文/新浪財經意見領袖專欄作家 孫金鉅

　借鑒科創板，科創板開板至 2020 年 3 月，累計實現打新收益（含網上和網下，不含戰略配售，下同）931 億元，超越主板（588 億元）、中小板（253 億元）和創業板（374 億元），成為打新收益的主要來源。隨著精選層的推出和公開發行的引入，我們認為精選層將帶來新的打新政策性紅利。　　

　一、精選層公開發行細則出爐，借鑒科創板，精選層將帶來新的打新政策性紅利

　　新三板精選層引入了公開發行，同時證監會、全國股轉公司和中國證券業協會相繼發布了《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投資者公開發行與承銷管理細則》、《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引（征求意見稿）》和《關于網下投資者參與全國股轉系統股票向不特定合格投資者公開發行相關業務規則適用的通知》，對精選層公開發行網上和網下打新的細則進行了規定。借鑒科創板，科創板開板至 2020 年 3 月，累計實現打新收益（含網上和網下，不含戰略配售，下同）931 億元，超越主板（588 億元）、中小板（253 億元）和創業板（374 億元），成為打新收益的主要來源。隨著精選層的推出和公開發行的引入，我們認為精選層將帶來新的打新政策性紅利。

　　二、受益于高中簽率，科創板網下打新收益率超 10%

　　科創板網下打新準入門檻的大幅提高以及市場化詢價制下報價難度提升共同推動科創板網下打新中簽率中值從主板/中小板/創業板的不足 0.05%提高至 0.16%，從而推升網下打新收益率。經測算，僅首批 25 家科創板上市公司便為 0.6/1.5/2.5億元規模的 A 類賬戶（假設全部打滿）創造打新收益 678/1369/1627 萬元，對應打新收益率 11.3%/9.1%/6.5%。而在科創板開板至 2020 年 3 月，0.6/1.5/2.5 億元規模的 A 類賬戶分別累計實現科創板打新收益 1442/2768/3336 萬元，對應打新收益率 24.0%/18.5%/13.3%。同期同等規模的 B 類賬戶分別實現科創板打新收益1370/2631/3175 萬元，對應打新收益率 22.8%/17.5%/12.7%，C 類賬戶分別實現科創板打新收益 1180/2295/2753 萬元，對應打新收益率 19.7%/15.3%/11.0%。

　　三、較高的中簽率和可觀的首日漲幅，精選層將成為打新收益的又一重要來源

　　影響打新收益的核心因素有發行融資規模、中簽率和上市漲幅。就新三板精選層網下打新而言：（1）融資規模。截至 4 月 9 日，已有 118 家新三板公司公告擬申請掛牌精選層，其中 94 家正接受精選層輔導，7 家已完成精選層輔導。假設精選層在三季度順利推出的話，我們預計精選層 2020 年融資規模在 150-200 億元之間。（2）中簽率。精選層網下投資者需要開通全國股轉系統精選層交易權限，目前開通精選層交易權限的投資者數量較少，后續是否有持倉市場要求也暫不明確。疊加精選層配售同樣向網下投資者傾斜（初始比例 60-80%），借鑒科創板經驗，我們認為精選層網下中簽率同樣會顯著高于主板/中小板/創業板。（3）上市漲幅。精選層流動性將較創新層大幅提高，從而推動精選層掛牌公司估值提升。同時，為了保障公開發行的成功，我們預計精選層公司首發定價將比較保守，且首日無漲跌幅限制，因此首日將錄得可觀漲幅。較高的中簽率和可觀的首日漲幅將促使精選層繼科創板之后成為網下打新收益的又一重要來源。網上打新來說，精選層開戶門檻為 100 萬元，預計打新投資者數量將顯著低于主板/中小板/創業板/科創板，從而推動網上中簽率大幅提升，帶來網上打新收益率的提升。

　　精選層與科創板發行制度對比

　　(本文作者介紹：開源證券總裁助理兼研究所所長)