就會慢慢知道如何應對，包括在這個病毒存在的情況下，我們怎樣恢復正常的社會經濟活動。從法國的變化來看，一開始大家對這些防護措施嗤之以鼻，到最后學會了跟這個病毒共生共存，這就是有了應對的辦法，這是一個變化。我們國家的效率比較高一些，大家做得比較快一些，誰又能說將來戴著口罩就不能生活？誰又能說我們隨身帶著洗手液、消毒液就不能生活？誰又說我們戴著護目鏡就不能生活？這都說不好，所以，你學會了和病毒共生共存，就意味著你有了應對的辦法，你的經濟活動就在這種新的環(huán)境之下展開。

　　兩三個月全球疫情能得到有效改善

　　從現(xiàn)在的情況來看，全球疫情的拐點會比預期的要早一些。因為一開始西方國家對疫情的防控并不是非常積極，老百姓或是政府都不是特別積極。但是隨著疫情帶來的感染人數(shù)越來越多，死亡人數(shù)增長越來越多，民眾也好、政府也好，感覺到疫情的壓力越來越大。迫于感染率、死亡率不斷增加，民眾自己會越來越注意防控。現(xiàn)在全球感染人數(shù)在不斷上升，西方主要國家的死亡人數(shù)也在不斷上升。死亡率上升，民眾和政府的壓力也會加大，因為畢竟這都是疫情帶來的，如果采取措施，死亡率就會下降，如果不采取措施，死亡率就會上升，這是現(xiàn)實的考慮。很多國家的民眾、政府，態(tài)度可能會轉變，從消極到被迫，慢慢就會越來越積極。一旦大家都能像中國民眾一樣，人人戴口罩，人人都能主動隔離，這個疫情就很快結束了。從我們國家的情況來看，大概兩個月能將疫情控制住，現(xiàn)在西方大部分國家都采取了封城措施，像美國多個州都已經進入緊急狀態(tài)，相當于封城。但是美國執(zhí)行的力度可能不像我們這么嚴格，所以持續(xù)的時間會比中國更長。隨著大家越來越重視，相對來講，控制就會比預期要快。現(xiàn)在第一關能控制住，按照中國的經驗，從嚴格地實施封城，到最后起效果，差不多兩個月，我們可以推測，兩個月或者三個月以后，這些國家控制疫情就會取得比較好的效果。

　　本文原發(fā)于網(wǎng)易。

　　(本文作者介紹：中國人民大學教授，財政金融學院副院長，金融與證券研究所（FSI）副所長。)